德赛西威股权结构、主营业务及业绩分析

汽车智能化赋能者，高阶智驾加速成长。

1.积极拥抱智能化浪潮，扎根本土拓展海外

汽车电子龙头厂商，智能化浪潮下脱颖而出。德赛西威是国际领先的移动出行科技公司 之一，前身中欧电子是飞利浦音响与香港金山、惠州工业的合资公司，后历经西门子威 迪欧等德资巨头收购，2010 年惠州国资委控股后，逐步发展成为拥有着德系优质基因和 本地优势的中国汽车电子产业的领先者和前装市场的领导者。公司业务深度聚焦于智能 座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法， 为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。公司厚积薄发，持 续进步，多年来顺应国家号召，扎根国内用户需求，不断探索技术前沿，开拓巩固国内 市场的同时布局海外市场。

公司股权结构稳定，国资背景，目前无实控人。公司第一大控股股东为广东德赛集团有 限公司，持股比例为 28.31%;第二大控股股东为惠州市创新投资有限公司，为地方国有控 股公司，持股比例为 26.49%；2024 年以前，惠州市国资委控制的惠州市人民政府国有资 产监督管理委员会为公司实际控制人，通过惠创投间接持有公司股份。然而，根据 2024 年 1 月 19 日公司公告，自 2024 年 2 月 3 日起，德赛西威将没有控股股东，公司实际控 制人将由惠州市国资委变更为无实际控制人。这一变更是由于惠州市国资委、德恒实业、 惠创投以及德赛集团共同签署了《协议书》，确认德赛集团恢复其在公司股东大会享有的 表决权，表决权恢复后公司无控股股东，实际控制人由惠州市国资委变更为无实际控制 人。

公司发布股权激励计划，深度绑定核心人员。公司自 2021 年 8 月启动了限制性股票激励 计划，通过多次董事会和监事会审议，最终获得惠州市国资委原则同意。该计划旨在吸 引和保留核心人才，实现公司与员工利益共享。2021 年 11 月，公司公布了激励对象名单 并进行了公示，主要为绩优管理人员，与绩优技术及专业骨干，激励总数 527.40 万股， 占当时股本比例 0.96%，初始行权价为 48.03 元。公司不仅增强了员工的归属感和积极 性，也为公司的长期发展奠定了坚实的人才基础，并且建立了绩效管理与激励约束机制， 高级管理人员薪酬与年终绩效挂钩，确保了公司目标与个人利益的一致性。

2.深化布局汽车智能化业务，拓展三大领域

公司主营业务为智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，持续开发高度集成的智能硬 件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服 务。 公司智能座舱产品主要有智能显示、智能交互、智能域控等。公司智能座舱业务基于预 测未来用户出行场景体验，依托智能交互系统、智能显示硬件、智能域控硬件、智能计 算解决方案，重构出行体验，满足用户用车时的个性化需求，提升客户出行体验。

智能交互系统：包括仪表、信息娱乐系统、智能表画、无线充电等，依托自研算法 及高性能域控制器平台，实现智能化、场景化的多模态融合交互体验，打造高效连 接人、车、万物的移动终端。在全时段（上车前，驾驶/乘坐中，下车后）为所有驾 乘人员提供智能化的舱内交互解决方案。

智能显示系统：包括娱乐显示系统、控制显示系统、抬头显示等，致力于打造造型 丰富、色彩深邃及多屏颜色一致的显示系统解决方案。另外包括 HUD，AR-HUD、 沉浸式大屏等新型交互入口，助力车厂为用户打造科技化、未来化的智能显示体验。

智能域控平台：包括座舱域控、车身域控、智能网关等，基于对智能化时代的汽车 电子电器架构的深度理解，不断推出领先市场的高性能智能座舱域控制器平台，并率先推出可落地的舱泊一体域控产品，持续引领市场，打造智能座舱新标杆。

公司智能驾驶产品主要有智能驾驶计算系统，传感器和算法等。公司提供智能驾驶整体 解决方案，涵盖智能驾驶计算系统，传感器和算法等，依托人工智能、大算力芯片、AI 大模型算法、多传感器融合及 V2X 车路协同技术，打造舒适智能的驾驶体验。

智能驾驶计算系统：基于稳定可靠的硬件平台、基础软件，联合算法与芯片生态伙 伴，为整车厂提供入门到高性能的智能驾驶域控制器解决方案。

智能驾驶传感器：通过多传感器深度融合，为舱内/舱外不同应用场景提供多种灵活 组合的一体化解决方案。同时，利用 V2X 技术实现超视距的感知能力，提供实时交 通路况、道路信息、行人信息等用于车辆综合决策与控制及车联网服务。

智慧交通系统：基于交通载具、路侧多种智能终端组合的方式，为城市交管、高速 公路等场景提供“促进绿色低碳发展、提升交通安全、优化通行效率”的智慧交通 产品和解决方案。

