三美股份发展历程、股权结构、主要产品及盈利分析

国内氟化工头部企业，经营业绩快速增长。

1. 国内氟化工头部企业，产能持续扩张

知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商。三美股份成立于 2001 年，是一家专业 从事氟化工产品研发、生产、销售的股份制民营企业。2001 年成立初期，公司主要 从事氟化工产业链业务，包括萤石粉精加工、无水氟化氢、工业氢氟酸、氟制冷剂 等；2003，公司与日本森田化学工业株式会社共同设立了中外合资经营企业森美化 工，公司经营范围包括无水氟化氢、氟硅酸的生产销售；2016 年，公司出售萤石粉 精加工资产，专注于氟化工产品的研发、生产和销售；2019 年，公司在上交所成功 上市；2021 年，公司宣布以全资子公司为主体投资建设六氟磷酸锂及五氟化磷项目； 同年，公司瞄准半导体、锂电池基础材料领域布局发力，并开展建设 2 万吨蚀刻级 氢氟酸项目。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内外知名汽车、空调生 产企业的冷媒供应商。

公司实控人为胡荣达先生。截至 2024 年 6 月 30 日，公司实际控制人为胡荣达、 胡淇翔父子。目前胡淇翔为公司董事长，直接持有公司 16.99%股份；胡荣达直接持 有公司 37.83%股本。同时两人共同投资过武义三美投资有限公司间接持有公司 8.02%的股份，合计持股 62.84%。 公司生产线、供应链、销售端配置完善，产供销子公司完备。公司拥有 8 家全 资子公司、1 家参股公司、1 家中外合资企业。浙江三美、福建东莹、江苏三美主营 产品生产；重庆信辰主营西南地区业务；三美销售负责产品销售；三美制冷负责“三 美牌”家用空调制冷剂系列产品的销售运营；上海氟络经营国际转口贸易、区内企业 间的贸易代理；广东氟润负责以广东省为中心，面向华南地区市场；阳升热力为产 业园供应热蒸汽、进行污水处理及其再生应用。同时，公司通过参股公司和合资企 业开展新项目，拓宽经营范围。参股公司盛美锂电主攻双氟磺酰亚胺锂，公司年产 3000 吨双氟磺酰亚胺锂项目正在建设中；中外合资企业森田新材料主要生产微电子 蚀刻及清洗级材料。

公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公 司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂。 氟制冷剂：主要产品包括 HFCs 制冷剂和 HCFCs 制冷剂。HFCs 和 HCFCs 为 氢氟碳化物，是一种人工合成的强效温室气体，不破坏臭氧层，常作为消耗臭氧层 物质（ODS）替代品用于制冷剂和发泡剂。主用于家庭和工商业空调系统以及冰箱、 汽车等设备制冷系统。 HCFCs 方面：公司现有 HCFC-22 产能 1.44 万吨 HCFC-142b 产能 0.42 万吨。 HFCs 方面：公司目前拥有 HFC-134a 产能 6.5 万吨、HFC-125 产能 5.2 万吨、 HFC-32 产能 4 万吨、HFC-143a 产能 1 万吨，并以此为基础混配 R410A、R404A、 R407C、R507 等混合制冷剂。 氟发泡剂：主要产品为 HCFC-141b，用于聚氨酯硬泡的生产。公司现有 HCFC141b 产能 3.56 万吨。 无机氟产品：产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，用于氟化工行业的基础原 材料或玻璃蚀刻、金属清洗及表面处理等。公司现有无水氟化氢产能 22.10 万吨， 主要作为配套原料用于公司氟制冷剂和氟发泡剂的生产，在满足自用的前提下对外 销售。

自产原材料以节约成本。AHF（无水氟化氢）是氟制冷剂的重要原料，占氟制冷 剂的生产成本约 30%。公司拥有 22.10 万吨 AHF 的产能，且 AHF 产能利用率始终 保持在较高水平，公司较为充足的AHF产量，能够满足自身产业链生产经营的需要， 可抵御市场上的 AHF 价格上升的风险，树立了重要的原材料成本优势。

2. 三代制冷剂进入景气上行周期，公司盈利能力大幅提升

配额落地，三代制冷剂供给受限，公司业绩迎来上涨新周期。2018-2023 年公 司营业收入波动幅度较大，从44.54亿元下降到33.34亿元，年均复合增速为-4.71%； 2018-2023 年公司归属于上市公司股东的净利润从 11.08 亿元下降至 2.80 亿元，年 均复合增速为-20.51%。2019 年-2021 年，全球经济增速放缓。氟化工行业处于景 气度下行周期，HFCs 制冷剂供给侧产能增速较快，供大于求导致产品价格回落， 同时上游原材料价格总体维持在相对高位，行业整体盈利水平下降；另外，国际贸 易局势变化、重大化工安全事故等也对行业发展带来影响由于近年来宏观经济放缓 加之行业政策限制导致营收和净利时有下降。2023 年行业库存高，氟制冷剂产量减 少，同时原材料价格下滑导致氟制冷剂销售均价和销量下降，因此利润空间被压缩。 进入 2024，三代制冷剂进入配额冻结期，随着配额竞争结束和下游需求改善，HFCs 产品价格回归理性，产品盈利能力将得到修复，三美股份作为氟制冷剂头部生产商 业绩反弹明显，2024H1 营业收入和归母净利润同比均大幅上升。

主营业务国内营收、毛利率大幅增长。1H24 国内营收占比和毛利率明显提升，主 要原因是 HFCS 进入配额冻结期，内贸端 HFCs 供应紧张，下游需求旺盛，内贸价格增 长较快。而海外市场因为库存原因，外贸价格上涨较慢，内外贸价差加大，导致公司国 内毛利率较海外市场毛利率明显上涨。

公司持续推进新产品研发。2018 年到 2023 年，公司研发费用从 0.24 亿元增长至 0.53 亿元。主要原因是公司为巩固主营业务以及延伸下游产业链，持续推进研发建 设，研发费用稳步提升。2023 年公司组建研发团队开展研发项目 32 项，主要围绕 公司主营产品 AHF、HFC-125、HFC-134a、HFC-32、HCFC-22，同时开展副产品 处理、发泡剂及含氟精细化学品、高纯六氟乙烷等新产品的开发储备工作。