食品饮料行业行情及子板块业绩分析

2024 三季报食品饮料板块整体承压，延续分化行情。

1.行情回顾

我们将申万一级食品饮料指数（801120.SL)与沪深300 指数进行对比，分析食品饮料行业 2024 年初至今的走势情况。我们认为2024年初市场普遍情绪较低，板块出现回调，春节动销略超市场预期，叠加3月春季糖酒会召开，乐观情绪得到一定的放大，板块估值有一定修复，二季度茅台批价出现波动，国内消费持续低迷，板块随之走弱，中秋国庆旺季不旺，消费较平淡，9 月 24 日，国家出台一系列增量政策，之后板块出现大幅反弹，三季报行业整体业绩降速，板块回调，11 月7 日，扩内需政策强预期下，板块估值修复,食品饮料板块当前仍处于历史较低位置。2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 7 日，申万食品饮料指数上涨5.22%，在申万 31 个子行业中位列第 28 位。

2.子板块

2.1 白酒：三季度消费疲软，板块业绩整体降速

白酒需求较疲软，行业进入调整期，2024Q3 业绩回落，分化进一步加剧。2024Q1-Q3，申万白酒板块实现营业收入3377.16 亿元，同比增长9.24%；归母净利润 1316.97 亿元，同比增长10.68%。2024Q3白酒板块实现营业收入 956.43 亿元，同比增长 0.53%（2024Q2 增速10.64%），归母净利润 360.15 亿元，同比增长 2.05%（2024Q2 增速11.76%）。三季度板块营业收入和归母净利润增速环比明显回落，我们认为主因商务需求持续较弱，宴席需求边际趋缓，传统旺季中秋国庆呈现旺季不旺的特征，高端白酒和次高端白酒动销承压，地产酒龙头同比环比均呈现降速的态势。

三季度高端白酒贵州茅台营收实现双位数稳健增长，五粮液和泸州老窖营收微增，增速环比下降。贵州茅台/五粮液/泸州老窖Q1-Q3分别实现营 业 收 入 1207.76 亿 元 /679.16 亿元/243.04 亿元，同比增长16.95%/8.60%/10.76%；归母净利润 608.28 亿元/249.31 亿元/115.93亿元，同比增长 15.04%/9.19%/9.72%；毛利率分别为91.53%/77.06%/88.43%，同比 变 动 分 别 为 -0.18pct/1.20pct/-0.01pct ；净利率分别为52.19%/38.20%/47.76%，同比变化-0.90pct/0.08pct/-0.55pct，Q1-Q3五粮液毛利率和净利率同比提升，贵州茅台和泸州老窖同比微降。2024Q3贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入388.45 亿元/172.68 亿元/73.99亿元，同比增长 15.29%/1.39%/0.67%；归母净利润191.32 亿元/58.74亿元/35.66亿元，同比增长 13.23%/1.34%/2.58%；毛利率分别为91.05%/76.17%/88.12%，同 比 变 动 分 别 为 -0.47pct/2.77pct/-0.53pct ；净利率分别为51.11%/35.41%/48.13%，同比变化-0.81pct/-0.06pct/0.79pct，2024Q3五粮液毛利率提升较多，主因普五提价 50 元/瓶。

区域酒龙头 2024Q3 业绩环比 2024Q2 呈下降态势。古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒2024Q1-Q3分别实现营业收入190.69亿元/99.41亿元/55.13亿元，同比增长 19.53%/18.86%/13.81%；归母净利润47.46 亿元/30.86亿元/20.06亿 元 ， 同 比 增 长 24.49%/17.08%/20.19%；毛利率分别为79.71%/74.27%/74.28%，同比变化 0.67pct/-1.99pct/2.65pct；净利率分别为25.68%/31.04%/36.48%，同比变化 1.17pct/-0.47pct/1.93pct。单三季度古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒分别实现营业收入52.63 亿元/26.36 亿元/17.28亿元，同 比 增 长 13.36%/10.12%/1.58% （2024Q2 营收增速分别为16.79%/21.52%/19.04%）；归母净利润11.74 亿元/6.24 亿元/6.28亿元，同比 增 长 13.60%/6.61%/3.67% （ 2024Q2 归母净利润增速分别为24.57%/16.86%/27.96%）；毛利率分别为77.87%/75.59%/75.84%，同比变化-1.55pct/-5.14pct/2.99pct；净利率分别为23.14%/23.68%/36.37%，同比变化 0.17pct/-0.78pct/0.75pct。三季度公司营收和归母净利润增速环比2024Q2均有一定程度的下滑。

次高端价格带受到商务消费场景需求偏弱影响，内部分化加剧。2024Q1-Q3 山西汾酒/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒营收增速为17.25%/-15.03%/5.56%/-44.41%，归母净利润增速分别为20.34%/-48.35%/10.03%/-88.20%。单 三 季 度 山 西 汾 酒 / 舍 得 酒 业 / 水井坊/ 酒鬼酒营收增速分别为11.35%/-30.92%/0.38%/-67.24% （ 2024Q2 营收增速17.06%/-22.61%/16.62%/-13.27% ） ，归母净利润增速分别为10.36%/-79.23%/7.67%/-213.67% （ 2024Q2 归母净利润增速分别为10.23%/-88.40%/29.60%/-60.87%），山西汾酒实现稳健增长，水井坊边际改善，舍得酒业和酒鬼酒业绩承压。

