私募股权母基金行业趋势有哪些？

接下来我来分析一下私募股权母基金行业发展 趋势。

2022 年，母基金行业进一步精细化发展，引导基金对绩效考核、 市场化管理等做出更专业化的要求。

（1）运作机制规范化，招募专业化管理人

自 2022 年以来，多地省市引导基金都开始逐步探索市场化运 作的决策机制，弱化政府干预，择优选取投研能力强的管理人，放 权给专业的市场化管理团队运作引导基金，提高管理效率和专业能 力，同时简化冗余的手续流程。各地引导基金频频请“外援”，地 方政府引导基金对管理人的信任和充分授权是双方合作的关键。

母基金研究中心关注到，许多母基金发达地区的专业管理模式 正在向外地输出，密集担任外地母基金的“管家”：

 2023 年 2 月，龙岩市战略性新兴产业基金正式投入运作。据悉， 龙岩市战略性新兴产业基金由龙岩投资集团与厦门金圆集团合 资成立的龙岩金岩创业投资基金管理有限公司进行专业化管理， 总规模不低于 50 亿元，首期注册规模为 10.1 亿元，将聚焦精准招商，充分发挥母基金引导作用，推动全市产业转型升级， 此外，将深化山海协作，充分发挥厦门金圆集团的产业优势、 管理优势、品牌优势，以母基金为抓手，打造龙岩特色产业基 金生态圈，并将打造专业团队，认真学习厦门成功的产业基金 运作经验，努力培育本土化的优秀基金运作团队。

2022 年 11 月底，绍兴市产业基金委托管理协议签约仪式在浙江 绍兴举行，绍兴市产业基金作为地方产业引导基金，委托深投 控资本按市场化方式运作，首期规模为 150 亿元人民币，是深 投控资本管理的第一支地方区域性引导母基金。

 2022 年 9 月，深圳市天使投资引导基金管理有限公司与郑州天使 母基金签署了战略合作协议，正式接管郑州天使母基金。深圳 天使母基金由深圳市引导基金出资成立，目前规模 100 亿元， 是国内规模最大的天使投资类政府引导基金之一。郑州天使母 基金规模为 50 亿，是落实河南省委省政府关于大力发展天使风 投行业有关规划的具体落地措施。

2022 年 7 月，财通证券宣布，经过两轮激烈角逐，财通资本在众 多投资机构中脱颖而出，成功中标临海 100 亿元产业母基金管 理人。据悉，临海市产业母基金成立于 2021 年 12 月，是由临 海市政府设立的具有政策性和引导性同时兼顾效益性的基金。

2022年2月揭牌成立的管理规模达100亿元的海南自由贸易港建 设投资基金，也采取了公司制的组织形式，功能定位为省级政府引导母基金，并由银河证券私募股权投资全资子公司银河创 新资本担任管理人。

2022 年 2 月，河南投资集团汇融基金与元禾辰坤举行河南省创业 投资引导基金合作签约仪式。作为河南省“十四五”期间创业 投资引导基金的承接主体，河南投资集团委托汇融基金管理公 司作为基金管理人，引入元禾辰坤作为共同合伙人，合作设立 河南省创投引导基金。未来双方将以此为平台，专注投早投小， 吸引国内知名投资机构，重点投向新型显示和智能终端、生物 医药、新一代人工智能、网络安全、智能传感器和 5G 等新兴产 业。据了解，此次合作是元禾辰坤跨区域发展的首次尝试，也 是元禾辰坤在中部地区发展的原点。元禾辰坤将充分嫁接河南 投资集团和汇融基金的投资优势，结合河南地方产业发展需求， 带动社会资本投资河南，促进河南股权投资行业发展，推动河 南产业转型升级。

当前，引导基金逐步迈入规范化发展的阶段，市场化成为引导 基金发展的关键词。政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精 细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导 基金变革是未来趋势：通过与专业化的基金管理人合作，出资撬动 社会资本设立专项基金，实现专业投资管理团队、资金与企业在市 场机制下的合作，吸引资金投入到市场上的实体企业，推动产业结 构优化升级和企业创新发展，这就是政府引导基金的市场化运作模 式，而且是经过实践检验了的市场化模式。

（2）建立成熟健全的管理人筛选模式

近年来，许多政府引导基金开始不断完善子基金管理机构候选 人的遴选机制和评估考核体系，投前尽调体系日臻完善，有的甚至 借助外部中介组织来辅助决策。

我们在调研中发现，许多母基金已经建立了自己的动态数据库， 覆盖 GP 的业绩数据，涵盖了其已投项目的历年估值变化。在 GP 管 理人的筛选上，已有母基金建立 GP 通用指标及分类指标体系，从 多个维度对团队、投资策略、体制机制进行评价，对历史业绩进行 横向和纵向对比以及交叉验证。

