安徽合力主要产品、股权结构及业绩分析

公司是领先叉车制造商，改革释放经营活力。

1. 深耕叉车行业超 60 年，形成全产业链布局

公司深耕叉车行业 60 余年，产业规模连续多年位居国内外前列。公司前身成立于 1958 年，在叉车行业积累超过 60 年的研发、制造与销售经验。自 1991 年以来，公司 主要经济指标已经连续 33 年位居中国叉车行业前列，并于 2016 年跻身世界工业车辆行 业七强，目前是我国规模大，产业链条完整，综合实力与经济效益好的工业车辆研发、 制造和出口基地。

公司叉车产品谱系较为全面，形成整机、零部件、后市场、智能物流系统四大产业 板块。公司主要从事工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流业务，产品系列拥有 30 多个吨位级、600 多类产品、5000 多种型号，产品覆盖了 0.2-46 吨内燃和电动工业车 辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装臵等关键零部 件。通过遍布海内外的营销服务体系及智能网联终端，公司可为不同行业、不同生态、 不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案。

2. 股权结构清晰，国企改革释放经营活力

公司股权结构清晰，具备国资背景。公司的母公司安徽叉车集团业务布局相对完善， 公司的子公司、合营公司和联营公司主要包括生产制造类、市场服务类、国内营销公司 和国外营销公司。 1）股东：截至 2023 年 12 月 31 日，公司控股股东安徽叉车集团直接持股比例为 38.97%，实际控制人安徽省国资委间接持股比例为 35.07%。 2）子公司、合营公司和联营公司：1）生产制造：涵盖上游零部件制造和叉车整机 制造领域，主要包括宝鸡合力、衡阳合力、安庆车桥等，普遍为公司的全资子公司、控 股子公司。2）市场服务：涵盖配件、融资租赁、再制造等方向，主要包括合力再制造、 永恒力合力工业车辆等，公司一般持股比例过半。3）国内销售公司：公司具备 25 家省 级营销参股子公司，持股比例一般在 35%左右。4）国外销售公司：包括进出口公司、 欧洲中心、东南亚中心、北美中心等，均为公司的控股子公司，持股比例超过 50%。

公司持续深化国企改革，市场化经营机制不断健全。近年来，公司持续深化国企改 革，积极稳妥开展国有企业规范董事会建设和职业经理人试点工作，与时俱进加快建立 适应市场竞争的体制和机制。2022 年 6 月，公司实控人安徽省国资委将公司控股股东叉 车集团 90%的股权无偿划至安徽省投资集团，进一步加快国有资本布局优化和结构调 整。至 2022 年年末，公司全面完成国企改革三年行动主要目标任务，公司治理机制、 组织效率和管控能力得到提升。

子公司开展员工持股计划和混合所有制改革，治理结构得到进一步优化。2023 年 6 月，公司发布《关于全资子公司合力工业车辆（上海）有限公司实施混合所有制改革并 同步开展员工持股计划的公告》，为合力工业车辆引入战略投资者，并同步开展员工持 股计划实施混合所有制改革。增资完成后，公司、战略投资者、员工持股平台持有合力 工业车辆的股权比例分别约为 70%、20%和 10%。我们看好本次子公司员工持股及混合 所有制改革顺利推进，相关经验有望得到推广，进一步优化公司治理结构。

公司完成新一轮管理层调整，高管团队经验丰富。2024 年 5 月 11 日，公司发布《关 于董事会、监事会完成换届选举及聘任高级管理人员、证券事务代表的公告》，宣布完 成新一轮核心管理层换届。新任董事和高管曾长期在集团公司任职，具备多年叉车行业 的经营经验。

3. 公司业绩增长持续，经营性现金净流量表现较好

公司作为叉车龙头，竞争力逐渐凸显，近年来收入、利润规模增长持续。自 2017 年以来，公司创新能力、运营效率和品牌价值等软实力不断体现，收入与利润规模呈现 较快速增长。其中，2021 年，受大宗原材料价格上涨和人民币升值等因素影响，公司利 润阶段性承压，在 2022 年实现复苏。2023 年，公司持续巩固传统产业优势,大力布局 战略新兴产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化发展，业绩保持快速增长，实现 收入 174.71 亿元，同比+10.76%；归母净利润 12.78 亿元，同比+40.89%。2024Q1 公 司实现收入 43.05 亿元，同比+2.50%；归母净利润 3.90 亿元，同比+48.27%。

2023 年叉车营收占比超 99%。根据公司 2023 年年报和 Wind，从收入结构来看， 叉车作为公司主营业务长期占比稳定，2023 年公司实现主营业务收入 173.06 亿元，同 比增长 10.60%，收入占比达到 99.06%。

公司盈利能力稳健好转，加大研发投入强化竞争力。1）盈利能力：公司毛利率和 净利率自 2021 年以来稳健提升，恢复到近十年来的高位，2023/2024Q1 毛利率达到 20.61%/20.63% ，同比 +3.62pct/2.30pct ，净利率达到 8.10%/9.55% ， 同 比 +1.56pct/2.68pct。2）控费能力：公司围绕战略新兴板块持续加大研发投入，研发费用 率相对较高，其他费用率管控良好。公司 2023 期间费用率为 11.79%，同比+1.89pct， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分别为 4.05%/2.59%/0.05%/5.10% ， 同 比 +0.52pct/-0.13pct/+0.32pct/+1.17pct，2024Q1 期间费用率为 10.89%，同比+0.07pct， 其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研发费用率 分 别 为 3.92%/2.25%/-0.07%/4.79% ，同比 +0.82pct/-0.12pct/-0.39pct/-0.24pct。

公司预收账款及合同负债、存货规模稳定增长。截至 2023 年末，公司预收账款及 合同负债、存货分别达到 2.93 亿元、22.85 亿元，同比+21.31%、+8.94%，截至 2024Q1 末，分别达到 2.30 亿元、26.43 亿元，同比-11.86%、+14.04%。

公司资产负债率高企，经营现金流维持流入。1）资产负债率：2019 年以来公司资 产负债率上升较快，一方面系采购物资增加对应的应付账款、应付票据等经营性负债增 加，另一方面系融资需求引致金融负债增加。2023/2024Q1，公司资产负债率为 51.11%/50.62%，同比+1.06pct/-1.33pct。2）经营现金流：2023 年，公司经营活动现 金净流量为 14.58 亿元，同比+89.22%，增速较快主要系产品结构持续优化，经营活动 产生的现金流入增加所致。2024Q1，公司经营活动现金净流量为 3.07 亿元，同比 -34.09%。