原奶生产行业特征有哪些？

奶牛产能释放有明显滞后性。

研究供给端还是先回到奶牛这项核心的生物资产本身，国内较常见的品种是荷 斯坦牛、娟姗牛、本地奶牛等，荷斯坦牛原产于荷兰和德国，是世界上最著名的奶牛 品种之一，以其高产奶量而闻名，也是国内的规模牧场最常见养殖的品种；娟姗牛原 产于英国的泽西岛，体型较小，产奶量虽然不如荷斯坦牛，但乳脂和乳蛋白含量较高， 因此娟姗奶的口感和营养价值被认为更好；而本地奶牛通常比较适应当地环境，但产 奶量可能较低。

一般来说奶牛的生长周期可以分为以下五个阶段。 犊牛期：犊牛也称小牛，通常指 0-6 个月龄的奶牛，这个时期又可以细分为哺乳 期和断奶期。0-3 个月为犊牛的哺乳期，主要依赖母乳或代乳为主要营养来源。随着 时间的推移，犊牛逐渐开始摄入固体饲料，其中主要以精饲料以及柔软的青饲料为主， 并且在 2-3 个月时开始断奶。断奶期犊牛（4-6 月龄)是生长发育最快的时期。 育成期：育成牛指的是 7-15 月龄的奶牛，其中奶牛乳腺形成发生在奶牛 7-12 月龄阶段，在 13-15 月则是瘤胃快速生长的阶段。育成牛的饲料区别于犊牛期奶牛，主 要以粗饲料为主，有助于培养牛只耐粗饲性能，提高瘤胃机能。 青年期：青年期的奶牛称为“青年牛”，以 15 月龄直至分娩的奶牛为主，这个时 期可以进一步细分为几个阶段，包括成长期和妊娠前期等。奶牛进入青春期，开始出 现性成熟的迹象。此时，母牛可能会进行第一次人工授精或自然交配。 成年期：这个阶段的奶牛称为“成乳牛”或“泌乳牛”，通常在 24 个月左右，母 牛产下第一只犊牛，并开始进行产奶、贡献产能。分娩过后的奶牛，将会先后进入泌 乳期（奶牛产奶阶段）和干乳期（奶牛停止产奶）。成年母牛饲养方法比较简单，主 要注意为奶牛提供干净、干燥舒适的生产环境。 晚年及淘汰：大多数奶牛在 6-8 年左右达到生产高峰，之后奶产量可能会下降。 随着年龄增加，奶牛的健康问题也可能增加，最终被淘汰出生产队伍。

在奶牛开始产奶和被淘汰的时间段内，奶牛还分为泌乳期和干乳期。成年母牛分 娩后开始泌乳，一般可以分为泌乳盛期、泌乳中期和泌乳后期。泌乳盛期自分娩后第 22 天至第 100 天，产奶量占全泌乳期产奶量的 45%～50%。泌乳中期自分娩后第 101 天至第 200 天，产奶量占全泌乳期产奶量的 30%左右。泌乳后期自分娩后第 201 天至 停奶前一天，产奶量占全泌乳期产奶量的 20%～25%。而后就进入干乳期，自停奶日 期至分娩日期之前，此期对奶牛产后及乳房健康至关重要，通常持续 60 天，这可以 理解为奶牛中间停产的时间。 总结而言，奶牛开始产奶前大约有 2 年的培育期，期间需要饲料喂养但不产奶，因此可以理解为单纯的成本项。而培育期的存在也使得原奶产能从开始建设到释放是有 滞后性的，时长大约是 2 年。且根据现代牧业招股说明书，标准乳牛畜牧场大约需要 6-12 个月完成建设，建设完成即供应小乳牛到畜牧场。因此，如果考虑从头建设牧 场，则大约需要 2.5-3 年左右的时间才能集中贡献产能。滞后性使得投建预判难度较 大，若在奶价上行时建设牧场，2.5-3 年之后奶价趋势可能已经改变。

