海外轮胎产能及建设要素有哪些？

 2023年中国企业海外建成了半钢胎产能 8350 万条、全钢胎产能 2439万条，我们在此基础 上，统计了未来几年的增量。

我们把中国轮胎企业海外规划新增的产能分成 3 个类型，类 型 1 是在已投产的海外工厂的基础上扩建，类型 2 是已有海外工厂的公司在其他国家或地 区新建工厂，类型 3 是没有出海成功经验的公司的工厂。根据我们的统计，类型 1、2、3 目前在海外规划新建的半钢胎产能分别为 6800、2700、5450 万条，合计 1.50 亿条，是 2023年产能的 1.79倍；类型 1、2、3目前在海外规划新建的全钢胎产能分别为 626、60、 1720 万条，合计 2406 万条，是 2023 年产能的 0.99 倍。但这些产能中，不同类型的产能 在投产节奏、资金保障等方面存在较大差异，甚至有的工厂由于所在地的局势问题，投产 可能性已经比较微小，所以我们还需要进一步具体分析这些产能的投产可信度和投产节奏。

不考虑在已投产工厂基础上的扩建项目，截至 2024 年 9 月 10 日，我们统计得到，从企业 数量来看，已有海外工厂的中国轮胎企业有 12 家，另有 9 家企业规划或建设了海外工厂； 从工厂数量来看，已建成投产的海外工厂有 15 个，规划或建设中的海外第二工厂（或以上） 共有 6 个，首次出海的海外工厂有 10 个。此外，部分出海项目已经终止或投产可能性较 小，比如三角轮胎美国工厂项目（公司发公告终止该项目）、奥戈瑞轮胎印尼工厂项目（公 司破产）、昊华轮胎斯里兰卡工厂项目（因为当地局势问题，投产具有较大不确定性）。

回顾中国本土和中国轮胎企业海外产能的历史扩张趋势，两者差异明显，出海并非易事。 我们对比了 2014-2022 年中国本土增加的轮胎产能以及中国轮胎企业出海建设的轮胎产能， 可以明显发现，中国本土的轮胎产能增量基本远高于海外产能增量。2014-2022 年期间， 平均每年中国本土新增半钢胎、全钢胎产能分别为 0.44 亿条、0.10 亿条，平均每年中国轮 胎企业新增海外半钢胎、全钢胎产能分别为 0.08 亿条、0.02 亿条。我们认为，中国轮胎企 业扩产的脚步在过去十年间并未停止，但海内外扩建出来的产能数量有着显著差异，这一 定程度上代表着出海建厂并非易事。

根据我们的统计，不同企业在海外投产节奏上的差异比较明显。我们以已经有海外产能的 企业来进行统计，截至 2024 年 9 月 10 日，有 12 家中国轮胎企业出海建成了 15 个轮胎工 厂（只统计自行新建工厂，不考虑扩建项目或并购项目），除了 3 个工厂的建设用时暂未找 到明确信息以外，其他的 12 个工厂从项目公布到投产平均需要用时 33 个月（约 3 年），最 短用时 9 个月，最长用时 68 个月（接近 6 年），不同项目的建设用时相差较大。

出海建厂的难度不低，搁浅的案例并不少见。以三角轮胎为例，2017 年 11 月公司发布了 美国建厂的可研报告，2018 年 4 月美国工厂项目已经获得我国相关部门批准和备案，美国 的选址已确定，但 4 年之后的 2022 年 5 月，公司发布公告终止该项目。以奥戈瑞轮胎为 例，2014 年奥戈瑞轮胎与印尼沃奇威尔森多公司合资在印尼设立公司，扩充轮胎产能，然 而自 2016 年起奥戈瑞轮胎陷入财务问题、2019 年正式宣布破产。我们认为，无论出海的 企业是上市公司还是非上市公司，出海的目的地是欧美还是东南亚，出海建厂都涉及了不 同的投资环境和复杂的建设条件，具有相当高的建设难度。

即便已经建成了 1 个海外工厂，去新的国家或地区建厂也可能遇到问题。从 2021 年开始 的第二轮海外产能扩张，从新的选址来看，在欧洲地区的玲珑塞尔维亚基地和森麒麟西班 牙基地，都是在各自已经具备了一定的出海经验基础上，在欧洲遇到了一定的挑战使得投 产时间比公告预计的投产时间有所滞后。而未来从产能布局的角度上来说，印尼、摩洛哥、 墨西哥等地都是中国轮胎企业第一次涉及，因此投产时间相对均有一定的不确定性。

