长期股权投资的利弊是什么？

长期股权投资存在一定 退出压力，需要找到合适的买家；且买卖银行股存在需要监管审批、持有期限制等要求。

1.上市保险公司的长期股权投资

上市保险公司长股投配置比例存在差异。截至 2024 末，7 家中资上市保险公司（不含中国 财险）平均长期股权投资比例达 3.8%，各家公司展现出不同风格。中国人保和中国财险明 显偏好长期股权投资，2024 配置比例在 10%左右，借助长股投增厚投资收益。人保系（中 国财险和中国人保）的投资收益中，长期股权投资收益的贡献在 1pct 左右，对其投资表现 形成重要支撑。中国人寿和中国平安近年的配置比例在 3%~5%，阳光保险在 2019 年曾高 比例配置长期股权投资，当前已下降至较低水平，其余公司的配置比例基本常年维持在 2% 以下。

战略型“长股投式”举牌，盈利要求或放宽。保险公司可能会从战略协同角度出发进行长 期股权投资，历史上较为经典的案例为中国人寿举牌万达信息。2018-2020 年，中国人寿 不断增持万达信息并多次举牌，并于 2019 年成为第一大股东，截至 1Q25 持股比例达 20.34%。万达信息是一家智慧城市服务提供商，业务涵盖智慧医卫板块、智慧政务板块、 ICT 业务板块、智慧城市行业、健康管理行业等。中国人寿可借助万达信息在医保服务、健 康管理等方面优势，加强大健康产业的布局。2020 年 10 月 16 日，中国人寿与万达信息签 署战略合作协议，万达信息同时发布蛮牛健康 APP，助力国寿实现客户的高科技智能化健 康管理。但当时万达信息本身尚未实现盈利，2019 年 ROE 为-38.6%。作为战略协同类型 投资，中国人寿对其盈利的要求有所放宽。

2.长期股权投资增厚投资收益

长股投有望贡献长期稳定投资收益。在保险业净投资收益率不断下行的背景下，长期股权 投资的受关注度也开始上升。因为采用权益法计量，长期股权投资收益较高，且收益稳定 性高于二级市场投资，这些优点凸显了长期股权投资的吸引力。权益法初始计量遵循支付 金额和应占被投企业净资产孰高的原则。1）如果实际支付的价款大于应占被投企业净资产， 也就是估值大于 1x PB，则按支付价款作为初始投资成本（包括相关税费、律师费等）；2） 如果实际支付的价款小于等于应占被投企业净资产，也就是估值小于等于 1x PB，初始投资 成本等于应占净资产额，并将多出的差额计入投资收益。 长期股权投资的投资收益等于被投公司的净利润乘持股比例。如果被投企业不分红，则长 股投的账面价值增加额等于投资收益，并根据其他综合收益、减值准备等进行调整；如果 被投企业分红，账面价值需在前述计算的基础上扣减分红额，同时在应收股利或者现金科 目增加分红额。因此，如果以 1xPB 的价格买入长期股权投资，投资收益率约为被投企业 ROE；如果以小于 1xPB 的价格买入，会有一次性的投资收益，后续收益约等于被投企业 ROE；如果以大于 1xPB 的价格买入，投资收益小于被投企业 ROE。

3.长期股权投资的偿付能力压力

偿二代二期收紧长股投资本要求。2015 年偿二代落地，针对长期股权投资给予了较为宽松 的政策。偿二代下，长期股权投资消耗的偿付能力只相当于同等规模股票投资的一半或更 低的水平。较低的资本占用激发了保险公司对长期股权投资的热情。2022 年偿二代二期工 程落地，收紧了对长期股权投资的资本要求。联营投资的风险因子被大幅上调，基本拉高 到和普通股投资相同的水平，不再对长期股权投资区别对待。保险公司“举牌”上市公司不再 能节省资本消耗。

此外，偿二代二期对长期股权投资提出减值要求，以免账面价值大于公允价值造成资本虚 增。1）对上市公司而言，市值是减值的基准。分别以时间和幅度作为标准。如果市场价格 低于险企账面值超过一年或超过 50%，则市场价格与账面值之间的差距应作减值。但股息 支付情况良好的大型蓝筹股则不用进行减值测试。在沪深 300 指数成分股中，近 3 年股息 收益率保持在 3%以上或现金分红率保持在 10%以上的，无需进行减值测试。2）非上市联 营投资方面，偿二代二期要求保险公司制定审慎的减值政策并定期进行减值测试。

在减值方面，2024 年 11 月国家金融监督管理总局发布的《保险资产风险分类暂行办法》， 也对长期股权投资提出了减值要求。根据该办法，保险公司应重点关注公允价值长期低于 账面价值的长期股权投资等资产，充足计提资产减值准备。

4.长期股权投资的退出压力

保险公司可以通过协议转让、大宗交易等形式减持手中的长期股权投资。例如泰康出售阳 光城、前海人寿出售中炬高新等。2021 年 12 月 27 日，根据阳光城公告，泰康人寿及泰康 养老与沧州泰禾建材有限公司（泰禾建材）签订《股权转让协议》，约定泰禾建材通过协议 受让的方式，从泰康人寿及泰康养老受让阳光城 7.41%的股份。同日，泰康养老通过大宗 交易减持其持有的 2.00%阳光城股份。经过此次减持，泰康系持有的阳光城股份持股比例 由 13.46%下降至 3.997%。又例如，2018 年 9 月 7 日，中炬高新发布公告，前海人寿通过 协议转让方式将所持有的中炬高新股份全部售出给中山润田。在减持过程中，需要按照规 定提前披露减持计划。 保险公司买卖商业银行股份，监管规定更严格。根据 2018 年《商业银行股权管理暂行办法》， 投资商业银行持股比例在 1%-5%内的，需要在取得股权后 10 个工作日内向银监会或其派 出机构报告；持股比例超过 5%的，应当事先报银监会或其派出机构核准。此外，如果已经 成为商业银行主要股东，则在买卖银行股时存在限制。简单来说，商业银行主要股东是指 持股比例在 5%以上或对商业银行经营管理有重大影响的股东。同一投资人作为主要股东参 股商业银行的数量不得超过 2 家，或控股商业银行的数量不得超过 1 家。且商业银行主要 股东自取得股权之日起 5 年内不得转让所持有的股权。