全球变压器需求及企业营收情况如何？

全球变压器需求旺盛，欧美增速亮眼。

全球变压器需求高增，欧美增速高于全球。根据GlobalMarketInsight数据，全球变压器市场规模将从2023年的4257亿元增长至2032的7928亿元，2024-2032年CAGR达7%，其中北美市场将从2023年的746亿元增长到2032年的1499亿元，2024-2032年CAGR达7.8%，欧洲市场将从 2023年的746亿元增长到2032年的1586亿元，2024-2032年CAGR达8.7%。

2023年变压器出口市场规模已达370亿元，2021-2023年CAGR达18.2%。根据海关总署数据，2024年1-6月出口总金额达204.8亿元，同增26.8%。从月度数据来看，2022-2024年出口数据月度之间波动性较强，我们认为主要受春节假期影响1月和2月基数低，3月环比明显提升，4-10月环比通常表现一般，但11月起有望在圣诞节前出现抢出口，环比数据走强。我们认为发达经济体加大电网投资，变压器本土产能供不应求，中国变压器出口未来有望延续高增。

变压器出口单价有望提升。根据海关总署数据,变压器出口均价从2022年以来价格明显提升2022年、2023年、2024.1-6月出口均价分别为9.2、13.6、14.5元/个，拉动出口总额高增。从出口数量来看，变压器出口数量呈现波动趋势，整体以额定容量<1kVA的干式变压器为主。我们认为变压器出口单价的提升主要受产品结构大型化以及供需紧张所致。未来全球输变电项目对大型变压器需求旺盛，变压器供需紧平衡，变压器出口单价仍有望维持高位。

液体变压器出口占比大,增速快。根据海关总署数据,液体变压器出口总金额从2015年的69.4亿元增长至2023年的207.2亿元，2016-2020年CAGR达6.6%，2021-2023年CAGR达64.4%2022年以来液体介质变压器(主要为油变)出口加速。2024年1-6月合计出口122.5亿元，同增55.8%，6月出口23.3亿元，同增39.0%，环增0.5%。

亚欧为中国液体变压器主要出口市场，美欧增速最为亮眼。从出口金额人民币口径来看，亚洲常年位列第一，2022年起欧洲超越非洲和拉丁美洲位居第二。24H1出口金额占比中，亚洲 39%>欧洲 25%>非洲12%>拉丁美洲11%>北美洲10%。从增速来看，全球变压器需求旺盛，美欧增速最为亮眼。欧洲、北美市场 2020-2023年出口金额CAGR分别高达160.01%、54.02%，2024H1欧洲、北美洲出口增速分别为 220%、184%,亚洲、大洋洲、非洲、拉丁美洲分别为 154%、144%、125%、106%，也都实现翻番增长。

美国是变压器紧缺较为突出的区域。根据海关总署数据，美国是中国液体变压器出口第二大市场，仅次于巴基斯坦。特别是从2022年起，中国对美液体变压器出口呈现加速趋势，2021-2023年CAGR高达 276.3%，2024H1中国出口美国液体变压器出口额10.6亿美元，同比+71%。我们认为受制造业回流和AI驱动，美国变压器需求景气高于其他发达经济体。

看好美国配网变压器出口潜力。自2020年起，美国特朗普对中国69kV及以上电压等级的电力变压器实施了进口限制，拜登政府2021年取消限制。我们优先看好配电侧变压器出海，对美大容量的电力变压器(多为200MVA 以上)出口仍有一定不确定性。2024H1额定容量≤650kVA的液体介质变压器表现最好，出口金额为4.7亿美元，占对美出口总额45%，同比+222%。

变压器出海市场中民企当先,国企提速。中国西电深耕海外多年,海外收入保持在20-30亿元,2023年海外营收 21.6亿，占比10.8%。思源电气、伊戈尔、金盘科技、华明装备在海外营收规模、占比以及增速均相对优秀，思源电气、伊戈尔、华明装备2023年海外营收规模分别为21.6亿元9.8亿元、2.7亿元，营收占比约分别为17.3%、27%、14%，海外营收2019-2023年CAGR分别达 21%、10%、17%。伊戈尔近些年海外营收保持增长但占比有所下滑，主要是因为国内光伏需求增长快速，公司国内市场增长较快。特变电工海外营收常年在48-70亿元，2023年创新高达 92.6亿元。保变电气加速出海，2019-2023年海外收入Cagr达15%。

海外变压器毛利率略高于国内。从毛利率来看，华明装备海外毛利率保持约60%左右且趋势向上;金盘科技和思源电气海外业务毛利率维持在22-27%左右，虽然近几年毛利率走弱趋势明显，但2023年思源电气海外毛利率增长至35%。扬电科技海外业务毛利率维持在30%以上，特变电工、伊戈尔多维持在 20%上下，中国西电和保变电气毛利率呈向上趋势。我们认为保变电气、中国西电等海外毛利率弱于国内，主要是因为海外业务特别是EPC业务承担较高风险，而国内业务相对稳妥。华明装备、金盘科技、思源电气等民企海外布局多年，海外优势逐渐彰显，享受海外高毛利。

国企民企皆产能出海“一带一路”，部分民企产能布局发达国家。目前思源电气出口覆盖100多个国家，广泛分布在美洲、欧洲、中亚、非洲、东南亚与中东，在墨西哥、巴西、瑞士和肯尼亚等10多个国家和地区设立分公司和参股公司。金盘科技出口遍布86个国家和地区，控股美国子公司 JST USA 在墨西哥以 Shelter 模式进行干式变压器中后段生产，服务于美国市场，获得国内外306项权威认证。华明装备在土耳其有海外生产基地，在全球拥有北美、土耳其、俄罗斯、新加坡多个分公司。伊戈尔2024年马来西亚二期生产基地泰国生产基地建成投产，墨西哥基地和美国达拉斯基地正在建设过程中，坚持全球“24-hour Online”营销布局，在美国、日本、马来西亚、新加坡、慕尼黑设立了分支机构。中国西电已出口至世界100余个国家和地区，并在马来西亚、菲律宾、越南等地设有营销机构和贸易公司，成功进入德国、美国、新加坡等发达地区，建立西电斯科印尼有限公司和西电EGEMAC两个合资企业，在海外合资企业累计生产220kV、500kV变压器超150台，并主导在荷兰、巴基斯坦、沙特、乌兹别克斯坦等国家合作变压器相关项目。保变电气产品成功出口到50多个国家和地区，实现了从印度、孟加拉、巴基斯坦、越南、老挝、菲律宾、加纳等“一带一路”沿线国家，再到覆盖法国、英国、北美发达国家高端市场。特变电工输配电产品遍布东南亚、中东、中亚、拉丁美洲和非洲等60余个国家和地区，在印度有变压器生产基地。