2.2 啤酒：三季度需求较弱，收入和利润增速环比下降

2024Q3 需求复苏较缓慢，旺季动销受雨水天气扰动，板块收入利润整体承压。2024Q1-Q3 申万三级啤酒板块实现营业收入608.24亿元，同比下滑 1.91%；归母净利润 84.81 亿元，同比增长7.73%。单三季度申万三级啤酒板块实现营业收入 202.07 亿元，同比下滑-3.26%（2024Q2营收增速-1.63%）；归母净利润 26.47 亿元，同比下滑-2.05%（2024Q2归母净利润增速 10.75%），2024Q3 环比降幅增大，行业业绩持续承压。

青岛啤酒：2024Q3 盈利能力承压。2024Q1-Q3 青岛啤酒实现营业收入289.59 亿元，同比下滑 6.52%，归母净利润49.90 亿元，同比增长1.67%，；单三季度公司实现营业收入 88.91 亿元，同比下降5.28%，归母净利润13.48 亿元，同比下降 9.03%。销量方面，2024Q1-Q3 公司实现678.5千升，同比下滑-6.98%，其中青岛主品牌销量383.50 万千升，同比下滑6.23%，中高端以上产品销量277.90万千升，同比下滑4.24%；价格方面，2024Q1-Q3公司吨价为 4268 元/千升，同比提升 0.50%。2024Q3 公司实现销量215.5万千升，同比下滑 5.11%，其中青岛主品牌销量122.5 万千升，同比下滑4.15%，中高端以上产品销量 88.3 万千升，同比下滑4.75%，2024Q3公司吨价 4125 元/千升，同比下降 0.21%，三季度公司量价均承压，我们认为主因消费疲软，同时三季度公司加大销售费用投放，拖累公司利润。重庆啤酒：盈利能力短期承压。2024Q1-Q3 重庆啤酒实现营业收入130.63 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润13.32 亿元，同比下滑0.90%，毛利率/净利率分别为 49.20%/20.41%，同比变化+0.01pcts/-0.38pcts；单三季度公司实现营业收入 42.02 亿元，同比下滑7.11%；归母净利润4.31亿元，同比下滑 10.10%，毛利率/净利率分别下滑1.35pct/0.73pct，2024Q3公司收入利润增速承压。

燕京啤酒：吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9 月，公司实现销量 344.73 万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升 2.97%。2024Q3 公司实现销量114.24 万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价 4201.98 元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8 销量快速增长，以燕京 U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3 公司毛利率 47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用率/ 研发费用率分别为13.86%/10.91%/-1.28%/1.73% ， 同比变化分别为-2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升 1.95pct，盈利能力提升。珠江啤酒：公司实现稳健增长。2024Q1-Q3 公司实现营业收入48.87亿元、同比增长 7.37%，归母净利润 8.07 亿元，同比增长25.35%，毛利率/净利率同比提升 3.75pct/2.33pct；单三单季度公司实现营业收入19.01亿元，同比增长 6.89%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长10.60%，毛利率/净利率同比提升 4.03pct/0.58pct，三季度公司依然保持稳健增速。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级。

2.3 零食：具备较高景气度

零食板块三季度营收和归母净利润延续较高增速，景气度较高。2024Q1-Q3 申万三级零食板块实现营业收入514.34 亿元，同比增长58.03%；归母净利润 26.88 亿元，同比增长 21.16%。单三季度申万三级零食板块实现营业收入 199.17 亿元，同比增长 58.02%；归母净利润7.69亿元，同比增长 60.18%。板块内上市公司表现有所分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司，如劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠利润增速较快。零食板块在经历了收入快速扩容，规模效应带来盈利能力提升阶段之后，当前板块内公司净利率的提升主要来自于精进管理水平和成本红利的释放，2024 年底“年货节”开启，2025 春节备货有望带动四季度需求提升。 劲仔食品：2024Q3 公司营收增速趋缓，净利润延续较高增速。2024Q3公司营业收入同比增长 12.94%，环比2024Q2（同比增长20.90%）下降7.96pct；扣非后归母净利润同比增长77.83%，环比2024Q2(同比增长64.28%）提升 13.55pct，净利润延续较高增速主因系公司部分原材料价格下行，成本降低所致。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为30.06%/11.17%，同比提升3.26pct/2.17pct，我们认为主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费用率/ 研发费用率分别为12.24%/3.40%/-0.28%/1.99% ， 同比变化分别为+0.30pct/-0.37pct/-0.10pct/+0.01pct，公司各项费用支出维持稳健。公司产品矩阵逐步拓宽，不断培育大单品，推进线上线下全渠道稳健发展。我们看好公司未来的发展潜力，利润弹性有望持续释放。