公司网联服务主要产品有生态软件、基础软件、智能进入、座舱生态空间 V-AIOT 等。 网联服务主要为车载软件开发以及运营服务，协助车厂构建车联网生态能力以及运营服 务能力，提升整车用车及服务体验。

生态软件：公司自主研发蓝鲸生态系统，提供个性化定制聚合语音-鲸语、个性化可 定制地图-鲸图、AI 智能可编辑场景库等丰富多样的内容服务融合。

基础软件：公司提供系统级软件及全场景应用，包括整车 OTA 系统、以太网协议栈、 系统级中间件、网络安全服务、AI 算法等。

智能进入：公司提供智能进入的全栈解决方案，包括数字钥匙 UWB+BLE+NFC 硬 件，射频设计，网络安全，云端管理平台，手机端 SDK 等，为车厂提升系统成本， 提升系统性能及开发效率。

座舱空间生态：公司依托 30+年的汽车电子产品的产研能力，以丰富的 AIOT 产品， 为用户打造第三空间沉浸式体验，提供“平台+服务+中间件+设备+运营服务”的全 栈个性化定制解决方案，如游戏座舱、车载 KTV、智能香氛等，共同探索第三空间 增值服务产业的商业价值。

3.战略转型智能化，结构改善驱动业绩高增

战略转型布局智能驾驶，随着智能驾驶渗透率提升显著带动业绩增长。德赛西威 2013 年 以来的业绩可分为三个阶段，第一阶段为 2013-2017 年：随着国内乘用车市场加速渗透， 公司业绩飞速增长，从2013年的17.8亿元增长到17年的60.1亿元，复合增长率达35.6%； 第二阶段为 2018 年-2019 年：于全国乘用车市场疲软，终端销售动力不足，并且公司进 行战略转型，加大研发投入，营业收入和净利润出现负增长；第三阶段为 2020 年之后： 2020 年至 2023 年期间归母净利润的复合增速为 31.46%，随着新能源汽车的渗透率加速 提升带动汽车智能化产品需求提升，公司三大业务产品迎来高速增长，智能产品单车配 置率持续上升。2024H1 实现营业收入 116.92 亿元，同比增长 34.02%；实现归母净利润 8.38 亿元，同比增长 38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子 后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续 放量。

智能座舱、智能驾驶业务双轮驱动，智驾占比持续提升。2019 年前公司的主营业务为传 统汽车电子产品包括车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统等，随后凭借扎实的技术实 力和丰富的行业经验，公司战略转型前瞻布局了智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业 务板块，以覆盖未来智能出行的全面需求。2021 年起公司业务主要分为智能座舱和智能 驾驶，其中智能驾驶业务占比持续提升，2024H1 智能驾驶业务占比为 22.81%，智能座舱 业务占比为 68.12%。

智能座舱和智能驾驶毛利率相近，随着结构改善毛利率有望提升。毛利率分产品看，近 年来由于汽车行业竞争激烈，以致智能座舱和智能驾驶产品毛利率持续下降，2023 年智 能座舱毛利率为 20.58%，智能驾驶毛利率为 16.22%，随着公司高阶智能驾驶产品放量， 有望带动公司毛利率提升。

公司费用率持续改善，研发保持较高投入以维持核心竞争力。2019 年受国内乘用车市场 疲软，叠加公司加大研发投入，毛利率、净利率均承压回落。随着公司业务结构改善，新 产品逐渐量产，且取得规模化效应规模化，公司盈利能力逐渐回升，2021 年毛利率达到 24.60%，净利率达到 8.70%。随着行业竞争加剧，并且低毛利率智能驾驶业务占比提升， 导致毛利率持续下降，2023 年毛利率为 20.44%，净利率为 7.04%。公司销售、管理费用 率持续降，而研发费用率仍保持较高水平，维持在 9%左右，公司以技术为核心竞争力， 对自主研发、创新能力高度重视，随着规模效应逐渐产生，费用率有望持续改善。

公司经营性现金流净额近年均为正，ROE 持续回升。公司经营性现金流净额 2023 年为 11.41 亿元，2024H1 为 6.15 亿元。2019 年之前 ROE 持续下降，主要系公司进行产品结 构转型，进行了一系列的业务扩展和新项目投资， 导致费用增加，随着行业内竞争的加 剧，公司投入较多费用来维持或提升市场地位，包括研发、营销、人才等方面的成本增 加，进而影响 ROE，2019 年之后，ROE 持续回升，2023 年 ROE 为 21.94%。

公司高度重视研发投入，人均创收创利行业领先。公司已自主掌握智能座舱、智能驾驶 全栈设计等能力，智能驾驶车载领域人工智能的应用处于行业先进水平，自动驾驶算法、 车载显示屏光学技术、OTA 等多项技术处于国内领先地位。与同行业上市公司进行对比， 公司的研发投入维持较高态势，人均创收水平也呈现持续上升态势，2023 年，人均创收 达到 250 万元以上，人均创利持续保持在 15 万元以上，高于同行业水平，体现较强的盈 利能力。