中国私募股权投资LP领域的参与者有哪些？

银行理 财、险资、上市公司、信托等主体正成为中国私募股权投资 LP 领域 越发重要的参与者。

1.银行资金

2021 年 1 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件，鼓励 银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和 创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。年底，银保监会进一 步发布《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》， 强调“支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司 等出资创业投资基金、政府产业投资基金等”。

在中办、国办给予的明确政策信号下，近来，银行系资金在股 权投资行业动作频频。进入到 2022 年，银行系在母基金行业的作用 愈发重要：2022 年初，国务院办公厅发布《关于印发要素市场化配 置综合改革试点总体方案的通知》，其中提到，要探索银行机构与 外部股权投资机构深化合作，开发多样化的科技金融产品。

2022 年 3 月，中银证券发布公告称，公司董事会审议通过了《关于中银资本投资控股有限公司与关联方共同投资母基金的议案》， 中银证券全资子公司中银资本拟参与投资由中国银行实际控制的中 银投私募基金担任普通合伙人、管理人的科技创新协同发展母基金。 公告提到，科技创新协同发展母基金目标规模预计 300 亿元，其中 中银资本拟出资 7 亿元。主要关注低碳能源、高端装备与高新材料、 新一代信息技术、民生科技领域的私募股权投资基金，及对前述领 域的非上市企业进行股权或准股权投资或从事与投资相关的活动。 据了解，科技创新协同发展母基金是中国银行支持国家科技自立自 强的重要举措，也是中国银行推动科技金融发展的重要布局。

2.险资

自 2020 年下半年“开闸”以来，险资成为 VC/PE 眼中的“大金 主”，GP 们密集拜访各家保险资管。规模数十万亿的险资，正不断 发力股权投资。

由于险资庞大的资金体量，险资也会作为 LP 以私募基金管理人 （GP）为桥梁去实现股权投资，也会去投资母基金，对于 PE/VC 和 母基金的募资来说是重要的LP群体。根据中国基金业协会数据显示， 股权创投基金与保险资金合作已初具规模、逐年增长，近三年获得 保险资金出资的股权创投基金的数量与规模均逐年提升，数量从 2019 年末的 350 支增加至 2021 年末的 541 支，规模从 2019 年末的 0.89 万亿元增加至 2021 年末的 1.37 万亿元。

2022 年，险资做 LP 火力全开：据我们不完全统计，截至 2022 年 12 月末，2022 年险资做 LP 出资已超 140 亿元。中国人寿、太平洋人寿、光大永明人寿、泰康人寿、阳光人寿、长城人寿、大家人 寿、英大泰和人寿、中华联合保险、国华人寿等均进行了对外出资。 母基金研究中心认为，根据目前险资投资到股权基金的情况来看， 险资还是更加青睐业绩稳定的头部 GP，能够有效平衡风险、收益和 流动性，满足保险资金对于风险厌恶、有限收益和高流动性的要求。 险资担心的风险主要包括，退出时间和收益的不确定性，投资资产 后续估值难度较大，以及股权投资基金管理人的管理能力是否具有 可持续性。即使是“巨量活水”，也存在马太效应。险资做 LP 也会 热衷于选择背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金和专注某细分领 域的基金合作。

2022 年，第三支险资发起的市场化母基金也面世：太保长航股 权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）于 2022 年 4 月 21 日成 立，这是一支股权母基金，已正式落地武汉基金产业基地，规模为 200 亿人民币，将分期到位。执行事务合伙人为太保私募基金管理有 限公司（简称“太保资本”），主要投资领域为：能源环保、先进 制造、消费升级等。

此前，中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股 权投资的母基金出现在 2020 年 12 月: 泰康乾亨股权母基金成立。 一年后，第二支险资发起的市场化母基金成立：太平医疗健康产业 股权投资基金于 2021 年 12 月正式宣布成立，该基金管理人由中国 太平保险集团旗下的保险私募基金管理机构太平创新投资管理有限 公司担任，基金已完成中国保险资产管理业协会注册和中国证券投资基金业协会备案，注册规模 100 亿元。据悉，太平创新在该基金 的管理上将采取直接投资和间接投资结合的投资策略，充分发挥保 险资金“F+D”投资策略的优势。

据我们分析，保险资金的特点在于规模大、期限长、来源稳定， 更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金 的投资理念相匹配。母基金作为连接资金方和优秀管理人的桥梁和 纽带，是降低投资风险的有力工具和协助保险 LP 投资的专家顾问。 保险资金与母基金投资两者在属性需求、安全要求、专业化运作及 构筑投资生态等方面具有高度的契合性。

