电力设备出口及投资推动因素有哪些？

电力设备出口持续景气，长期重点关注。

1. 我国电力设备出口仍保持较高景气度

2023 年我国电力设备出口表现高景气。根据海关总署，在主要电力设备中，2023 年变压器、电表、高压开关出口增速较快，其出口金额分别为 356.6、102.8、 232.5 亿元，分别同比+27%、+23%、+34%。我们认为，2023 年主要受益于海 外新能源并网增加推动消纳基础设施建设、日益增长的用电需求、海外电网老龄 化问题严重等，我国电力设备出口整体呈现较高的景气度。 进入 2024 年，受益于海外 AI 快速发展推动数据中心加速建设、美国制造业回 流、电网老化、新能源建设高景气等，变压器仍能维持较快出口增速；而受 2023 年高基数的影响，电表出口整体增速下滑，但亚非拉市场增速较好。

2024 年 1-7 月我国电表出口至亚洲、非洲的金额仍保持同比高增长。由于 2023 年电表整体出口基数较高，以及未出现新的需求催化因素，因此 2024 年 1-7 月 我国电表出口增速有所放缓，电表出口金额为 62.07 亿元，同比仅增长 8%。分 区域来看，我国电表主要出口至亚非拉地区和欧洲。其中亚洲和非洲正处于经济 快速发展、用电需求增加、电网基建加速、智能电表渗透率快速提升的阶段，因 此当地电表需求保持旺盛。2024 年 1-7 月我国电表出口至亚洲、非洲的金额仍 保持同比高增长，分别同比增长 28.1%、36.2%至 21.95 亿元、17.40 亿元。

2024 年 1-7 月我国变压器出口仍维持高景气，其中出口欧美同比增速较快。一 方面，“一带一路”国际合作持续推进，带动我国变压器出口至“一带一路”国 家高景气；另一方面，我国变压器出口至欧美发达国家的金额占比较高，这些地 区电网老化程度高、电网升级改造需求大，这将持续带来新的变压器需求；除此 之外，AI 数据中心加速建设、制造业回流等因素都会为北美的变压器等电力设 备带来可观的增量需求，这有望使得海外变压器供需紧张持续，从而进一步抬升 我国变压器出口增速。2024 年 1-7 月我国变压器出口增速较 2023 年全年有所 提高，同比增长 27.85%至 234.39 亿元。变压器的下游需求场景涵盖电网、AI 数据中心、工业和新能源等高成长行业，在海外这些行业快速发展的背景下，变 压器出口具有较强的推动因素。

2023 年全球智能电表和变压器市场规模分别为 156 亿美元和 588 亿美元，多重 因素推动市场规模持续向上。1）智能电表：根据 GMI，2023 年全球智能电表 市场规模为 156 亿美元，23-32 年 CAGR 有望达到 10.1%；亚非拉地区大部分 发展中国家智能电表渗透率正处于快速提升的阶段，而较发达地区亦存在智能电 表更新需求，有望推动电表千亿市场持续增长。2）变压器：根据 GMI，2023 年全球变压器市场规模为 588 亿美元，23-32 年 CAGR 有望达到 7.2%，主要受 益于全球电网投资增加、AI 数据中心加速建设、美国制造业回流、新能源建设 等。

相较于电力变压器，配电变压器应用领域广泛，市场规模更大。电力变压器用于 较高电压的输电网络，主要安装在发电站和输变电站；配电变压器用于较低电压 的配电网，主要安装在配电站，为工业、家庭等场景分配电力。根据 GMI，2022 年全球电力变压器市场规模为 192 亿美元，22-32 年 CAGR 有望达到 7.0%；2023 年全球配电变压器市场规模为 302 亿美元，23-32 年 CAGR 有望达到 8.3%。

油浸式变压器具有造价低、容量覆盖广等优点，应用规模更大。油浸式变压器和 干式变压器的根本区别在于冷却介质不同，前者为变压器油，后者为空气或其它 气体。油变的优点在于造价低、维护方便，且几乎可以覆盖所有容量、电压等级， 缺点在于可燃可爆导致安全性较低、体积大，通常安装在户外；干变则具有体积 小、防火性好的特点，但容量基本在 1600KVA 以下，电压等级小于 10KV，通 常安装在建筑内。根据 GMI，2022 年全球油浸式变压器市场规模为 378 亿美元， 22-32 年 CAGR 有望达到 6.9%；2023 年全球干式变压器市场规模为 155 亿美元， 23-32 年 CAGR 有望达到 9.1%。

在发达国家较多的欧美地区，变压器市场规模具有更强的增长动力。发达国家电 网建设时间早，具有较大的更新换代需求；同时制造业回流、AI 数据中心建设 等都推动欧美地区变压器需求进一步提升。根据 GMI，2023 年亚太地区、欧洲、 北美变压器市场规模分别为 224 亿美元、103 亿美元、164 亿美元，23-32 年 CAGR 分别有望达到 5.7%、8.7%、8.2%；2022 年中国和美国的变压器市场规 模分别为 150 亿美元和 103 亿美元，其中美国变压器市场规模 22-32 年 CAGR 有望达到 7.2%。

2. 全球电网投资加速，海外电力设备需求高增

多重逻辑共振推动全球电网投资持续加速。根据 IEA，2022 年全球电网投资额 约 3320 亿美元，同比增长 7.79%，全球电网投资正处于持续加速阶段。一方面， 欧美电网老化加剧、新能源建设加速推升了电网更新投资需求；另一方面，亚非 拉地区经济快速发展、用电需求持续增长，推动了当地电网基建加速。

