美国大选交易有何特征？

10 月以来，特朗普支持率逐步反超哈里斯，目前 7 大关键摇摆州中 6 个实现领 先。

在中东局势升级、美国遭飓风冲击（佐治亚州和北卡罗来纳州受冲击较大）等不 利于执政党的因素影响下，哈里斯支持率有所下滑。而特朗普获得马斯克积极助阵， 选民再度倒向特朗普。数据显示，在特朗普和哈里斯 9 月首次辩论后，7 大摇摆州中， 特朗普仅在亚利桑那州、佐治亚州获得领先地位。而截止 10 月 12 日，特朗普在 6 大摇摆州支持率领先，落后的威斯康辛州也在加速追赶。近期美债利率重新回到 4% 以上，美元指数重新走强，与特朗普交易预期强化不可谓不相关。

由于美国大选结果（总统、国会）对于全球政策刺激空间、产业政策、全球地缘 政治影响较大，因此围绕大选时间点，两位总统候选人主张，资本市场在大选前后波 动较大。我们通过复盘 2012、2016、2020 年美国大选前后大类资产表现，寻找大 选交易的策略线索。 复盘 2012、2016、2020 年三次美国大选前后的大类资产表现：1）权益市场： 选举后一周存在不确定性，但选举后一个月和三个月上涨概率较高，在有限的样本内， 日股、美股表现优于港股、A 股。2012 年选举结果显示国会分裂，财政悬崖问题再 度白热化，全球股市大幅下跌，其中美股跌幅较大；2016 年特朗普意外当选，其扩 张性政策引发市场风险偏好快速提升，美股反映尤为积极。2020 年选举过程一波三 折但结果并未显著超预期，不过拜登上台后的刺激政策预期推动股市显著上涨；2） 债券市场：选取前一周利率整体偏弱，选举后一周存在不确定性，选举后一个月和三 个月利率上行概率较大；3）商品：黄金在大选后出现回撤概率较高，铜、油在大选 后表现较强。

总统候选人选情短期会主导资产价格表现，特别是政治履历较浅/激进的主张往 往会给市场带来“惊奇”，并且分裂的国会选举结果通常增加政策不确定性，容易给 资产价格带来非线性影响，引发较大波动。2012 年，奥巴马作为前任总统，其成熟 的执政能力被市场认可，其当选政策延续性较高。而罗姆尼作为国会参议员，其政策 主张相对平淡。彼时选举结果意外的是国会出现了分裂的结果，导致美国“财政悬崖” 担忧放大。2016 年特朗普作为挑战者，无论是其政治生涯的空白还是其激进的政策 主张，对于市场而言都十分“意外”。因此在 2016 年后特朗普胜选，且共和党超预 期横扫国会后，资产价格出现了较大波幅。2020 年，特朗普作为执政党，其执政理 念延续前一任期。拜登作为奥巴马的副总统也已被美国选民所熟知，并且拜登在美国 政坛深耕 40 余年，其执政理念仍符合民主党决策的基本框架，因此对于市场而言相 对平稳渡过。当然，我们也注意到，2024 年的特朗普也在不断改变，在争取摇摆州 选民过程中体现出了愈发成熟、“可以预测”的一面。

不过，归根到底，宏观经济周期本身定位决定了中期资产价格的演绎方向，2012 年经济处于下行阶段，2016、2020 年美国经济均处于上行周期，这是影响中期大 类资产价格走势的核心因素。2012 年，在欧债危机拖累全球需求的大背景下，美国 内部债务上限约束其财政空间，联储启动 QE3，整体仍然在货币宽松周期中，而美 国经济处于下行周期的尾声阶段，经济的上行趋势尚未确立。2016 年，美国经济处 于过热阶段，就业市场向好，制造业和服务业均处于上行阶段，通胀也存在一定的上 行压力。美联储于 2015 年底启动了金融危机后第一次加息，并且酝酿第二次加息。 2020 年全球经济刚刚经历了疫情导致的政策底和市场底，经济在强力政策刺激作用 下积极回暖。

本轮来看，美国经济衰退风险可控，我们一直强调的“预防式”降息已经开启， 但尚未进入到上行周期，大类资产的风险偏好震荡偏强。特朗普作为前总统，哈里斯 作为现副总统，资产价格出现 2016 年“惊奇”概率较低。根据特朗普的政策主张，叠加今年特朗普和拜登首次辩论前后（美东时间 2024 年 6 月 27 日晚）的市场实验， 强美元资产、弱油价或是“特朗普交易”的核心。哈里斯政策主张整体延续拜登概率 较高，其在房地产投资、老人/儿童/学生支出方面更加激进，在金融、科技方面加强 反垄断，增加企业所得税或不利于美股风险偏好。另外，民调显示如果哈里斯当选总 统，美国国会选举结果出现分裂的概率较高，因此需关注后续财政政策不达预期、债 务上限协调困难等潜在的下行风险。