三美股份主要产品、股权结构及业绩分析

国内领先的氟化工企业，产业链延伸推动业务转型升级。

1、深耕氟化工产业链的制冷剂龙头企业

浙江三美化工股份有限公司始建于 2001 年，总部位于有“萤石之乡”美誉的武义， 是一家专业从事氟化工产品研发、生产、销售的股份制民营企业。2019 年 4 月 2 日，公 司在上海证券交易所 A 股主板上市。目前，公司拥有有机氟、无机氟两大系列产品，包括 氟化氢（无水氟化氢、氢氟酸）、氟制冷剂（二代制冷剂 R22、R142b，三代制冷剂 R134a、R125、R32，以及混配制冷剂系列）、氟发泡剂（R141b）等。公司主要产品的 产销量位居全国前列，业务覆盖世界六大洲，客户遍及 100 多个国家和地区，是国内外知 名汽车、空调生产企业的冷媒供应商。

公司是国内氟化工领先企业，配套氢氟酸产能，制冷剂产品品类齐全。公司深耕氟化 工领域 20 年，已形成无水氟化氢与氟制冷剂自主配套的氟化工产业链，现拥有无水氟化 氢产能 13.1 万吨，其中浙江三美规划从 3.1 万吨扩产至 9 万吨，福建东莹规划从 5 万吨 扩至 13 万吨，产能位居行业前列；拥有第二代制冷剂 R22、R142b、R141b 配额分别为 1.18、0.25、2.80 万吨，分别占全国配额的 5.25%、18.23%、55.05%；拥有第三代制冷 剂 R32、R134a、R125、R143a 产能分别为 4、6.5、5.2、1 万吨，产能位居全国第二，2022 年底第三代制冷剂基线年结束，具体配额数即将出台，公司有望占据约 18.5%的国 内市场份额。

除此之外，公司还有多种混配制冷剂 R410A、R404A、R407C、R507 等，丰富的产 品组合可以满足客户多样化的需求。在长期的生产经营过程中，通过严格的质量控制和产 品质量保证，公司产品获得了国内外客户的广泛认可，积累了良好的品牌形象，“三美” 牌商标被评为浙江省著名商标，“三美”牌氢氟酸及制冷剂 R22 产品被评为浙江名牌产 品，公司连续多年被评为中国化工企业 500 强。

以氢氟酸、制冷剂产业链为基础，公司向氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链延 伸布局。氟精细化学品方面，公司布局半导体及锂电池相关材料两大子方向。锂电池领域， 全资子公司福建东莹建设 6000 吨六氟磷酸锂项目，预计 2023 年下半年进入试生产，与 江苏华盛锂电共同出资成立浙江盛美锂电材料（持股 49%），共同投建双氟磺酰亚胺锂项 目，一期 500 吨预计 2023 年一季度进入试生产；半导体领域，公司通过与日本森田的合 资平台浙江森田新材料（持股 50%）开发电子级氢氟酸，目前一期 2 万吨已经投产，正在积极推进下游客户认证，未来依托此平台，公司还会继续开发其它高纯含氟化学品。氟 聚合物方面，公司启动 5000 吨 FEP 和 5000 吨 PVDF 项目，预计将于 2023 年底投产。

公司股权结构清晰，实控人为胡荣达、胡淇翔父子。公司创始人胡荣达和董事长胡淇 翔分别直接持有公司股份 37.83%、16.99%，并通过武义三美投资间接持有公司股份 8.02%，控股权稳定。2022 年 1 月，公司公布第一期员工持股计划，参加对象不超过 330 人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为 10 人，本次计划受让公司 股份不超过 658 万股，即不超过公司总股本的 1.08%。 公司关联方能够保证公司 30%的萤石粉供应。萤石是氟化工产业最重要生产原料， 公司关联方三联实业和金山萤石是公司萤石粉的重要供应商，两家保证了公司每年 30%的 萤石粉供应。目前环保督查、安全生产、生态红线划定以及资源管控等政策导致行业供给 难以大幅增加，叠加下游需求激增，萤石粉价格一直维持在较高位。公司关联方的萤石粉 供给使得公司在市场采购议价时具备主动权。