我们认为，当前海外电网加速升级改造、AI 数据中心加速建设推升用电需求， 是推动海外电网投资提升的主要因素。

（1）海外电网设施老龄化问题严重，面临存量升级改造需求。欧美地区电网设施老化问题凸显，亟需进行升级改造以应对持续增长的用电需 求。由于发达经济体较早完成主要电网的建设，因此其大部分电网线路已经历了 较长的运营时间。根据 IEA 的统计，2021 年欧美地区只有不到 30%的电网线路 运营年数不足 10 年，而运营时间超过 20 年的电网线路比例达到约 50%；相比 之下，新兴市场和发展中经济体的电网运营年数则相对较少。 根据 IEA，在电网中发挥关键作用的电力变压器、变电站中的断路器等电力设备 的典型设计寿命通常为 30-40 年，变电站自动化的典型设计寿命一般为 15-20 年。然而在实际使用过程中，以上设备可能会出现大量故障，因此往往需要提前 更换。欧美地区大部分的电网线路运营时间较长，且逐渐接近典型设计寿命，再 加上日益增长的用电需求以及更加灵活的输电用电需求，这都对其电网的升级改 造提出了迫切要求。

欧美加速电网投资，用于对电网进行升级改造。 1）欧洲：2023 年 12 月，欧盟提出《电网行动计划》，拟投入 5840 亿欧元， 对欧洲的电网进行全面检修和升级，以应对越来越多可再生能源带来的电力。 欧盟委员会表示，欧盟约 40%的配电网已经使用了超过 40 年，到 2030 年，跨 境输电容量将翻一番，欧洲境内电网必须通过改造使其适应更加数字化、分散化 且更具灵活性的系统，跨境电网尤其需要具备大量可再生电力传输能力。 2）美国：2023 年 10 月 18 日，美国能源部宣布将拨款近 35 亿美元支持 58 个 项目，提高美国全国电网可靠性。 58 个电网项目属于电网弹性和创新合作伙伴关系计划 （GRIP）的一部分，项 目资金来自于《两党基础设施法》，资金总规模约 105 亿美元。GRIP 计划包括 三种资助机制：①增强电网韧性基金（25 亿美元）旨在资助输配电技术解决方 案，减少极端天气和自然灾害造成的影响；②智能电网基金（30 亿美元）注重 增加输电系统的容量，旨在增强电力系统的灵活性、效率和可靠性；③电网创新 计划（50 亿美元）将通过向州、地方政府和公用事业委员会等提供财政援助， 与电力公司合作使用创新方法建设输配电基础设施和储能项目，以增强电网的韧 性和可靠性。

（2）AI 数据中心建设增大电力消耗，进而推升电力设备需求。随着 AI 的不断发展，其电力需求或将大幅上升。一方面，AI 大模型以及 AI 大模 型赋能的搜索引擎每次请求的能耗远高于标准搜索引擎每次请求的能耗；另一方 面，AI 大模型正由文生文向文生图、文生视频发展，这将大幅提升对算力的需 求，进而带来电力需求的增加。根据 SemiAnalysis 的分析，数据中心占美国的 电力消耗比例将从 2023 年的 4.5%提高到 2028 年的 14.6%。根据 Mckinsey 的 研究，五年内应对 AI 发展所带来电力需求大幅增加的最佳方式为升级配电网/ 输电基础设施、升级冷却散热系统、改造数据中心。 因此我们认为，AI 发展对于电力设备需求的提升主要有以下两条路径：（1）AI 大模型的不断发展大幅提升了对算力的需求，进而传导至对电力需求的增加，因 此需要加速建设和升级改造电网基础设施来作为支撑；（2）AI 数据中心加速建 设和改造，配套电力设备需求得到提升。

我们认为，海外电力设备企业经营变化能够率先反映海外电力设备需求变化，同 时与我国电力设备出口高度相关。 我国电力设备出口高景气，主要来自于海外电力设备需求高增背景下，海外供需 持续紧张所导致的需求外溢。因此，海外电力设备企业的经营情况变化能够率先 反映海外的电力设备需求变化，进而传导至我国相关的出口环节。我们认为，无论是出口景气度的变化，还是相关公司出海业绩的变化，都能够通过对标海外电 力设备企业的业绩与订单变化进行预判或验证。

2023 财年业绩超预期，伊顿预计电气美洲部门 2024 财年营收将增长 10-12%。 伊顿此前预计 2023 财年营收增速为 7%-9%，经营利润率为 20.7%-21.1%；最 终公司 2023 财年营收增速和经营利润率分别为 12%和 22%，均超出指引上限。 展望未来，电网、AI 数据中心等高景气度的下游市场以及高额的在手订单为公 司未来业绩增长提供了较好支撑，截至 Q1 FY24，伊顿电气美洲部门 2024 财年 营收增速指引为 10-12%，经营利润率指引为 27.8%-28.2%，较前一次指引均有 所上调。

整体来看，通过对海外电力设备公司的分析，可以发现，其电网相关业务板块近 年在手订单十分充沛并且实现增长，这表明欧美电网投资加速已逐渐反映在电力 设备公司的订单层面；此外，伊顿电气上调 2024 财年的营收增长指引，也表现 出海外电力设备公司对行业需求增长的信心，进而验证海外需求的高景气。我们 认为，海外电力设备企业优秀的在手订单表现以及持续上调的业绩指引，都能够 进一步强化电网、AI 数据中心等行业需求增长所催生的变压器等电力设备海外 需求景气度向上的逻辑，我国相关产品出口有望充分受益。