新泉股份经营表现如何？

中国自主品牌汽车内饰行业领军者，全球化布局积极推进。

公司是国内民营汽车内饰行业的领军者，产品覆盖商乘用车内外饰行业国内一 流客户。公司从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售；自 营和代理各类商品及技术的进出口业务。公司是全国百家优秀汽车零部件供应 商之一，是众多汽车品牌的一级配套商。公司拥有较为完善的汽车内外饰件总 成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立 柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用 车的全应用领域覆盖。

深耕汽车内外饰二十余载，上市后实现飞跃式增长。新泉成立于 2001 年 4 月， 深耕汽车内饰件赛道，并于 2017 年在上交所上市，主要销售产品包括仪表板总 成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险 杠总成等内外饰件。公司受益于优质客户放量，近年来业绩持续增长。

商用车+乘用车优质客户，乘用车优质客户快速放量。公司主要配套乘用车客户， 商用车占比较少，依托于新能源与国产替代浪潮，公司乘用车占比持续大幅跨 越式增长。2023 年商用车占比仅为 6.1%，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重 汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业。乘用车主要客户包 括吉利汽车、奇瑞汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、 理想汽车、蔚来汽车、长安福特、江铃福特、长城汽车、并于国际知名品牌电 动车企业均建立了良好的合作关系。

乘用车优质客户基本盘稳健，有效熨平行业周期波动风险。吉利、奇瑞、特斯 拉、理想为公司当前重要客户。2023 年特斯拉、吉利、奇瑞与理想为核心驱动 客户，其中特斯拉为公司第一大客户，营收占比为 21.3%；奇瑞营收占比为 16.1%；理想营收占比为9.4%。2023年特斯拉、吉利、理想、奇瑞前四大客户合 计占比为 65.9%。公司 21-23 年前四大客户占比为 56%、66.1%、66%，集中度基 本趋于稳定。

仪表板为公司核心产品，门内护板等崭露头角。公司成立之初主要产品为仪表 板总成，仪表板为公司主要核心产品，2023 年公司仪表板总成业务营业收入 69.8 亿元，占公司营收比例为 66.05%。 2023 年公司门内护板总成产品营业收 入 17.49 亿元，占公司营收比例为 16.54%。两项核心产品合计收入占比超过 80%。 公司其余产品包括顶置文件柜总成、立柱护板、保险杠总成、落水槽产品，以 及外饰类产品等。

国内汽车制造基地全面布局，海外建厂初露头脚。公司在长三角、京津、华中、 华南、西南和西北等地区设立生产制造基地，且积极探索出海，在马来西亚和 墨西哥、美国派投资设立公司并建立生产基地，推动业务向全球辐射。公司持 续推进生产基地布局，在海外先后设立了马来西亚、墨西哥生产基地，向全球 化布局加速。2018 年发行 4.5 亿可转债扩建常州基地、新建长沙基地，2021 年定向发行 11.99 亿元股票新建西安和上海基地，2023 年发行 11.6 亿可转债 扩建上海基地、新建合肥基地；2023 年向墨西哥新泉分别增加投资达 1.4 亿美 元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；同年，在新加坡和斯洛伐克 设立全资子公司，为开拓欧洲市场业务打下基础，进一步推进国际化战略。

得益于国内新能源汽车与自主品牌的快速崛起，新泉乘用车实现三阶段飞跃： 新泉深耕自主品牌及新势力客户，不断拓宽新能源汽车市场，且深化与客户的 合作绑定。吉利、上汽、奇瑞、理想、特斯拉等客户为公司近年来核心客户， 带动公司营收上行。第一阶段：2020 年吉利与上汽为核心驱动客户：公司前五 大客户分别为吉利、上汽、一汽、奇瑞和北汽福田，其中一汽和北汽福田为商 用车客户。第二阶段：2021 年奇瑞与特斯拉为核心驱动客户：奇瑞快速上升至 第二大客户，营收占比为 16.8%；特斯拉首次进入前五大客户，位列第三，营收 占比为10.9%；同时公司开始配套理想汽车内外饰，比亚迪元Plus、海洋系列车 型、新能源汽车客户收入占比持续上升，公司持续益于新能源汽车终端放量。 第三阶段：2022 年特斯拉上海工厂产能释放，主力车型全面放量，迅速成长为 公司第二大客户：2023 年特斯拉、吉利、奇瑞与理想为核心驱动客户；其中特 斯拉成为公司第一大客户，营收占比为 21.3%；奇瑞营收占比为 16.1%；理想营 收占比为 9.4%。

收入利润实现跨越式增长，行业 Beta+经营 Alpha 成功放量。公司营收从 2014 年的 7.89 亿元持续增长至 2023 年的 105.72 亿元，9 年间的复合增长率高达 33.4%，归母净利润从 2014 年的 0.47 亿元持续增长至 2023 年的 8.09 亿元，9 年间的复合增长率高达 37.0%。其中 2019 年主要系当年汽车行业全年处于低位 运行，乘用车行业销量出现同比下滑，公司营业收入及归母利润略有下滑，后 期伴随公司新产品研发及切入大客户终端持续放量，营业收入及归母净利润大 幅回升，公司营收及归母净利润整体增长稳健。

公司近年来费用管控优异，销售费用下降趋势显著，成本管控能力强。大力推 行精益化管理，持续实施降本增效，毛利率与净利率稳步提升。公司大力推行 精益化管理，全面实施降本增效，从生产、采购、销售、包装运输、财务、人 力等多个维度降低成本、提升效率；同时，进一步强化工艺创新，优化工艺流 程，提高产品生产效率和降低产品成本。2023年新泉股份净利率为7.62%，同比 增加 0.81 pct，毛利率为 20.05%，同比增加 0.32pct。分业务看，公司各业务 毛利率均处于稳步提升趋势。

民营企业管理与技术优势明显，毛利率逐渐超越行业平均。选取内资内外饰厂 商新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔作为可比公司，2024 年三季度行业毛利率、 净利率均值分别为 17.75%/ 7.57%，其中新泉股份毛利率、净利率分别为 20.47%、7.11%，毛利率处于行业领先地位，净利率小幅低于行业平均水平，主 因公司毛利率基本持平，但销售费用率与管理费用率增高，2024 年起开始逐渐 追平。

盈利能力稳健，费用控制优异。2024 年单三季度毛利率为 21.35%，同比 +1.86pcts、环比+1.49pcts。 净利率方面，2024 年单三季度归归母净利润 2.75 亿元，同比+47.98%，环比+33.14%；扣非后归母净利润2.51亿元，同比+35.20%， 环比+20.53%。费用率方面，新泉处于行业优异水平，我们选取新泉股份、宁波 华翔、常熟汽饰以及岱美股份，算出 2023 年行业平均费用率在 10.81%，新泉费 用率为 10.22%，低于行业水平。24Q3 费用率为 11.69%，同比+0.98pcts，环比 增加 0.32pcts，费用率基本维持稳健。

原材料价格波动带来盈利能力小幅波动。根据公司招股说明书，公司所需主要 原材料为塑料粒子类（PP、ABS、PC/ABS）、面料类（表皮、布料）、钢材类（钣 金）、化工类（聚醚、异氰酸酯）、及外协件（标准件、出风口类、烟缸类、注 塑件）。其中塑料粒子类以及外协件类占绝对比重，同时外协件中也包含大部分 的塑料件。