乘用车板块营收情况如何？

自主份额加速渗透、盈利持续兑现，合资压力大幅显现。

2Q24 新能源、自主份额加速渗透推动乘用车板块营收+8%，高于销量增速（2%）。2Q24 乘用车企含上汽，板块营收 4704 亿元、同比+8%、环比+19%；2Q24 乘用车企不含上汽， 3323 亿元、同比+28%、环比+29%，同比表现略低于行业销量的 11%。 自主、合资进一步分化。其中，比亚迪 2Q24 营收 1762 亿元、同比+26%、环比+41%； 长城汽车 486 亿元、同比+19%、环比+13%；长安汽车 397 亿元、同比+28%、环比+7%； 广汽集团 245 亿元、同比-30%、环比+15%；上汽集团 1381 亿元、同比-21%、环比-1%。

原材料压力下降后，车企毛利率迎来了连续几个季度的恢复期。 2Q24 乘用车企不含上汽，板块毛利率 18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。上汽毛利占比 较大，影响因素较多，2Q24 不含上汽，板块毛利率 18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。同 比角度，规模效应+原材料降价带来明显正面影响；环比角度，部分价格战因素，另外部 分公司保证类质保费用由销售费用改列至营业成本对毛利为负向影响（如长安）。 按毛利率减去销售费用率，2Q24（不含上汽）同比变动和环比变动均小于毛利率。2Q24 乘用车企不含上汽，调整毛利率 12.6%、同比+1.7PP、环比-0.2PP； 含上汽： 1) 2Q24 含上汽，毛利率 15.3%、同比+2.0PP、环比-0.1PP； 2) 2Q24 含上汽，调整后毛利率 10.0%、同比+1.2PP、环比持平。

2Q24 铝、铜价同环比均有两位数左右上升： 1） 碳酸锂 2Q24 价格同比-58%、环比+4%； 2） 铝价同比+11%、环比+8%； 3） 铜价同比+18%、环比+15%； 4） 钢价同比-5%、环比-5%； 5） 聚氯乙烯价格同比-0.4%、环比+2%； 6） 钯价格同比-31%、环比+0.2%； 7） 铑价格同比-30%、环比+6%； 8） 橡胶价格同比+24%、环比+5%。

近两年费用率在理论上有如下特征： 1) 销售费用率会提升，因为行业竞争和自主车企新能源新销售网络建设需要增加投入； 2) 管理费用总额增长控制，因为盈利压力变大； 3) 研发费用总额和费用率继续上行，这也是近年来电动化、智能化趋势的延续。 具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块 不含上汽指标。 2Q24（不含上汽）合计费用率同比提升主要在于同期汇兑收益较大，环比下降主要为研 发费率下降： 1） 2Q24 不含上汽，板块合计费用率 12.6%、同比+0.7PP、环比-2.7PP。 2） 2Q24 含上汽，12.0%、同比+1.3PP、环比-1.7PP。

2Q24（不含上汽）销售费用率同比+0.8PP，环比-0.4PP，销售费用率同比提升主要在赛 力斯相关费用的增加，环比下降受益于规模以及会计政策调整： 1） 2Q24 不含上汽，板块销售费用率 5.7%、同比+0.8PP，环比-0.4PP。 2） 2Q24 含上汽，5.3%、同比+0.8PP、环比持平。 赛力斯 2Q24 销售费用 59 亿元、同比+50 亿元、环比+25 亿元。长安因质保费用从销售 费用调整至营业成本，致销售费用整体环比-10 亿元。

2Q24（不含上汽）管理费用率同比-0.4PP、环比-0.6PP，同环比均体现规模效益变化： 1） 2Q24 不含上汽，板块管理费用率 2.5%、同比-0.4PP、环比-0.6PP。 2） 2Q24 含上汽，2.7%、同比-0.2PP、环比-0.5PP。 2Q24（不含上汽）研发费用率环比显著下降： 1） 2Q24 不含上汽，板块研发费用率 4.6%、同比-0.2PP、环比-1.6PP。同比看，基本符合 规模效益。环比看，比亚迪 90 亿元、环比-16 亿元，长安环比-2 亿元，赛力斯环比 +9 亿元。 2） 2Q24 含上汽，4.0%、同比+0.2PP、环比-1.0PP。