3.上市公司

随着技术与产业变革速度的加快与企业转型升级压力的增加， 越来越多的公司开始重视利用投资的方式让自身与新兴的发展力量 相连接，积极在业务相关领域进行布局并为未来可能的收购并购进 行准备，从而涌入了一级市场。虽然中国的相关市场起步较晚，但 近年来越来越多的中国大中型公司和上市公司开始扎堆做起了LP设 立产业基金，为资本寒冬下的创投行业提供“源头活水”：据母基 金研究中心不完全统计，2022 年，共有 380 多家上市公司公告出资 设立产业基金，占 A 股上市公司总数的约 7%。从出资规模来看，这 些公司计划出资的总规模达到 800 亿元，设立基金的合计目标募集 金额超过 2000 亿元。

在这些上市公司设立的产业基金中，约四成拟投向新能源、智 能制造及新材料等战略新兴产业。从单家公司出资规模来看，工业 富联参设的产业并购基金募资金额最高，预计募资金额达 98 亿元， 中银证券、方大炭素、方大特钢、华建集团、上海建工、粤水电等 上市公司参设的产业并购基金规模则位列最大，均不低于 100 亿元， 其中中银证券参设的产业并购基金预计募资金额达 300 亿元。平均 来看，大多数上市公司设立产业基金出资额在 3000 万元-5000 万元 之间。

母基金研究中心认为，当前产业发展快速更迭的大背景下，许 多上市公司都需要寻找新的突破点，而通过投资产业基金，上市公 司可以在自身研发能力不足的情况下借助专业创投机构最大化发挥 自身对产业链上下游开拓的优势，同时深入挖掘产业协同机会，实 现产业升级与盈利提升的目标，在实现业务布局的同时也可以寻找 合适时机退出获取投资收益。而对于 GP 而言，若希望获得上市公司 的资金，则需要帮助其解决他们的战略布局问题，让公司短期或者是长期有较好的增长，并且不断提升自身专业性，在把投资组合的 风险降低的同时保证比较好的利益回报，同时有专业的管理输出能 力，最终实现双赢，被企业选择的可能性才能高。

4..信托

信托方面，随着科创板的推出、注册制的实行和信托业融资类 信托规模不断压降，越来越多的信托公司开始探索从融资类业务向 投资类业务转型的创新业务模式，股权投资信托也迎来了新的发展 机遇。

2022 年以来，包括中航信托、上海国际信托、华能信托、百瑞 信托、云南信托、国投泰康信托、中诚信托等在内的数十家信托公 司参与了投资基金。中国信托业协会报告数据显示，截至 2022 年 6 月末，信托资产规模为 21.11 万亿元，比 2021 年同期上升 4715 亿， 同比增速 2.28%，而 2022 年上半年，信托业共实现经营收入 473.46 亿元，同比下降 21.39%，其中，信托公司运用信托资产开展长期股 权投资金额却在近三年内出现了首次回升。

信托公司发力私募股权行业，既是监管下的被动选择，也是自 身寻求破局的主动出击：当前，信托既有业务饱和，而在我国经济 结构调整的大背景下，房地产和政信业务积累风险越来越大，信托 相比于其他金融机构提早面临投资标的缺失。与此同时，国内随着 国际大环境应运而生 PE/VC 投资热潮，信托虽然有对应的融资能力， 但内部结构短时间内难以转换，而成立 PE 子公司是一个捷径，同时也能做到风险隔离、打破刚性兑付。

信托公司纷纷设立或参股股权投资类企业的背后，是信托业的 股权投资业务发展不断加速。据市场公开资料不完全统计，2021 年 至 2022 年 9 月期间，共有 27 家信托机构（含信托计划）作为 LP 出 资了 72 支已在基金业协会备案的基金，出资金额超过 420 亿。获得 信托投资的 GP 包括 IDG 资本、中金资本和纽尔利资本等。

母基金研究中心认为，当前产业发展快速更迭、持续压降非标 融资类信托业务规模的大背景下，许多信托公司都需要寻找新的突 破点，而通过投资私募股权基金，可以借助专业机构做好投资前期 的判断与后期的管理，同时发挥信托自身的资金与行业资源，从而 一方面实现盈利目标，一方面推动股权投资行业的发展。