分众传媒业绩有何表现？

业绩稳健，有望受益消费政策刺激。

1、从收入看：日消广告投放占比提升，构筑公司业绩基本盘

比较 2007 年至今公司的收入与宏观经济表现，公司兼具增长弹性与韧性。除了 2009、2019 和 2022 年三轮 比较大的收入波动，2007 年至今公司楼宇媒体收入增速普遍高于社零和 GDP 增速，其中 2011、2018、2023 年 分别受益于快消、互联网产品、新国货与 22 年低基数，当年楼宇媒体收入增速均超 25%。而上述三轮比较大的 收入波动，主要是受短期因素的扰动： 1）2009 年：金融危机与点位调整。国际消费品牌进入中国市场的投放需求占主导，包括宝洁、欧莱雅、马 自达等，2008 年金融危机导致 2009 年这些国际品牌的营销预算大幅度缩减，叠加 2008 年初公司收购卖场数字 广告运营商玺诚传媒，并于 2008 年底宣布重组室内广告部分、处置玺诚传媒，2009 年正处于点位调整期； 2）2019 年：流动性收缩，互联网广告剧减。2018 年起流动性收缩，依靠融资进行大规模扩张和营销的互 联网广告主投放剧减，公司恰好处于从互联网客户向消费客户切换的过渡期，因此 2019 年楼宇媒体收入同比下 降 17%，跑输社零增速 25pct； 3）2022 年：互联网广告投放下滑，疫情短期扰动。2021 年在线教育投放较多，公司实现收入 148 亿元历 史新高，但 2022 年受监管影响，电商、在线教育等互联网客户投放下滑 74%，且北上广等一线城市受疫情影响 严重，导致 2022 年楼宇媒体收入同比下降 35%，跑输社零增速 35pct。

日用消费品投放稳健，构筑公司业绩基本盘。日用消费品通常具备客群大众化、高频低价的特征，一方面， 同质化产品较多，用户的品牌忠诚度低，因此需要高曝光力度来维持用户心智；另一方面，日用消费品通常属 于刚需商品，销量受宏观经济影响较小，品牌营销也相应维持稳定。对比 18 年至今的收入增速和社零增速，19 年和 22 年互联网和在线教育投放下滑，导致收入增速较低，其余时间收入增速均高于社零增速。今年前三季度 社零增速分别为 3.08%、2.64%和 2.69%，但消费广告投放稳健，驱动各季度收入分别增长 6.02%、10. 05%和 4.30%，均高于当期的社零增速。

看中长期，财政和货币政策显著回暖，政治局会议彰显促消费决心，广告主投放积极性有望进一步提高。 9 月 24 日以来，降准、降息、降首付比例和存量房贷利率等货币政策组合推出，稳增长决心凸显，有效提振市 场信心。9 月 26 日政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”“要把促消费和惠民生结合起来，促进 中低收入群体增收，提升消费结构”，叠加“促进房地产市场止跌回稳”反映较强的政策宽松信号。我们预计随 着宽松的货币财政政策陆续落地，广告主有望进一步增加广告投放，带动公司 EPS 端增长。

2、从成本看：经营杠杆效应显现，利润率稳中有升

2019 年下半年开始，公司在拓展优质资源点位的同时，持续优化和梳理楼宇媒体资源网络，后续点位整体 处于平稳扩张的状态。目前公司已基本布局一二线城市的优质点位，叠加 24 年以来宏观经济弱复苏，整体点位 增长速度呈下降趋势。截至 24 年 7 月 31 日合计梯媒点位数 313.3 万个，同比增加 11.02%，环比 23 年底增加 3.91%，增速较 23 年 7-12 月下滑 2.93pct。具体分城市层级来看：

一线城市点位截至 7 月底为 69.7 万台（较 2023 年底增长 1.8%，+1.2 万台），占比 22.2%，其中电梯 电视媒体 26.8 万台（较 2023 年底增长 5.9%，+1.5 万台），电梯海报媒体 42.9 万台（较 2023 年底减 少 0.7%，-0.3 万台）。2024 年 7 月较 2023 年底增速，相比 2023 年 7-12 月-4.3pct。

二线城市点位截至 7 月底为 148.8 万台（较 2023 年底增长 1.3%，+1.9 万台），占比 47.5%，其中电梯 电视媒体 58.0 万台（较 2023 年底增长 4.9%，+2.7 万台），电梯海报媒体 90.8 万台（较 2023 年底减 少 0.9%，-0.8 万台）。2024 年 7 月较 2023 年底增速，相比 2023 年 7-12 月-2.7pct。

三线及以下城市点位截至 7 月底为 28.6 万台（较 2023 年底增长 8.3%，+2.2 万台），占比 9. 1%，其中 电梯电视媒体 9.3 万台（较 2023 年底增长 45.3%，+2.9 万台），电梯海报媒体 19.3 万台（较 2023 年 底减少 3.5%，-0.7 万台）。2024 年 7 月较 2023 年底增速，相比 2023 年 7-12 月+4.8pct。