如何看待华丰科技增长空间？

华为长期战略合作方，AI 及汽车带来新增长。

1. 受益华为市场份额提升及 AI 算力需求，公司通信业务营收增长

通信业务市场，公司以高速背板产品为拳头，主打 56Gbps 产品，拓展 112Gbps 产品，开发 224Gbps 产品，覆盖头部客户的现在及未来 ICT 规划，打 造激光器、器件、模块及整体光链路解决方案，完整搭建覆盖信号传输交换、计 算、存储等应用场景的系统解决方案。公司产品在通信领域主要应用于：基站、服 务器、交换机等。 过渡版本进入建设周期，通信基础建设需求趋稳：基站方面，国内 5G 商用 牌照于 2019 年发放。经过四年左右的密集建设周期，截至 2023 年底，全国移动 通信基站总数达1162万个，其中5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1%。 2024 年 6 月 30 日，我国实际建成 5G 基站 391.7 万个。农业农村部于今年 7 月 24 日表示，行政村 5G 通达率为已经超过 90%。实际上已经超额完成十四五规划。 同时，三大运营商资本开支表现出缩减趋势。后续 5G 覆盖类型基站建设需求量 边际或将回落。但是，R18 版本已经冻结，5G-A 正式进入可商用化阶段。中国移 动宣布于 2024 年内开启 5G-A 建设计划。年内计划覆盖范围超过 300 个城市。政府提及加码通讯行业，推动 5G-A 布局：两会期间，工业和信息化部表示：适度 超前建设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力 度。但是，中国电信披露，5G-A 不会带来较大的资本开支变化。我们判断 5G 建 设的边际缩减和 5G-A 建设会形成对冲，通信基础建设需求整体趋稳。

服务器领域：随着大模型持续迭代，全球范围内，对于高质量算力的需求将 长期处于增长阶段，具体表现为算力规模的逐步提升以及硬件的迭代。公司已经 完成正交架构的 112G 高速背板产品开发及小批量生产。224G 产品开发已经处于 开发并持续优化的阶段。公司通过高速线模组、高速背板、cpu socket 等核心产 品的推广及项目获取，积极进行高端产品的客户占位。公司向华为、浪潮、超聚 变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用 客户进行重点拓展；并相继开发了 112G OD Prevail 产品，以及多款应用在计算、 超算领域的线模组产品。

算力规模及算力质量“双击”，带动公司业务高质量发展：2021 年我国总算 力规模达到了 140 EFLOPs；2022 年我国总算力规模达到了 180 EFLOPs，同比 增长 28.57%；2023 年我国总算力规模达到 230 EFLOPs，同比增长 27.78%。 2024 年 9 月，根据工信部披露数据，我国总算力规模达到 246 EFLOPs。算力规 模维持高速增长。硬件迭代方面，全球算力龙头公司英伟达维持新产品迭代，产 品制程由 12nm 提升至 4nm。最新发布的算力卡晶体管数量已经达到 2080 亿根。 国内华为 910B（对标 A100）已经发布，910C（对标 H100）离上市不远。此外， 华为全连接大会上，基于昇腾系列芯片的新一代 AI 算力集群 Atlas 900 A3 SuperCluster 发布。伴随着海外高端算力对国内禁售，国产算力替代或将迎来市 场空间。我国算力规模持续提升，同时算力卡产品持续迭代，将对服务器板件传 输速率提出新要求。公司占华为高速背板连接器 20-30%的市场份额，我们判断， 公司将是国产算力替代的核心受益标的之一。

华为市占率逆势增长，公司乘风实现营收扩张：截至 2024 年 6 月 30 日，华 为持股比例为 2.95%。华为是公司第一大客户。2020-2022 年，华为占公司通讯 类业务比重超过 70%。公司也是华为的核心供应商之一，和庆虹电子分别占据华 为高速背板连接器 20-30%的份额。2020-2022 年，华为直接贡献公司营收分别为 34.35%、20.36%和 26.57%。今年，国内三大运营商的资本开支重心开始向云业 务、算力方向转移，传统通信网络基础建设放缓。但是，作为全球市占率第一的通 信设备商，华为的市占率呈现继续上涨的趋势。作为华为核心供应商，公司通信 领域业务营收出现增长。随着 5G-A 开始进入建设周期，我们相信公司通信领域 业务营收将稳中有增。 超募资金投入产线建设，产能扩张或预示订单需求增长：2024 年 3 月份，公 司公告超募资金使用情况。其中有 67.70 百万元将用于建设高速线模组生产线项 目。该项目总投资额将达到 147.2 百万元，剩余资金以自有资金补足。项目拟建 设 4 条高速模组自动生产线和 2 条通用模组自动生产线。根据公司最新披露情 况，公司当前已经开始产能及良率爬坡，高速线模组产品良率已经能达到 85%。 公司采用以销定产的经营模式，产线扩张或预示已经存在相关订单。

2. 新能源汽车需求持续提升，带动公司工业类产品营收增长

新能源汽车主导工业类产品营收：公司工业类产品主要在轨道交通和新能源 汽车两大领域进行布局开发。轨道交通类产品主要分为三大产线：轨道交通连接 器、电气车钩总成、线缆组件；电动汽车类产品主要分为两大产线：BDU/PDU 充 配电系统总成、高压线束。其中，轨交类产品主要客户为中国中车集团旗下众多 一级、二级子公司。新能源汽车产品领域，公司是上汽通用五菱的主力供应商之 一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有电动车型。 同时，公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的三合一电控系统提供高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从 A 级车到 B 级车。2020-2022 年，公司新能源汽车领域营收占工业类产品营收比例分别为 62.95%、64.40%、 79.70%，已经成为工业类产品的主要构成部分。 车载连接器是不可或缺的汽车关键零部件，广泛应用于动力系统、车身系统、 信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、 FPC 连接器、I/O 连接器等。车载电子连接器种类近百种，未来单一车型所使用 的连接器将达到 600-1000 个。不同于传统燃油汽车，新能源汽车电气化程度更 高，单辆新能源汽车对连接器需求量要远高于传统燃油汽车，达 600-1000 个/车， 远高于传统汽车平均水平，配套充电桩中同样大量使用连接器产品，且价值较高。 从产品结构上看，传统汽车连接器多为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高 压连接器，工作电压范围从 14V 提升至 400-600V，电气架构需要全面改进，对 连接器的高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗震动性提出了更高要求， 推动车用连接器价值的快速攀升。

根据华经产业研究院数据，传统汽车的车载线束单车价值量在 2500-4500 元 之间，新能源的车载线束单车价值量平均在 5000 元。2016 年，新能源车产量占 汽车总产量比例约为 1.61%。2023 年，该比例达到 31.36%。根据华经产业研究 院数据，传统乘用车高、中、低档单车平均线束价值量分别为 2500、3500、4500 元。根据全国懂车帝崔东树账号披露的乘用车价格段市场结构，假设高、中、低档 乘用车价格区间分别为>30 万元、15-30 万元、<15 万元，估算出乘用车车载线束 市场规模。伴随新能源汽车渗透率增长，车载线束市场规模从 2016 年的 1103 亿 元增长至 1277 亿元。期间 CAGR 约为 2.12%。截至 2024 年 8 月，新能源汽车 产量占汽车总产量比例达到 37.75%。随着新能源汽车产量占比进一步提升，车载 线束市场规模增长预期明显。公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一。根 据乘联会数据，截至 2024 年 8 月，比亚迪广义乘用车年内累计零售销量为 208.0 万辆，同比增长 27.8%；年内累计批发销量为 231.9 万辆，同比增长 30%。公司 下游需求拉动力持续增长。