2Q24 财务费用率（不含上汽）同比+0.5PP、环比持平，财务费用率受汇兑影响同比提升、 环比下降： 1） 2Q24 包含上汽板块财务费率-0.03%，同比+0.5PP、环比-0.2PP。2Q24 比亚迪财务费 用 2.6 亿元、同比+13.7 亿元、环比+4.6 亿元，为对板块最主要影响。上汽财务费用 2.9 亿元、同比+7.1 亿元、环比-6.7 亿元。 2） 2Q24 不含上汽板块财务费率-0.1%，同比+0.5PP、环比持平。 2Q24 净利率+财务费用率（不含上汽）同比+2.0PP、环比+0.8PP： 1） 2Q24 包含上汽净利率+财务费率 4.0%，同比+1.4PP、环比+0.8PP。同比看，剔除汇 兑后表现仍低于毛利率（不含上汽毛利率同比+2.5PP），主要因问界销量增长后赛力 斯销售费用同比+50 亿元。环比看，净利率的提升基本与研发费率的下降一致。 2） 2Q24 不含上汽 4.2%，同比+2.0PP、环比+0.8PP。

2Q24 份额提升、出口增长同步带来自主盈利的提升： 1） 2Q24 不含上汽，板块净利 143 亿元、同比+92%、环比+61%，同比看，板块净利大 幅上升，主要得益于长城、比亚迪的增长以及赛力斯在问界销量增长下净利的显著扭 亏。环比看，比亚迪、赛力斯贡献较大。广汽则受合资影响 2Q 盈利表现较为疲软。 2） 2Q24 含上汽，189 亿元、同比+40%、环比+61%。2Q24 长城净利 39 亿元、同比增 2.2 倍、环比+19%。比亚迪 93 亿元、同比+32%、环比+96%。赛力斯 13 亿元、2Q23 为 -13 亿元、1Q24 为 1 亿元。

2Q24 板块不含上汽净利率同比+1.4PP、环比+0.9PP： 1） 2Q24 不含上汽，板块净利率 4.3%、同比+1.4PP、环比+0.9PP（注意不含上汽投资收 益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）；2Q24 含上汽， 板块净利率 4.0%、同比+0.9PP、环比+1.1PP（注意含上汽投资收益，数据失真较大）。 同比看，碳酸锂价格自 2Q23 开始下降，但对车企报表盈利水平的影响在下半年才显 著。环比看，车企规模增长较快，而研发费用反而略有控制，主要为比亚迪研发费用 环比减少 16 亿元，带来板块净利率的环比提升。 2） 2Q24 不含上汽，板块扣非净利率 3.6%、同比+1.3PP、环比+1.4PP（注意不含上汽投 资收益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）。 3） 2Q24 含上汽，2.3%、同比+0.1PP、环比+0.4PP（注意含上汽投资收益，数据失真较 大）。

2Q24 赛力斯、上汽单季净现金流入较多、比亚迪流出较多：2Q24 不含上汽，板块净现 金流-170 亿元、同比-604 亿元、环比+150 亿元；2Q24 含上汽，-31 亿元、同比-365 亿 元、环比+252 亿元，其中， 1） 长安+3 亿元、同比-32 亿元、环比-50 亿元； 2） 比亚迪-320 亿元、同比-563 亿元、环比-96 亿元； 3） 上汽 139 亿元、同比+239 亿元、环比+102 亿元； 4） 广汽+16 亿元、同比-63 亿元、环比+100 亿元； 5） 长城+31 亿元、同比-9 亿元、环比+62 亿元。 2Q24 上汽、赛力斯、长城有经营性净现金流入、蓝谷和长安有较少流出：2Q24 不含上 汽，板块经营性净现金+374 亿元、同比-385 亿元、环比+306 亿元；2Q24 含上汽， +532 亿元、同比-394 亿元、环比+509 亿元，其中： 1） 长安-18 亿元、同比-54 亿元、环比-71 亿元； 2） 比亚迪+40 亿元、同比-636 亿元、环比-63 亿元； 3） 上汽+159 亿元、同比-9 亿元、环比+205 亿元； 4） 广汽+88 亿元、同比+80 亿元、环比+149 亿元； 5） 长城+120 亿元、同比+63 亿元、环比+146 亿元。