2、公司业绩触底回升，盈利能力逐步修复

制冷剂价格触底逐步上行，公司业绩触底回升。制冷剂是公司营收和利润的主要来源， 2018 年之后，受《蒙特利尔议定书》基加利修正案和行业周期性波动影响，我国第三代 制冷剂产能急剧扩张和释放，给市场带来较大压力。尤其 2020 年为基加利修正案基准年 限第一年，各企业产能释放进入高峰期，叠加新冠疫情对国内外市场需求造成冲击，供过 于求态势加剧、市场竞争更为激烈，企业为抢占市场份额纷纷实行价格战，行业景气度落至谷底，公司业绩大幅下降，全年实现营收 27.21 亿元，同比下降 30.85%，实现归母净 利润 2.22 亿元，同比下降 65.65%。

2021年，上游原材料价格支撑和下游产品需求逐步 改善，公司主要产品制冷剂以及氢氟酸价格同比上涨，整体盈利情况有所提升，整体业绩 逐渐向好，全年实现营收 40.48 亿元，同比增长48.80%，实现归母净利润5.36亿元，同 比增长 141.69%。2022 年以来，公司制冷剂产品价格先涨后跌，R142b 在下游PVDF 需 求拉动下盈利能力仍旧较强，1-3Q22 年实现营收37.68亿元，同比增长 37.58%，实现 归母净利润 4.62 亿元，同比增长 90.03%。

原料价格同比上涨支撑公司产品价格上行，同时也给公司业绩和盈利能力带来压力。 2021 年公司主要原材料价格同比大幅上涨，偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫 酸、二氯甲烷同比分别上涨 43.37%、111.79%、88.92%、85.73%、213.56%、69.46% 至 9495、8846、5797、3265、612、3944 元/吨。在原材料价格支撑下，公司主要产 品同比亦有上涨，氟制冷剂和氢氟酸价格分别同比上涨 56.67%、31.97%至 23539、 7596 元/吨，推动公司业绩逐步回暖，叠加 R142b 在下游 PVDF 的推动下价格大幅上涨， 氟制冷剂整体毛利率由 2020 年 8.9%回升至 25.1%，但较此前超过 40%的毛利率仍有差距。公司 21 年整体销售毛利率 23.2%，同比 2020 年上升 8.1 个百分点，但仍处于历史 较低水平，主要原因还是原材料大幅涨价带来的压力。

1-3Q2022 年公司的制冷剂价格和产销量同比上涨。1-3Q2022 公司氟制冷剂、氟发 泡剂、氟化氢产量同比分别上涨 17.1%、10.5%、2.7%至 14.40、2.20、10.05 万吨，销 量同比分别上涨 10.2%、13.4%、4.3%至 11.13、1.37、5.96 万吨，销售均价同比分别 上涨 30.41%、13.19%、13.32%至 2.62、1.79、0.81 万元/吨。2022 年是配额基线年的最后一年，制冷剂行业盈利触底向上。目前三代制冷剂仍处 于供过于求的状态，行业的主基调、主格局还是竞争，主流品种 R32 以及 R134a 等价格 仍处于历史底部，R32 处于全行业亏损状态，R134a 处于盈亏平衡的边缘，预计制冷剂价 格将触底拐头向上。

新项目建设稳步推进，资产负债率大幅降低。公司各新项目的推进节奏稳中求进，福 建东莹 6000 吨六氟磷酸锂（预计 2023 年下半年投产）及 100 吨高纯五氟化磷（PF5） 项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电的 LiFSI 项目（一期 500 吨预计 2023 年一季度投 产），5000 吨 FEP 和 5000 吨 PVDF 项目也已启动。 公司注重债务管理，资产负债率自 2017 年起大幅降低，截止 3Q2022 年末公司资产 负债率为 11.48%。较低的资产负债率同时也意味着公司具有较大的发展潜力可以进一步 挖掘，在未来行业反转进入高景气周期后，公司有望加速扩张，投建高附加值的含氟聚合 物，增加新的利润增长点。