食品饮料分板块收入情况如何？

板块收入表现分化，白酒、饮料、零食收入表现占优。

1.白酒：环比承压，积极应对

收入端：Q2 环比降速，分化态势加剧

2024 年上半年白酒板块增速回落。2024H1 白酒板块营业收入同比增长 14.1%， 归母净利润同比增长 13.9%。在消费需求疲软的环境下，行业收入增速较 2023H1 回落，但整体增长趋势仍然稳健。

分季度看，2024Q2 承压环比降速，其中高端酒企展现较好韧性，次高端、地产 酒企承压较多。23Q2~24Q2 白酒板块单季度收入同比增速分别为 18.6%、15.5%、 16.3%、15.4%、12%。其中 24Q2 高端酒企收入增速仅小幅回落，展现较好韧性； 次高端、地产酒承压较多，24Q2 收入增速明显回落。

现金流表现看，收现分化加剧。23Q2、23Q3、23Q4+24Q1、24Q2 白酒板块收现 同比增速分别为 10.4%、22.1%、12.5%、22.8%，订单额（收入+△预收）同比 增速分别为 24.8%、16.8%、16.9%、16.4%。 1）高端酒：五粮液收现亮眼，贵州茅台稳健，泸州老窖降速。24Q2 茅五泸订单额分别增长 22.8%/51.6%/4.6%，收现分别+22.6%/+93.4%/-0.2%，茅台收现端维 持稳健增长，五粮液高增主要源于超前回款及票据集中兑现，老窖主因高基数因 素。 2）次高端：收现普遍承压。山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒 24Q2 订单 额同比-4.5%/-7.3%/-10.4%/-20.5%。整体来看，次高端仍处于调整阶段，24Q2 回 款节奏普遍放缓。 3）地产酒：收现降速，分化凸显。24Q2 古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒订单额分 别同比增长 3.8%/6.3%/14.4%，其余地产酒企同比均下滑。

利润端：费控持续优化，盈利能力有所分化

24Q2 我们统计的 17 家白酒上市公司中，净利润增速快于营收增速的仅有 7 家， 白酒企业盈利能力持续承压。我们预计 1 则产品价格带聚集持续显著，高端化整体趋缓；2 则存量竞争背景下，各公司淡季持续加大销售费用投放，聚焦市场份 额占优。短期来看，白酒企业费用端或仍将承压，长期来看头部酒企有望凭借品 牌、渠道以及价格带优势实现份额巩固，利润端有望逐步趋稳。

2.啤酒：旺季不旺，个股分化

啤酒板块二季度受雨水天气、消费力及基数影响有所承压，个股表现有所分化。 二季度步入啤酒销售旺季，但一方面，受到雨水频繁天气因素扰动，消费场景受 损导致销量承压，另一方面，高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，对吨价 及结构表现有所不利。且各家公司由于优势价格带、优势区域不同，表现有所分 化。

中档价格带较为利好，高端占比较高的公司影响更大。例如高端占比较高 的重庆啤酒 24Q2 高端承压，吨价略有下滑。

基数略有影响，但核心还是即饮渠道的需求偏弱。例如青岛啤酒高基数下 销量表现较弱，主因即饮渠道影响较大。

大单品依然能有α，同时非现饮渠道表现占优。燕京啤酒大单品 U8 带动销 量及结构持续向好，珠江啤酒非即饮渠道占比较高使得量价齐升。

利润端，原材料价格回落带来的成本改善进一步显现，各家公司费效控制，利润端表现优于收入端。进口大麦成本改善显著，2024 年 6 月进口大麦价格 263 美元/吨，环比下降 1.7%，同比下降 24.3%，改善显著。包材方面，2024 年 6 月 铝期货价格 20320 元/吨，环比下降 5.6%，同比上升 13.0%；玻璃价格 1411 元/吨， 环比下滑 8.3%，同比下滑 15.4%。24Q2 各啤酒公司毛利率基本呈持续改善趋势， 全年有望继续受益。

3.乳饮：出行和性价比消费利好，礼赠需求较弱， 龙头趋向竞合

软饮料步入旺季，收入表现积极。二季度在消费整体相对疲软的环境下，软饮料 公司收入表现较为可观。我们认为一是软饮料与出行的相关性较强，且单价较低， 需求影响不大；二是高性价比的单品例如东鹏，表现亮眼；三是行业格局稳定下，具备提价的能力；四是茶饮料，特别是无糖茶的需求强劲。 改革或新品预期的标的，有所承压。从二季度的表现来看，改革标的香飘飘、新 业务预期的欢乐家等，在当前需求较弱的背景下，其改革的进度或收效较慢，需 等待进一步的渠道夯实和产品推广，静待花开。 礼赠属性产品收入承压，但龙头竞争有缓和态势。礼赠属性主要是乳制品伊利蒙 牛、养元饮品和承德露露，从二季度的情况看，除承德露露增长外，其他均出现 双位数下滑，我们判断与去库存以及礼赠需求疲软有关。但从行业竞争或者费效 的角度看，乳制品双寡头在行业需求疲软的背景下，主动对费用进行控制，同时 对未来的资本开支也指引稳定，两龙头或朝着竞合的方向发展。此外，该类型品 种分红率高，业绩如若稳定，作为高股息标的，仍有较好的投资价值。

