华光环能股权结构、主营业务及业绩分析

公司为环保能源领域服务商，业务涵盖“制造+工程+运营”。

1. 锅炉设备起家，2017 年起逐步切入环保能源领域

沿主业环节持续拓展，业务布局呈多元化。公司专注于能源和环保两大产业，业务涵 盖装备制造、工程服务和运营管理，覆盖领域包括各类热电企业、电站、市政环境等。 以锅炉设备起家，2017 年完成重大资产重组，吸收合并国联环保，大幅扩张业务规 模；2021 年收购中设国联，拓展光伏发电运营板块；2022 年收购益鑫燃气，其未来 将成为汕头市澄海溪南供热片区主力。2023 年起顺应能源转型的发展趋势，公司前 瞻布局制氢设备和火电灵活性改造业务，探寻业绩增长新动力。

股权结构优化进行时，引入战略投资者赋能企业长期发展。截至 1Q24，公司第一大 股东为无锡市国联发展(集团)有限公司（直接持股 52.63%、通过无锡国联金融投资 集团持股 1.24%，合计持股 53.87%），实际控股人为无锡市国资委，股权结构较为集 中。为进一步深化国有企业改革，优化公司股权结构并为公司未来发展引入战略资源， 2022 年 8 月 24 日，公司发布公告称控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司拟通 过公开征集转让方式协议转让其持有的公司不超过 25%的股份；截至 2023 年底，公 司已与国调基金二期和紫金财险签署股权转让协议，分别受让公司 14.6%和 5.0%的 股份。公司通过开展股份转让、引入各类资本，利好项目资源获取，有望实现综合实 力持续增长。

公司深耕环保和能源两大领域，主营业务覆盖“装备+工程服务+运营”全产业链。

装备：作为国内最早实现“炉排+余热锅炉”双炉型一体化供货的厂家，公司在环保 领域主要装备产品包括生活垃圾焚烧炉、垃圾炉排、生物质炉、危废余热炉、污泥焚 烧炉、燃机余热炉等，其中垃圾焚烧锅炉设备市场占有率排名第一、占据市场优势， 生物质锅炉、燃机余热锅炉市场占有率均排名前三。公司在能源领域的装备产品主要 包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉等。此外，公司最新起步拓展的火电灵活性改造和氢 能电解槽新业务也分别属于装备板块中的节能高效发电设备和环保设备业务，未来商业化放量后有望成为该板块及全公司业绩的第二成长曲线。

工程：公司的工程与服务业务在环保领域主要包括固废处置工程及系统集成（包括生 活垃圾、餐厨垃圾、污水、污泥、飞灰等）、烟气治理（脱硫脱硝）工程及服务，在 能源领域主要业务模式为工程承包，包括传统火电电站工程总承包和新能源光伏电 站工程总承包，其中后者为能源工程板块业绩增量主体。

运营：公司运营管理业务在环保领域主要业务有生活垃圾焚烧、餐厨垃圾处置、污泥 处置、藻泥处置、飞灰填埋等；在能源领域主要业务有燃煤热电联产、燃气热电联产、 地热供暖、光伏电站运营等，公司为无锡地区的热电运营龙头，在无锡市区热电联产 供热市场占有率超 70%。

公司各板块业务协同发展，目前已形成集投资、设计、设备制造、工程建设、运营管 理的一体化的综合服务体系，加快建设成为“中国领先的环保能源领域综合服务商”。

2. 传统业务贡献利润“安全垫”，主业稳定驱动稳健分红

公司当前业绩均由传统业务贡献；传统业务板块多元协同发展，业绩稳中有增。2019- 2023 年，公司传统业务营收由 70.1 亿元提升至 105.1 亿元、CAGR 达 10.7%，毛利润 CAGR 达 11.5%，归母净利润 CAGR 达 13.3%。总体而言，由于公司传统板块业务涉及 “装备-工程服务-运营”全产业链，抗风险能力较强，其综合毛利率近三年稳定在 18%-20%的水平。

以“环保+能源”的传统业务为稳健基本盘，公司近年分红水平稳定，24 年股息率有 望维持在 3%以上。 根据 2022 年公司发布的《未来三年（2022-2024 年度）股东回报规划》，在满足现金 分红具体条件的情况下，公司承诺以现金方式累计分配的利润不少于近三年年均可 分配利润的 30%，有较为明确的分红保障和预期。 22-23 年公司实际分红率均值为 45%，高于承诺分红比例，历史分红兑现情况较好， 股息率保持在 3%以上。我们预计在利润稳健的保障下，公司有望保持较为稳定的投 资者回报水平，公司 24 年股息率有望持续保持在 3%以上。