奶牛养殖中饲料重要性不言而喻，一般而言，奶牛的饲料可以分为粗饲料、精饲 料和特殊饲料三大类。粗饲料主要由干草、青贮、农作物秸秆等粗纤维饲料组成，提 供奶牛充足能量的同时，有助于促进奶牛的消化；精饲料又被分为能量饲料和蛋白质 饲料，其中能量饲料是由玉米，大麦，高粱等高能量谷物组成，而蛋白质饲料则包含 了豆粕、棉籽粕、鱼粉等，提供必需的氨基酸；特殊饲料相较于前两者，占比更小， 主要为奶牛提供矿物质、维生素以及各种制剂来维持改善奶牛的健康状况。

饲料配比会根据其生产阶段、年龄、体重、产奶量以及整体健康状况等因素而有 所不同，粗饲料占比约 50%至 70%，精饲料占比大约 30%至 50%，特殊饲料则作为补 充，按需添加。在实际操作中，奶牛饲养者或营养师会根据奶牛的具体需求和饲料的 营养价值进行精确计算，以确定各种饲料的最佳配比。此外，还需要定期评估奶牛的 体况和生产表现，以便适时调整饲料配方。例如，在育牛期与青年期前期，由于瘤胃 的成长，粗饲料为主要饲料。随着奶牛临近产期，精饲料的比重逐步提高，到了分娩 之后，高产奶牛的精粗比可能在 40:60 至 40:60 之间，而干奶期的奶牛则需要更多 的粗饲料和较少的精饲料，精粗比大约为 30:70。

与其他动物相比，奶牛饲料更注重粗纤维的摄入，以支持其瘤胃的发酵过程。同 时，奶牛饲料的配方需要根据奶牛的生理阶段（如泌乳期、干奶期等）进行调整，以 满足其不同的营养需求。例如，泌乳期的奶牛需要更多的能量和蛋白质饲料来支持奶 的产出，而干奶期则需要适当减少能量饲料的摄入，以避免体况过肥。 而从成本角度考虑，奶牛养殖主要成本也是饲料，包括人工、折旧等在内的其他 成本的比例则相对较低。我们参考现代牧业的成本结构，2022 年公斤奶饲料成本和 其他成本分别为 2.33 元/公斤和 0.64 元/公斤，占比分别为 78%和 22%；2023 年两项 数据分别为 2.34 元/公斤和 0.58 元/公斤，占比分别为 80%和 20%。随着奶牛养殖业 规模化程度的提高及其他因素的变化，饲料成本和其他成本项目在总成本中所占的 比重可能会有所变化，但饲料始终是最主要的成本来源。

我们选取多家头部牧场的数据进行计算，结论是饲料对应公斤奶价的占比基本 处于 60-70%区间内。根据农业部 2022 年末和 2023 年末更新的数据，主产区生鲜乳 平均价分別为 4.12 元/公斤和 3.66 元/公斤。而根据 2023 年年报数据，现代牧业在 2023 年的公斤奶饲料成本为 2.34 元，同比增加了 0.01 元，则根据对应 2022 和 2023 年末的奶价数据，可以计算得出，两年的饲料成本占比分别为 57%和 64%。中国圣牧 的公斤奶饲料成本 2022 年约为 2.72-3 元（平均数为 2.86 元），2023 年约为 2.20- 2.95 元（平均数为 2.58 元），则对应两年奶价的成本占比分別为 69%和 70%。优然牧 业两年的公斤奶饲料成本分别为 2.48、2.45 元/公斤，计算占比分别为 60%和 67%。 而社会中小牧场由于较难实现饲料行情的对冲以及规模化采购，其饲料成本压力会 更大。

