保险行业专题研究：险资举牌投资的得失成败.pdf

保险行业专题研究：险资举牌投资的得失成败。红利诉求推动第三次险资举牌潮。2024年以来保险业迎来新一轮举牌潮，去年至今已有34次险资举牌，这是 2015年以来的第三次险资举牌热潮。背后推动力逐渐从十年前缓解偿付能 力压力逐渐过渡到看重被举牌公司的高股息，2024年以来的举牌股平均上 一年股息率达到4.6%，是历次举牌热潮中最高。2015-2023年举牌股在举 牌前后的股价表现存在差异，约七成举牌股在举牌前一年上涨，但超过六成 在举牌后的重仓持有期限内下跌，如果不考虑股息贡献，险资举牌过往整体 表现或较为一般。在利率下行周期，险资投资的首要原则是资产负债久期匹 配，其次是重视红利股投资以补充现金收益，我们认为举牌策略也不例外。

“集中持股式”举牌：重视股息

如果险资持股比例触发了举牌披露要求，但尚未达到长期股权投资水平，我 们称为“集中持股式”举牌。2015至1Q25的险资举牌中，约三分之二可 归为此类。在2015以来的三次举牌热潮中，“集中持股式”举牌的股息率要 求逐步提升。2015年、2020年、2024至1Q25的险资举牌中，“集中持股 式”举牌分别达31次/19次/20次，平均上一年股息率（下同）分别约为1.0%/ 3.3%/5.0%。2024至1Q25险资举牌的股息率达到历次最高，举牌主要集 中在银行、交运、公用事业等行业，且港股较为集中。背后动因在于，利率 下行环境下，保险公司需要更多的股息来支撑现金收益。

“长股投式”举牌：重视ROE

当险资持股达到一定比例，能够对被投公司产生重大影响，该投资即被记作 长期股权投资。过去十年的险资举牌中，大约三分之一为“长股投式”举牌。 2015年是“长股投式”举牌的大年，当年的60次举牌中29次属于长期股 权投资。背后动因主要是“偿二代”落地，长期股权投资对于股票投资可以 节省资本金，但这一推动力在2022年偿付能力制度修改后消失。2024年以 来“长股投式”举牌再次增多，可能是因为长股投以权益法计量，投资高 ROE公司能够为险资贡献相对稳定且较高的账面投资收益，从而为险资所 看重。2024-1Q25的“长股投式”举牌，被投公司平均上一年ROE约为9.3%， 与wind全A股平均ROE（2023年8.5%）相比，处于较高水平。

长期股权投资需慎重

上市保险公司对长期股权投资的重视程度不一，其中中国人保和中国财险的 长期股权投资配置比例较高，主要是对兴业银行和华夏银行的投资，长股投 分别占到两家公司总投资资产的10.2%/9.9%（2024）。中国人寿、中国平 安居后，配置比例分别为4.6%和3.2%（2024）。我们认为长期股权投资最 重要的考量因素在于战略协同效应，不应仅仅考虑稳定账面投资表现。此外， 长期股权投资对偿付能力的压力较大；如果账面价值长期高于市价，可能产 生减值压力；长期股权投资流动性较弱，退出不易，如果涉及受监管行业如 银行，想要退出还将面临更多的监管要求，这些都需要在投资时慎重考虑。