我们认为应当着重考虑未来拟扩建产能的落地确定性和进度。海外产能建设，与国内产能 建设有着巨大的不同。无论是从前期的行政审批、土地获取、设备采购，还是建设中的施 工，以及建成后的调试、投产等都会因为当地的建设环境存在着一定的难度。尤其是在出 海 2.0 时代，这种难度由于不同的企业选址更加分散，很多国家和地区属于中国企业首次 出海目的地，这种难度会进一步增加。 海外建厂的投资也是一个需要考虑的问题。从海外工厂的投资额来看，新建一个海外轮胎 工厂的投资额基本在 10 亿元以上，最高可以达到 60 亿元以上。而从我国上市公司的财务 情况来看，国内能够支撑海外工厂投资额的企业仅为少数。我们对比了 2023 年国内上市 的 9 家轮胎公司的财务情况，我们认为这 9 家公司已经能够代表中国轮胎企业业绩的较高 水平，而这 9 家公司却都未必有充足资金去海外建厂。2023 年的归母净利润方面，赛轮轮 胎实现 30.91 亿元位居第一，玲珑轮胎、三角轮胎、森麒麟的归母净利润在 13-14 亿元之 间，贵州轮胎 8.33 亿元，风神股份、通用股份、佳通的归母净利润在 1-4 亿元之间，青岛 双星亏损。2023 年的现金流方面，3 家公司的经营活动现金流量净额在 0-5 亿元的区间，5 家公司的企业自由现金流量 FCFF 不到 3 亿元。部分企业近年筹资活动现金流净额不佳。 对比 2022 年轮胎收入 TOP10 的企业列表，目前仅中策橡胶未上市，所以目前上市公司的 财务情况一定程度上能代表中国第一梯队的轮胎企业的水平，这些企业的财务情况未必能 支持海外建厂，我们认为非上市公司去海外建厂在资金方面的压力会更大，海外建厂的难 度会更大。

我们认为，已经在海外投产海外工厂的企业在资金保障方面更具有优势。一方面，由于多 为上市公司，在建的项目通过定向增发或者可转债等方式从二级市场募集一定的资金，成 为项目建设的资金保障。另一方面，海外工厂过去 10 年产生的利润，除了用于分红、研发 和过去的产能建设外，持续产生的现金流也成为新项目建设重要的资金来源。 如果我们考虑待建设的所有海外项目，则需要考虑他们是否有稳定的现金流来源或者合适 的融资方式保证其项目建设的资金，我们认为非头部、非上市的企业在资金上的压力会更 大。根据中国橡胶行业协会的统计，截至 2022 年，全国共有约 80 个轮胎生产企业集团， 规模以上外胎生产工厂约 156 家。上市公司或者披露具体财务数据的公司仅为少数，为了 研究轮胎公司的资金实力，我们以中国橡胶工业协会统计的 35 家企业为研究对象，来进一 步研究非上市轮胎企业的情况。2022 年，这 35 家企业的综合轮胎外胎产量 4.88 亿条，占 我国的 73%，一定程度上能够反映我国轮胎行业整体的情况。2022 年这 35 家企业销售收 入合计 1971 亿元，平均 56 亿元，其中前 10 家销售收入合计 1266 亿元，平均 127 亿元， 其中仅有3家企业收入达到平均值以上；其余25家销售收入合计706亿元，平均28亿元。 我们认为，从销售收入的分布来看，头部企业的收入体量更大，尾部企业存在明显的体量 小、规模小的特点，在海外建厂的资金实力方面很可能略色于头部企业。

我们根据各个海外项目的建设进度以及以上分析，梳理了中国轮胎企业海外规划产能的投 产节奏。在 2023 年中国企业海外建成了半钢胎产能 8350 万条、全钢胎产能 2439 万条的 基础上，我们预计 2024-2027年，中国轮胎企业海外半钢胎产能分别达到 9800万条、1.48 亿条、1.73 亿条、1.86 亿条，海外全钢胎产能分别达到 2910 万条、3045 万条、3250 万 条、3455 万条。从 3 种类型的分布来看，类型 1 是海外新增产能的主力，类型 2 数量相对 较少，而类型 3 的建设进度和投产概率会相对较低，有相当一部分产能投产可能性已经相 对较小或项目已终止。

从投产到完全达产的时间跨度也不可忽视，从投产到达产平均需要 3 年时间。我们以海外 工厂一期项目投产年份作为初始时间 T，统计了多个海外工厂的爬坡进度。我们发现，多 个企业在宣布海外工厂投产之际，该年的实际产能低于设计产能，也就是企业在宣布投产 之后，产能并没有直接达到项目可研或者公告的设计产能，而是先投产其中一部分产能， 此后边生产、边增加产能。我们统计了多个海外工厂项目在 T 到 T+3 年的生产情况，选择 企业当年的实际产量/设计产能得到开工率，我们计算得到，T 至 T+3 年海外工厂的产能利 用率平均值分别为 16%、46%、62%、91%，因此我们认为海外轮胎工厂从投产到达产， 平均需要 3 年的时间。