原奶价格是衡量原奶周期的核心指标和供需关系的直观体现。当市场需求旺盛 而供应不足时，奶价会上涨；养殖户看到利润空间变大，会进一步扩大生产规模；但 由于生产周期长，增加的供给约 2 年后才能释放，则短期可能会有过量的培育而在 2 年后供需关系反转。相反，当市场需求疲软而供应过剩时，奶价会下跌；面临着利润 压缩甚至亏损，养殖户会通过淘牛减少生产规模甚至退出市场；如果出现过量的去化， 则可能转为供小于需情形。 原奶有较为典型的周期品特征，投产滞后性是关键原因。原奶生产启动期较长， 建设牧场大致需要半年到一年时间，培养幼年奶牛到成长为成乳牛开始产奶通常需 要约两年时间，这意味着奶牛存栏量的变化对原奶供应的影响具有滞后性，因为其中 只有成乳牛是实际贡献产能的。而牧业公司和养殖户是根据当下市场和未来预期来 做投资决策的，所以出现在投建在奶价上行期，增产时奶价下行，比如 2019 年乳企 有较多的上游拓展动作，而到 2021 年产能才集中释放，奶价出现回落，这在后文中 会更详细分析。

供给端而言，奶价波动会传导至牧场盈利情况，而盈利情况对牧场增减产决策有 极大影响。因此牧场盈利情况是对于周期拐点十分重要的前置洞察因素。若盈利情况 乐观，则扩张可能性较大；而如果行业内出现普遍亏损的情况，则会出现主动淘汰奶 牛或者喷粉等情况。如果对于市场预期是持续低迷，则偏向选择直接淘牛这种一次性 亏损的方式，而无论是淘汰小牛青年牛还是成乳牛，都会导致现在或以后产能的加速 去化，进而推动奶价在后期企稳甚至回升。 而如果判断是相对短期的奶价疲弱，则一般会选择喷粉。喷粉是将新鲜的牛奶通 过喷雾干燥技术制成奶粉的过程，制成大包装的工业奶粉被称为大包粉。大包粉主要 用于乳制品加工，在使用时只需按照约 1:8 的比例加水还原，即可恢复成液态乳，也 可用于生产其他乳制品。不同于原奶仅有几天保质期，大包粉保质期可拉长到约两年。 但喷粉的经济效益会低于原奶，因此一般情况下对于原奶生产企业，如果条件允许直 接供应原奶，尽量不会选择喷粉。大包粉作为一种原料乳品，在全球乳制品市场尤其 是在乳制品进口和出口中，对于全球供需有重要影响。

同时，奶牛养殖业从小规模散户向规模化、集约化转型,这推动单产提升，而且 头部大型牧场的经营韧性更强，导致行业博弈程度加大，越发凸显投建快、去化慢的 特征。根据农业部数据，20 世纪 80 年代到 90 年代中期，规模养殖户占总养殖户的 比重不足 1%；到 2007 年末，奶牛规模化程度达到了 58.9%；2020 年，百头以上奶牛 规模养殖比重达 67.2%,比 2015 年高出 18.8pct；2021-2023 年，百头以上规模化养 殖比例分别为 70%、72%、76%，规模化养殖比例仍在不断提升。 但其中头部牧场市占率整体偏低，行业整体较分散，这也使得产能去化效果关键 需要看全行业尤其社会中小牧场的举措。根据智研咨询数据，2021 年，作为国内龙 头的优然牧业、现代牧业、原生态乳业、中国圣牧的原奶产量较为领先，市占率分别 为 5.4%、4.37%、2.36%、1.63%，CR4 仅为大约 14%。

需求端而言，除了产品价格相对稳定的大型乳企，部分区域小型乳企会根据上游 原奶价格的波动，调整终端产品价格，进而影响消费者的购买决策和需求量。同时， 乳品消费需求存在较明显的季节性波动，如在冬季和节假日，乳制品消费量通常较高， 而在夏季则相对较低。长期来看，随着居民收入水平的提高和饮食结构的变化、健康 意识的增强，乳制品的市场需求量或长期向好，且高端乳制品的需求逐渐提升；厂家 对乳制品品质化和特色化的不断研发进步，加之宣传和市场推广活动，也会推动和刺 激乳制品的消费增加。