母基金研究中心认为，这种搭建 GP 和项目大数据库的做法可 供业内借鉴，以建立准确度高、体系化的数据库系统，作为业绩判 断的基础，有助于健全 GP 指标评价体系。而对于新设立的政府引 导基金，则可以采用引导基金+母基金+子基金架构，引入经验和业 绩丰富的市场化母基金管理人具体操盘。

（3）构建更合理的目标体系，建设完善容错免责机制

2022 年出现的一项明显趋势是，越来越多的引导基金摒弃以往 简单粗暴的 KPI 指标，制定了更加合理的目标体系，并建设完善容 错免责机制。

例如，许多政府引导基金在管理中逐渐重视坚持长期主义，重 塑战略方向、目标体系和商业模式，重塑业务逻辑、投资模型、组 织架构和能力体系，完善多目标业务逻辑模型，构建政策性目标与财务目标统一平衡指引。

过往以政策目标为主的基金业务模式与市场化基金管理人效 益最大化的业务模式存在一定冲突，越来越难以适应资本市场的发 展要求。在此背景下，一些引导基金构建了“地方政府出资不限制 投资地域，同时帮助地方政府精准招商、完成返投任务”的模式， 最大程度避免了 GP 的投资模型变形，避免 GP 做出“交作业式”的 投资决策。

母基金研究中心认为，以区域导向为中心的目标指引会加大扭 曲 GP 的业务逻辑和执行动作，而以产业导向为主的目标指引模式 将提高 GP 的能动性，实现双赢。在具体操作上，应加强基金差异 定位与管理，均衡地区政策效应与经济效益，对政府引导基金的招 商属性和财务投资属性应做出泾渭分明的界定，并按不同的功能和 目标定位进行差异化管理和考核。

在容错免责方面，2022 年 6 月 8 日，国务院国企改革领导小组 办公室召开推广“科改示范行动”经验、强化科技创新激励专题推 进会，国务院国企改革领导小组办公室副主任，国资委党委委员、 副主任翁杰明在会上表示：要建立完善合规免责清单，进一步鼓励 创新、宽容失败。各中央企业、各地国资委要坚决落实“三个区分 开来”要求，大力弘扬企业家精神、科学家精神，加快建立科技创 新方面的合规免责清单，或在已有的经营投资免责事项清单中补充 完善相关内容，明确具体免责事项、范围标准、实施程序等。在依法依规、权责匹配、勤勉尽责、未谋取不正当利益的前提下，对未 达到预期目标、造成资产损失或其他不良后果的，可免予追责，充 分宽容探索未知过程中的失败，支持国有企业家和科技人员甩开膀 子大胆闯、心无旁骛干科研、一心一意搞创新。

而此前两会期间，全国政协委员、北京大学国家金融研究中心 主任、南方科技大学代理副校长金李在接受采访时亦表示，股权投 资有着复杂、灵活、非标准的投融资需求，不能简单套用传统监管 方式，需要采取差异化监管，保持最低限度的必要监管，保护市场 自由竞争机制，避免过度监管抑制行业活力。

母基金研究中心一贯认为，国资基金中尽职免责与容错机制的 设置至关重要，尤其是对种子期、初创期投资而言，这类机制的完 善有利于天使基金更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早”， 支持创新创业。

早在 2016 年，国务院就发布了《关于促进创业投资持续健康 发展的若干意见》并提出要“强化国有创业投资企业对种子期、初 创期等创业企业的支持，鼓励国有创业投资企业追求长期投资收益。 健全符合创业投资行业特点和发展规律的国有创业投资管理体制， 完善国有创业投资企业的监督考核、激励约束机制和股权转让方式， 形成鼓励创业、宽容失败的国有创业投资生态环境”。国务院办公 厅也在 2018 年的《关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知》 中提出要“针对地方股权基金中的种子基金、风险投资基金设置不同比例的容错率，推动种子基金、风险投资基金投资企业发展早期”。

然而，过去几年中，部分政府引导基金在容错与尽职免责等方 面仍设立了较为不合理的规定，或虽然规定了相关机制，但缺乏明 确的细则，而多以原则性要求为主，导致国资投资主体对不确定性 的规避过高，积极性与主观能动性较差，这并不利于对社会资本的 撬动与引导。

（4）建立让利机制与市场化薪酬体系

当前，中国私募股权母基金行业一个明显的趋势是，多地开始 在引导基金管理办法中设置或出台相关政策建立让利机制，对投资 机构募投管退各环节予以奖励。