私募股权投资行业退出情况如何？

受到A股上市受阻的影响，越来越多的 企业选择出海进行境外上市。

一、A股门槛大幅提升，IPO退出艰难

我国私募股权市场过往长期以A股IPO退 出为主。2023年后，受到《证监会统筹一二 级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》 （以下简称“827新规”）等政策影响，叠 加2024年证监会与三大证券交易所陆续发布 的系列规定，A股上市门槛大幅提高，上市 数量下降。根据Wind数据，2024年前三季度 合计仅有69家企业实现IPO，较2023年同期 的同比下降73.86%。第三季度A股仅有25家 企业实现IPO，较去年同期的91家同比下降 72.53%。 2024年A股IPO募集能力大幅下降趋势更 加明显。2024年前三季度IPO首发募集金额合计为478.68亿元，同比下降85.21%。2024 年第三季度IPO首发募集金额为153.75亿元， 仅为去年同期（1,139.56亿元）的八分之一。

在IPO企业所在板块方面，在上市数量 方面，2024年第三季度的上市企业主要集中 在创业板。创业板第三季度合计有11家企业 上市，主板合计有7家企业上市，北交所有3 家企业上市，科创板有3家企业上市。 在募资金额方面，2024年第三季度创业板 募资能力最强，合计首发募集金额合计为64.60 亿元。主板募资能力次之，金额合计为55.38亿 元。科创板合计募集金额为26.69亿元，北交所合计募集金额为7.08亿元。 2024年第三季度A股首发募集金额前十 大IPO的合计融资金额为92.56亿元，占本季 度全部IPO企业首发募集金额的60.20%。融资 金额前十家企业新材料领域项目较多。

二、港股IPO募集复苏，成为境外上市首选

受到A股上市受阻的影响，越来越多的 企业选择出海进行境外上市。2024年4月，国 务院印发《关于加强监管防范风险推动资本 市场高质量发展的若干意见》，提出“拓展 优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业 境外上市融资渠道，提升境外上市备案管理 质效”。同月，证监会发布《资本市场服务 科技企业高水平发展的十六项措施》，提出 “支持科技型企业依法依规境外上市，落实 好境外上市备案管理制度，更好支持科技型 企业境外上市融资发展”。在诸多支持境内 企业赴境外上市的政策以及美联储降息的影 响下，港股美股将陆续迎来更多中企IPO。 从2024年预计跨境上市的企业来看， 港股已成为企业境外上市募资的首选。根据 中国证券监督管理委员会《境内企业境外发 行证券和上市备案情况》，截至2024年10月 31日，合计有112家企业申报境外上市5 。其 中，赴香港联交所上市的（以下简称“港交 所”）备案企业6 为82家，占比73.21%，赴美 国纳斯达克交易所上市的备案企业为25家， 占比22.32%。另外，赴台湾证券交易所上市 的备案企业为3家，赴阿斯塔纳国际交易所上 市的备案企业为1家，赴纽约证券交易所上市 的备案企业为1家。

另外，有14家已在港交所上市企业向中 国证监会提交了有关实施港股全流通的备案 申请。港股全流通是指在港交所上市的中国 企业可以全面将其内资股转换为港股，从而 在港股市场上进行流通。这一政策旨在进一 步推动资本市场的改革，增加港股市场的流 动性。 从预计跨境上市企业的行业来看，跨境 上市企业所属行业包括新一代信息技术领域 （IC设计、软件和信息技术服务等）、以及健康医疗（医疗服务、生物制药等）为主。 其中不乏一些消费领域、文娱传播领域及教 育领域的企业。在目前A股偏好硬科技领域 企业的大背景下，毛戈平、蜜雪冰城等消费 领域品牌纷纷转战港股。 从2024年已经上市的企业来看，前三季 度跨境上市的热度集中汇集在港股市场。根 据Wind数据，2024年前三季度，港股合计 有45家企业上市，数量同比上升2.27%。

2024年港股的募资水平则得到极大的复 苏，2024年前三季度港股IPO首发募集金额 合计达到557.54亿港币，首发募集金额同比 增长了124.02%，已超过2023年港股全年募集 情况。 2024年第三季度港股首发募集金额前十 大IPO的合计融资金额为415.66亿港币，占本 季度全部IPO企业首发募集金额的74.55%。 融资金额前十家企业包括消费电子、消费、 汽车交通、农林牧渔等领域。

三、美股IPO缓慢恢复，中概股出海趋 势回暖

2024年前三季度，美股三大证券交易所 的企业上市数量整体较少，前三季度合计有 182只股票实现IPO。其中，前三季度纳斯达 克证券交易所合计有124只股票实现IPO，同 比下降6.06%；纽约证券交易所合计有41只股 票实现IPO，同比增长36.67%；美国证券交易 所合计有17只股票实现IPO。2024年全年，美 股的上市数量预计将与2023年持平，仍未恢复 至2022年及之前各年的数量水平。