4.调味品：C 端需求承压，B 端复调稳健增长

调味品行业 2024H1 缓慢复苏，龙头稳定性强，复调 B 端表现亮眼。调味品板块 2024Q2 实现营收 123.39 亿元，同比+2.88%，实现归母净利润 21.75 亿元，同比 +387.99%。具体表现上，渠道有所分化，B 端表现好于 C 端，复调占优。从二 季度的情况来看，C 端的表现弱于 B 端，我们认为一方面 C 端竞争加剧，同时 伴随中炬高新和千禾味业的主动调整，使得收入承压；而 B 端表现相对较优，这也与龙头海天味业的调整，以及 B 端复调受益餐饮集中度提升有关系。

基础调味品：餐饮需求弱复苏，主动调整收入承压

基础调味品存量市场下，各公司加大销售费用投入抢占市场份额。1）海天味业 2024H1 营收、利润均稳健增长，推出 5 年持股计划提升员工积极性布局长远发 展，头部企业在激烈行业竞争下韧性较强。2）中炬高新 2024H1 改革进程波浪 式前进，公司总结反思问题，坚定落实战略，期待改革成效显现；3）千禾味业 在高基数下主动调整，强化经销网络建设。二季度为调味品淡季，各家公司积极 求变，蓄力未来发展。

中炬高新：2024Q2 营收 11.34 亿元，同比-11.96%；归母净利润 1.11 亿元， 同比+106.95%；扣非归母净利润 1.03 亿元，同比-32.37%。分产品看， 2024H1 酱油、鸡精鸡粉有所承压，系市场需求疲软以及公司主动调整所致。 利润端，2024H1/2024Q2 毛利率分别同比+4.68/+3.64pct；净利率分别同比 +68.22/+133.58pct。毛利率有所提升，我们认为系 1）原材料成本下降；2） 内部改革成效显现。费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财务费率同比 +6.43/+1.48/+0.10/+0.36pct，公司在渠道改革中加大促销费用投入，未来公 司会更加注重提升费效比，保证收入前提下收敛费用。我们认为未来原材料 成本无大幅上涨下，公司费用和利润仍有优化空间。

千禾味业：2024Q2 营收 6.94 亿元，同比-2.53%；归母净利润 0.96 亿元，同 比-14.16%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比-14.73%。分产品看， 2024H1/2024Q2 酱油营收同比+3.50%/-3.07%。酱油为公司业绩增长的主要 动力，健康的产品形象是公司护城河，上半年公司推出多款高品质高端酱油， 但在高基数和需求疲软的背景下，有所承压。利润端，2024H1/2024Q2 毛利 率分别同比-2.68/-2.27pct；净利率分别同比-0.99/-1.87pct。利润率下降系公司加大营销，强化渠道建设费用增加。费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财 务费率同比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct，销售费用增加系销售人员费用上升， 财务费用率下降系利息收入增加。

复合调味品：C 端有所承压，B 端表现亮眼

B 端稳健增长，C 端竞争加剧。复调 B 端持续向好发展中，2024Q2 持续恢复， 成为拉动增长引擎，我们判断与下游大 B 客户韧性较强，以及餐饮连锁化率的 提升有关。而 C 端作为可选属性的品类，在外部环境较弱的情况下，有所承压， 且行业竞争有所加剧，也使得头部企业收入受到影响。

宝立食品：2024Q2 营收 6.49 亿元，同比+10.29%；归母净利润 0.48 亿元， 同比-46.75%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-14.79%。分产品看， 2024Q2 复 合 调 味 料 / 轻 烹 解 决 方 案 / 饮 品 甜 点 配 料 营 收 分 别 同 比 +10.10%/+11.79%/+3.04%。各品类均保持增长，复调增速较高，受益于下游 餐饮客户增长较好，上半年公司积极推新品，新品开发数量较去年同期同比 增长超 11%，对业绩的贡献率提升，C 端空刻意面保持细分市场领先地位。 利润端，2024H1/2024Q2 毛利率分别同比-2.70/-2.38pct；净利率分别同比5.30/-6.73pct，利润率下降或因下游客户市场竞争激烈，导致产品利润空间 被 压 缩 。 费 用 端 ， 2024Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 +0.25/- 1.38/+0.26/+0.06pct。

天味食品：2024Q2 营收 6.14 亿元，同比-6.80%；归母净利润 0.71 亿元，同 比-10.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+6.07%。分产品看，2024Q2 火 锅 调 料 / 中 式 菜 品 调 料 / 香 肠 腊 肉 调 料 / 其 他 产 品 营 收 分 别 同 比 -22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%。1）火锅料下滑，主因竞争加剧、需求疲 软，同时大红袍亦有较大幅度调整。2）中式菜品有所增长，主要是食萃贡 献，以及西部地区深耕带来。3）香肠腊肉调料淡季波动较大。利润端， 2024H1/2024Q2 毛利率 分 别 同 比 +3.33/+2.19pct ；净利率 分 别 同 比 +2.78/+0.30pct。费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-0.72/- 1.39/+0.61/+0.28pct。上半年销售费用增加系公司加大消费者端费用投入， 积极应对竞争。

日辰股份：2024Q2 营收 0.96 亿元，同比+15.58%；归母净利润 0.16 亿元， 同比+20.37%；扣非归母净利润 0.15 亿元，同比+24.82%。分产品看， 2024Q2 酱汁类调味料营收同比+25.39%，收入实现高速增长，受益于拓展新 品带来增量。利润端，2024H1/2024Q2 实现毛利率分别同比-1.48/-2.49pct； 净利率分别同比+0.70/+0.66pct，上半年利润率下降主要系餐饮渠道市场竞 争激烈下新品不断增加，内卷导致产品毛利降低。费用端，2024Q2 销售/管 理/研发/财务费率同比-1.21/-1.52/-0.44/+0.11pct，财务费用上升系利息收入 下降。