小鹏汽车降本空间如何？

量价齐升上行，成本管理成效可期，毛利率有望加速改善。

1.销量、车型及规划明确可期

近三年销量稳定增长，早年主力车型为 G3/P7。2021-2023 年期间，公司年交付 量逐年增加，分别为 9.82、12.08、14.16 万辆，同比增速分别为 262.99%、23.03%、 17.26%。2024H1，公司则实现交付量 5.20 万辆，同比增长 25.57%。根据 Marklines 的数据，若按车型划分,2019 和 2020 年，G3 为小鹏贡献主要销量；2021 至 2023 年期间，P7 均为小鹏主要销量贡献车型。

2020-2023 年，小鹏年均推出一款新车。公司于 2018 年 12 月交付首款车型 G3。 2020-2023 年期间，公司保持着每年推出一款新车型的节奏，推出了 P7、P5、G9、 G6 车型。其中，2021 年 8 月和 2023 年 3 月，公司分别推出 G3 和 P7 的中期改款 车型 G3i 和 P7i。

上新提速，2024-2026 年有望推出多款新车。2024 年小鹏产品线显著扩张，1 月 首发 SUV 车型 X9，7 月 MONA M03 紧凑型纯电轿车上市，加之计划于 Q4 推出的 P7+，全年共推 3 款新车。展望 2025 年，小鹏汽车或将再添 4 款新车。此外，据 公司 2024 年半年报披露，小鹏汽车有望进入强劲的产品周期，未来三年内，预 计推出大量新车和改款车型。

车型 ASP 维持稳定，高低均有车型催化。基于各车型的均价及推出节点，我们预 计 2024 至 2026 年期间，小鹏车型 APS 分别为 23.99、20.64、18.66 万元。总体 来看，公司 ASP 保持了稳定的趋势。这种稳定性是由多种因素驱动的，包括公司 在高端和低端市场均有相应的车型推出以催化销售，以及新车型推出节点带来的 销量刺激和旧车型销量放缓之间形成的动态平衡。

2.借力扶摇平台，毛利提升在望

多平台战略与扶摇架构引领未来车型发展。目前，小鹏的整车制造平台包括 D、 E、F、H 平台；其中，基于 D 平台开发的车型有 G3、P5；基于 E 平台开发的车型 有 P7、G9；基于 F 平台打造的车型 G6；H 平台则孕育出 X9。架构方面，P7 是小 鹏最早披露的，采用了 SEPA（Smart Electric Platform Architecture）的车 型；G6 则作为 SEPA2.0（代号：扶摇）全域智能进化架构的首发车型。

扶摇架构是小鹏整车制造的集大成之作。扶摇架构由车身、X-EEA、XNGP、Xmart OS 等多个关键系统组成。综合来看，扶摇架构凭借高达 80%的零部件通用化率， 能将新车型研发周期缩短 20%，并有效降低造车成本。其中，X-EEA 电子电气架 构可降低整车综合研发成本 50%，智能体验迭代周期缩短 30%，OTA 速率提升 300%。

X-EEA 架构是实现整车成本优化的关键因素之一。EEA（Electrical/Electronic Architecture）电子电气架构通过高度的技术集成，将汽车内的各种电控器件、 模块和软件融合于一体，为智能驾驶、座舱体验、动力管理、底盘电控以及车身 电子控制等提供全面的系统性解决方案。小鹏于 2021 年推出 X-EEA3.0 架构，该 架构实现了国内首创的以千兆以太网为主干的通信架构，同时支持多通讯协议， 提升了车辆数据传输的速度和效率。2023 年，X-EEA3.5 随 G6 一同量产下线，该 版本进一步提升了计算能力和域控制器互连速度。X-EEA 能够帮助小鹏在设计、 生产和维护过程中实现成本的有效控制，降本维度展开如下： 1） 减少 ECU 数量：通过集成多个功能到域控制器中，可以减少单独的电子控制 单元（ECU）的数量，从而降低硬件成本。 2） 简化线束拓扑：集成化的设计可以简化车辆内部的线束布局，减少线束的长 度和复杂度，从而降低材料成本。 3） 开发效率提升：X-EEA 基于标准化和模块化打造，可缩短产品的开发周期，加 快新技术的应用，从而在研发阶段减少成本。 4） OTA 能力提升：X-EEA 得益于其较高的集成度，能支持更先进的芯片和软件能 力，减少了因硬件迭代带来的成本。

模块化兼容，后续车型推出效率有望大幅提升且成本下降。得益于扶摇平台几乎 完全覆盖了小鹏现有车型和未来预期推出的车型（兼容轴距 1,800~3,200mm 的车 型），随着扶摇平台的深入使用，新车型和改款车型的整体零件通用比例将逐年 提升，预计小鹏研发和生产成本将显著降低，新车型的上市周期加速，开发推进 效率显著提升。

3.规模效应同步改善，多重降本显著

3.1 规模效应开启，成本有望下行

新车型持续发布，推动销量提升。2018 年小鹏 G3 上市并开启交付，2020 年小鹏 P7 正式上市并开启大规模交付，2021 年 G3i/P5 正式发布，同年实现累计销量破 10 万关口。2023 年，小鹏超智能轿跑 P7i/G6 正式上市并推出 SEPA 2.0 扶摇架 构，销量达到 14.37 万辆，同比提升 18.2%。新款车型方面，2024 年 8 月，MONA M03 正式发布，72 小时大定突破 5 万辆。2024 年 Q4 小鹏 P7+有望上市，叠加后 续新车型上市，持续推动公司销量走高，预计 2024-2026 年公司销量有望达到 18.2、30.9、52.9 万辆。

销量爬升助力，单车折旧摊销持续改善。伴随小鹏汽车业务逐年扩张，固定资产、 无形资产为主的资产体量相应增大。公司 2023 年全年折旧摊销 21.07 亿元，同 比增加 49.4%，2023 年单车折旧摊销为 1.47 万元。2024 年销量小幅增长，预计 单车折旧摊销将继续维持高位。2024 年后，公司多系列车型及改款将陆续发布， 带动销量持续走高，单车折旧摊销有望大幅改善。

规模效应摊薄，单车期间费用下行可期。受车型销量影响，公司初期费用水平维 持高位。2020 年公司单车管理/销售、研发费用分别为 14.39、8.50 万元。2021 年起公司车型销量大幅增长带动单车期间费用下移。2023 年全年单车管理/销售、 研发费用分别为 4.57、3.67 万元，后续单车期间费用随着销量高增有望持续下 行。

3.2 供应链持续降低成本，大众合作有利于成本下探

技术降本叠加供应链降本，多方面措施降低成本。2023 年 4 月小鹏汽车推出 SEPA2.0“扶摇”全域智能进化架构，新架构下，新车研发周期缩短 20%，架构零 部件通用化率提升 80%。公司同时在销售体系、组织调整、供应链反腐等方面开 展积极变革。扶摇技术、管理、供应链等方面实施多重降本措施，叠加与大众集 团开展联合采购以及电池原材料成本持续下行等因素，公司有望在 2024 年底实 现整体成本降低 25%的目标，不断推动零部件成本下移。