在募集能力方面，美股的募集能力有所 恢复，2024年前三季度合计募集312.75亿美 元，同比上升32.64%。其中，前三季度纳斯 达克证券交易所合计首发募集金额为181.06 亿美元，同比上升40.59%；纽约证券交易 所合计首发募集金额为128.97亿美元，同比 上市21.02%。2024年全年美股的募集能力较 2021、2022年均有所复苏，但与数量趋势相 同，仍不及疫情前募集水平。

虽然在美股市场整体未恢复生机的影 响下，2024年前三季度中概股IPO数量、金 额总体不高。但2024年前三季度，中概股上 市数量、金额均已超过2021、2022年全年情 况。2024年，在市场经济及政策引导下，中 国企业境外上市热度回升，科技型企业突破 国内A股的各项限制，增强融资能力，助力 企业跨境发展。

四、全球并购单笔金额趋高，猛抢优质 软标的

长期以来，并购是私募股权投资的重要 退出方式。2024年市场经济情况波动较大， 全球存在大型企业收益增长未及预期。这些 大型企业亟需收购第二曲线进行利润补充， 而市场中同质的优质标的供不应求，因此 2024年并购项目的金额趋高。 根据Pitchbook数据，2024年前三季度，全球合计完成了26,573笔并购投资，数量 同比下降了10.14%，而前三季度并购事件 涉及金额为24,525.18亿美元，同比上升了 14.41%，资金向大额并购聚集。从2024年第 三季度来看，第三季度全球合计完成了8,166 笔并购，数量同比下降了13.30%；涉及金额 为7,740.52亿美元，同比上升了12.17%，同样 延续了金额趋势。

从第三季度并购项目所在的投资金额区 间来看该趋势更为明显。从并购事件的数量来看，单笔并购金额集中在1亿美元以下， 金额小于1亿美元的并购事件数量占比高达 71.66%。同时，仅有0.21%的并购事件，即17 笔并购的金额高于50亿美元。而正是这17笔投 资，合计金额高达1,763.66亿美元，在第三季 度全部并购事件中的金额占比占到了34.92%。 另外，10亿美元至50亿美元区间的数量占比同 样较小，数量占比仅为1.21%，但该区间的并 购事件金额占比为40.46%，在第三季度全部并 购事件中金额占比位列第一。

从行业来看，2024年第三季度这些并购 企业主要分布于B2B、B2C及IT服务等软件 及服务领域，在原本的总并购金额上分别同 比增长了9.78%、35.92%和46.01%。另外， 健康医疗的并购数量及金额依旧在缓慢增 长，2024年第三季度的并购金额同比增长了 4.00%。

五、中国并购强链补链，抄底海外硬资产

在A股IPO放缓的大环境下，并购退出方 式在我国愈发受到重视。在政策方面，2024 年以来，并购重组政策的出台进一步提速。 2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范 风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 （以下简称“《国九条》”），提出“加大 并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组 市场”。2024年9月，中国证监会发布了《关 于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 （以下简称“《并购六条》”），提出“鼓 励引导头部上市公司立足主业，加大对产业 链上市公司的整合，支持传统行业上市公司 并购同行业或上下游资产，加大资源整合， 合理提升产业集中度；支持私募投资基金以 促进产业整合为目的依法收购上市公司。”

在各项政策支持下，2024年第三季度我 国合计完成了113笔并购7 ，涉及金额为515.64 亿元。与全球并购趋势相一致的是，我国的 并购事件同样以小额并购为主，并购金额在 5,000万元以下的数量占比为44.25%，并购金 额在1亿元以下的数量占比为53.10%，已经超 过一半。虽然第三季度我国的并购金额也存 在大额极值，与国际趋势的不同点在于，我 国的上市公司并购活动不仅仅是为了企业内 部现金流的扩张，还包括完成国家战略和完善产业链的诉求。这使得2024年第三季度出 现了百亿元以上规模的并购事件，这些大规 模并购事件往往与国家战略紧密相关，聚焦 在半导体和集成电路产业中。 在行业分布方面，从大行业来看，2024 年第三季度的并购项目无论从金额还是数量 来看，均集中于新一代信息技术、先进制造 领域。这与中国政府推动半导体产业自主化 和技术创新的战略目标相一致。随着全球供 应链的重构和国内市场需求的增长，这一领 域的并购活动预计将继续保持活跃。

从细分领域来看，2024年第三季度的并 购项目中，半导体和集成电路领域的并购项 目金额断崖领先，金额占比为39.46%，数 量占比为10.62%。企业服务下的专业服务 领域和先进制造领域下的智能制造装备产业 也是并购热点，两大领域的数量占比同样为 10.62%。这些领域的并购活动反映了中国 企业在提升服务效率和制造能力方面的投资 需求，以及对提高产业链附加值的诉求。另 外，不少上市公司在市场周期及项目估值调 整期间收购海外的生物制药、矿产项目。第 三季度生物制药及贵金属/矿石项目的并购数 量均有所上升，第三季度生物制药及贵金属/ 矿石项目的并购数量均为7.08%，中国企业在 全球资源配置和产业链延伸方面的持续进行 战略布局。