盐津铺子：公司具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健，中长期具备成长潜能。2024Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比增长26.20%；归母净利润 1.74 亿元，同比增长 15.62%；扣非后归母净利润15.15亿元，同比增长 4.8%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入38.61 亿元，同比增长28.49%；归母净利润 4.93 亿元，同比增长24.55%；扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长 12.90%。收入保持稳健增长，鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面，2023 年 10 月和 2024 年 3 月，公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领，打造大单品战略。2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入 4.19 亿元，同比增长 104.43%，休闲魔芋实现收入5.51亿元，同比增长 38.97%。2024Q3 公司鹌鹑蛋实现收入1.80 亿元，同比增长64.35%，休闲魔芋实现收入 2.41 亿元，同比增长39.05%。渠道方面，公司持续推进全渠道战略，公司强化高景气度渠道，同时拓展新渠道，2024Q3渠道增速从高到低排序，分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商，散装渠道 2024Q3 同比持平，直营 KA 渠道仍处于同比和环比收缩阶段。渠道占比变化和税率影响下，2024Q3 毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3公司毛利率/净利率分别为 30.62%/12.49%，同比下降2.32pct/1.05pct，毛利率下降主因毛利率较高的直营 KA 渠道和散装收入占比收缩，毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升，净利率下降主因2024Q3 公司所得税费用同比增加 2425.33 万元，环比 2024Q2 增加1617.83 万元，季度间存在税率波动的扰动。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别 为 12.13%/3.11%/0.17%/1.37% ，同比变化分别为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct，公司销售费用率同比上升，其他费用率均同比下降。

甘源食品：公司业绩稳健增长，渠道拓展贡献新增量。2024Q3公司实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；归母净利润1.11亿元，同比增长 17.10%；扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长22.26%。2024Q1-Q3公司实现营业收入 16.06 亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77亿元，同比增长 29.48%；扣非后归母净利润 2.48 亿元，同比增长32.01%。2024前三季度，公司不断丰富产品结构，经典老三样（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等取得较好增长；新品方面，公司在强化“口味”和“好吃”的同时，不断朝着健康化方向创新，满足消费者新的需求。渠道方面，公司不断丰富量贩零食系统合作品项，加大该渠道适配产品的合作力度，推动量贩零食渠道的销售增长，同时，公司积极开拓海外渠道，目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，公司海外业务布局逐步扩充和完善。2024Q3 公司毛利率和净利率环比改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为 36.80%/19.66%，环比2024Q2 提升2.44pct/3.17pct，同比 2023Q3 分别变化-0.74%/+0.25%，环比提升较多主因2024Q2系销售淡季，2024Q3 明显边际改善。2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%，同比变化分别为+1.5pct/+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，虽然公司销售费用、管理费用、财务费用同比均有所提升，但是 2023 年末公司有高新技术企业认定，所得税率由25%下调至 15%，公司净利率同比小幅提升（提升0.25%），公司盈利能力同比和环比均呈改善态势。 三只松鼠：“高端性价比”总战略成效显现，盈利能力持续改善。2024Q1-Q3 公司实现收入 71.69 亿元，同比增长56.46%；归母净利润3.41亿元，同比增长 101.15%，公司实现毛利率25.44%，同比提升0.70pct；净利率 4.76%，同比提升 1.06pct；单三季度公司实现收入20.95亿，同比增长 24.03%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长221.89%，公司实现毛利率24.46%，同比提升 0.11pct；净利率 2.46%，同比提升1.51pct。公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，盈利能力稳步提升。

2.4 软饮料：收入净利润均呈正增长

软饮料板块 2024Q1-Q3 和三季度归母净利润均实现双位数增速。2024Q1-Q3，申万三级软饮料板块实现营业收入268.76 亿元，同比增长12.52%；归母净利润 48.82 亿元，同比增长24.27%。单三季度申万三级软饮料板块实现营业收入 92.79 亿元，同比增长9.14%；归母净利润15.08亿元，同比增长 18.24%，软饮料板块整体三季度延续较高景气度，我们认为主因软饮料客单价较低，消费频次较高，受宏观经济环境和消费场景影响较小，同时，出行人次的增加对软饮料的销量提升有一定的催化作用。个股表现方面，东鹏饮料聚焦能量饮料细分赛道，引领行业高增长。

东鹏饮料：多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长 45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动 500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3 东鹏特饮实现营收105.07 亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11 亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收 8.12 亿元，同比增长145.43%。全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收 34.27 亿元/18.02 亿元/17.23 亿元/9.35 亿元/13.66亿元/15.03 亿元，同比增长 19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收 107.34 亿元/14.47 亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长 41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较 2023 年末净增加 12 家至2993 家。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升 4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.86%/2.41%/-0.65%/0.44% ， 同比变化分别为+0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct ， 公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35 亿元，同比提升50.76%。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。