建筑材料市场现状及企业应收压力如何？

周期下行加速出清，资产负债表待改善。

1. 行业周期下行，格局加速优化

背景：政策叠加长期预期改变，地产开启下行周期。2020年 7月开始，为了调整 房企高杠杆、高周转、高负债现象以及一二线城市高房价的情况，政府开始明确 “房住不炒”以及出台“三条红线”等政策限制地产企业进一步提高经营风险。 此背景下，地产企业融资困难，在现金流压力不断加大下，民营地产企业出清加 速，加之人口老龄化、负增长等因素，居民对于房价以及购房预期改变，地产开 启下行周期。 我国涂料行业参与者众多，立邦与三棵树名列前二。据涂界，2021-2023 年我国 建筑涂料市场规模分别为 1350/1290/1189 亿元。细数当前涂料行业参与者，既有 早在上世纪 90 年代进入市场的外资品牌，又有后续不断成长起来的国内品牌， 同时国内低端企业规模小但数量非常多。从 2023 年的市占来看，立邦市占率 15% 为国内第一，三棵树作为民族龙头在建筑涂料行业份额约 7%，排名第二。

与发达国家涂料行业集中度相比，我国涂料市场仍相对分散。海外多个发达地 区已进入涂料行业的稳态发展阶段，形成了本土龙头市占率绝对第一、众多区域 小企业并存的格局。欧洲/美国 CR10 为 76%/90%、CR25 为 88%/93%，而我国 CR10/CR25 分别为 36%/43%，相比之下，国内涂料行业格局高度分散，规模仍 有进一步整合的空间。 当下供给端集中度不断提升，长期来看本土龙头企业剩者为王。本土龙头份额 提升动因有三：1）中小企业加速出清：国内地产行业下行，环保法规趋严，中 小建材企业资金流动性承压从而破产出清，龙头企业获取其份额，倒逼市场集中 度提升；2）内资取代外资份额：部分外资品牌在国内品牌力宣传不足，且企业 文化有所不同，内资品牌具备向上赶超的机会，比如 2020 年三棵树建筑涂料业务销售收入规模首次超越多乐士，而后逐步拉开差距，未来国产替代亦是趋势所 在；3）龙头自身加大全渠道市场渗透：目前国产龙头企业资金较为充足，拥有 深耕渠道和品牌的意识，且受益于国潮崛起趋势，能够通过各渠道全面布局而提 升企业市场份额。

2. 地产带动行业下行，涂料企业仍存计提压力

地产企业相继出现信用风险下，B 端企业收款压力增大。在当前政策收紧的背景 下，地产企业融资困难加之地产销售持续下滑，企业现金流困难，相应供应商的 货款支付账期不断变长。对于B端消费建材来看，2020年“三条红线”以后出现 应收账款及票据规模短期大幅上涨，且随着地产企业现金流的持续收紧，建材企 业对应的收款压力加大，计提比例不断提高。分公司看，应收大幅提升的节点在 2020 年，其中三棵树单年度提升 15.41 亿元，亚士创能单年度提升 12.05 亿元。

B 端建材应收规模增加下，企业信用减值规模快速提升。从会计准则计算来看， 企业当期的信用减值=期末的坏账准备-期初的坏账准备。从此看，企业的信用减 值计提一方面来自于应收账款规模的提升，另一方面受计提比例提升所影响。B 端建材企业信用减值大幅提升有两个阶段，第一阶段为地产企业出现信用风险初 期，企业进行对应的单项计提处理所导致，第二阶段为地产企业出现信用风险后 期，B 端建材企业无法确认后续能否回收应收账款，进一步加大单项计提比例所 导致。 分公司看，涂料行业信用减值损失大幅提升集中在 2021 年与 2023 年。其中， 三 棵树 2020-2023 年信用减值分别为-0.98/-8.14/-2.18/-3.55 亿元，资产减值分别为0.20/-0.26/-0.88/-1.57 亿元。亚士创能 2020-2023 年信用减值分别为-1.09/-7.82/- 1.13/-2.07 亿元，资产减值分别为-0.08/-0.13/-0.26/-0.11 亿元。

地产出现信用风险 B端建材应收压力下，企业现金流阶段性转差。在地产出现信 用风险和 B 端企业应收账款规模增加的背景下，2020 -2021 年前后企业现金流边 际承压。随着 B 端建材企业收入结构的调整，大 B 业务大幅缩减，C 端和小 B 端 业务快速提升，企业现金流开始改善。 分公司看，涂料行业经营性现金流大幅减少集中在 2021 年。2021 年，亚士创能 2021 年度经营性现金流为-10.26 亿元，单年度减少 12.79 亿元。三棵树依托零售 和小 B 售业务增长，整体现金流稳定。