新泉股份研究报告：大赛道扬帆共拓，新一轮全球周期起航.pdf

新泉股份研究报告：大赛道扬帆共拓，新一轮全球周期起航。新泉股份为国内民营汽车内饰龙头。公司拥有较为完善的汽车内外饰件总成 产品系列，并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域覆盖，囊括特斯拉、 理想、奇瑞、吉利等核心优质客户，品类和地域拓展持续深化。公司作为民营 企业龙头，管理能力与工艺创新具备核心优势，2024 年三季度行业毛利率、 净利率均值分别为 17.75%/ 7.57%，其中新泉股份毛利率、净利率分别为 20.47%、7.11%，在行业拥有较强的优势地位。

成长周期复盘：以核心客户为基础，第三轮全球化战略快速推进。新泉经历 成长周期依靠优质客户驱动订单放量。1）自主品牌一次崛起期：2015 年，公 司主要通过吉利以及上汽等自主品牌带动公司首轮成长期，营业收入从 2015 年 9 亿提升至 2017 年的 31 亿元，成功经营上市。2）调整蓄力期：2018 年进 入到平缓期，公司蓄力调整客户结构，积极布局技术研发，营业收入来到 35 亿规模，在平缓期酝酿变化。3）特斯拉二次上行期：2021 年起，随着特斯拉 大客户逐步放量，带动公司首轮成长周期增长，营业收入于 2023 成功破百亿 量级，实现大幅跨越。4）全球化第三次增长期：以特斯拉全球版图为基础， 借力扩展海外市场，迈向 200 亿收入目标。公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来 西亚、美国多地投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，全球产能布局日渐完 善，二次增长铸造全球内外饰龙头企业。

大内外饰是电动智能全球化时代国产替代核心万亿赛道，新泉内饰+外饰+座 椅业务三箭齐发。我们测算，2023 年市场规模为 1.01 万亿元，预计 2030 年将会达到 1.3 万亿市场规模。电动智能时代，大内外饰是仅次于电池、智 能化的重要核心赛道，合计 ASP 有望达到 1-2 万元，就近布局与本土化要求国 产替代可为性最强，有望诞生千亿龙头。新泉凭借传统内饰积累沉淀，积极发 力外饰、乘用车座椅等产品板块，有望成为下一重点增长方向。2023 年以 前，公司品类 ASP 在 4000-5000 元，2023 年依托外饰布局，合计 ASP 提升至 6000-8000 元；预计未来 1-2 年，座椅项目有望将 ASP 上限提升至 1-1.6 万 元，品类拓展之路持续深化。

品类+客户+地域三重维度共振，新泉迎来下一轮全球化成长周期。1）品类： 从内饰件业务开始，逐步品类扩张那只外饰件以及座椅业务，单车价值量翻倍 上移，从 4000-5000 元提升至 1-1.6 万元，ASP 天花板较高。2）客户：公司 依托特斯拉核心大客户发展，同时其他海外客户积极发力布局，寻找欧美大客 户发力成长支点。当前公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚投资建厂，辐射 欧洲、美洲以及亚洲，除配套特斯拉以外，未来有望发力海外各地 OEM 厂商， 辐射欧洲传统巨头。3）地域：公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国 投资设立公司并建立生产基地，辐射全球客户。墨西哥新泉随着产能逐步爬 坡，当前已开始贡献营收与利润。欧洲斯洛伐克工厂目前正在建设中，预计今 年投产，主要以配套欧洲特斯拉为主；未来有望配套欧洲其他整车厂，进一步 开拓海外市场空间。