华光环能传统业务经营情况如何？

传统业务中“工程服务”&“运营”环节贡献业绩稳定性和增量主力。

1. 能源工程&运营：α+β共振，构筑传统业务的重要业绩增长引擎

能源工程：以传统火电 EPC 为基，光伏电站 EPC 业务紧跟国内政策持续攀升、积极开 拓海内外战略客户，业绩驱动力较足。

2022 年国家发展改革委等 9 部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提 出“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，并 提出要求各省大力推动光伏基地建设。公司电站工程 2023 年实现收入 22.55 亿元、 同比增长 46.8%，收入增加主要就是来自光伏电站工程规模提升，其中 2023 年公司 完成光伏 EPC 装机量 558MW、同比+552%，21-23 年 CAGR 近 200%，截至 2023 年末公 司累计光伏装机量 2.4GW，未来有望保持持续增长。

公司积极突破国内外光伏 EPC 市场。一方面，公司紧抓海外市场机遇，积极推进公司 电站的首个海外项目——海亮(泰国)铜业有限公司分布式光伏发电项目，目前已顺 利实施并具备并网条件。另一方面，公司持续加强与战略客户的深度合作关系并不断开拓新客户，与吉利集团、海亮集团保持着稳定的项目合作关系，且与华能、华电、 江苏中兴派能、陕西有色、武汉日新等均继续合作开展光伏 EPC 项目，其中与吉利控 股的合作使其 23 年新增吉利宝鸡基地、吉利科技寰球大厦、吉利融和长兴整车三期 等项目；此外，23 年公司新签约了国家电投横山 100MW、云南省楚雄州禄丰市高峰 120MW、峨山甸中他格莫光伏电站二期 130MW 三个云南山地集中式光伏项目 EPC，其 中禄丰项目、峨山项目均在 2023 年底前顺利并网，持续扩大光伏 EPC 市场规模。

能源运营：公司区域热电龙头地位稳固、运营效率领先优势凸显，以此为基积极吸收 国内优质热电资产并积极开拓海外市场以获取新增量。

和常规发电机组相比，热电联产具有更高的能源转换效率，是蒸汽循环能量利用效率 较高的形式。国家发展改革委、国家能源局于 2022 年发布《“十四五”循环经济发 展规划》等一系列文件，提出支持清洁能源热电联产的发展，促进热电联产行业向绿 色化、集中化方向转型；2023 年国务院印发的《空气质量持续改善行动计划》进一 步提出要充分发挥 30 万千瓦及以上热电联产电厂的供热能力。根据前瞻产业研究院 预测，未来 5 年我国热电联产装机容量规模将以 10%的年均复合增长率增长，到 2026 年我国热电联产装机容量规模将突破 8 亿千瓦、较当前规模有约 33%的增量空间。

公司热电联产业务的基本盘稳固主要来自于热电联产业务的自然垄断性和公司自身 的技术优势。 一方面，热电联产行业的区域自然垄断特点使得公司区域龙头地位稳固。由于热力在 长距离传输过程中会有明显的损耗，因而国家发展改革委等五部委在《关于印发<热电联产管理办法>的通知》（发改能源[2016]617 号）中提出“以蒸汽为供热介质的 热电联产机组，供热半径一般按 10 公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设 其他热源点”，因此国内暂未形成全国性的大型供热集团，区域内龙头企业具有先发 优势和排他性、行业竞争程度通常较低。公司在 2021 年完成对无锡蓝天的控股收购 后，区域内热网覆盖率、热电运营的业务规模及市场竞争力进一步提升，当前在无锡 市区热电联产供热市场占有率超 70%，热用户近 700 家，年售蒸汽超 550 万吨，已成 为无锡地区垄断性的热电运营龙头。 另一方面，公司热电联产运营效率行业领先。公司对旗下燃煤热电联产热效率进行测 算，2021 年自供热能效利用率为 81.39%，自售热能效利用率为 71.77%；目前，超临 界电厂能效在 45%左右，公司热电联产能效利用率远超该数值。此外，公司热电联产 具备大热网统筹调度优势，利用天然气价和煤炭价格的季节性差异来优化分配热力 负荷、提高供热效率，热力应收款回笼率近 100%，管损可控制在 6%以内、已达到行 业最低水平。

公司热电资产“内生外延”，积极拓展国内外市场以开辟热电联产业务未来增量。 在海外布局方面：公司于 2021 年建立海外事业部，通过与比利时 JC（CMI）、日本 SHIFW 等国际公司开放合作，产品与服务已延伸至海外 37 个国家和地区，品牌影响 力持续拓展，驱动收入稳健增长。 在国内布局方面：一方面，公司持续加大对清洁能源天然气热电联产的布局，目前体 内控股的天然气热电联产装机已达 1.1GW，其中无锡蓝天 2×200MW 级燃气-蒸汽联合 循环机组年发电能力 20 亿 KWh、年供热量能力 140 万吨以上，南京宁高燃机 2× 100MW 自建设自运营天然气热电联产项目 1H23 正式投入运营；此外，公司自投自建 的澄海益鑫天然气分布式能源项目正在建设中，预计于 2024 年完成建设，建成后对 外供汽能力可达 120t/h，年上网电量约 7.5 亿 kwh，年销售蒸汽量约 73 万吨，年总 节煤量约 20.9 万吨。另一方面，公司并购持续夯实热电联产主业，有望增厚公司业 绩；2023 年公司收购协鑫能科下属 5 家热电公司部分股权，控股项目新增装机规模 426MW，参股项目新增装机规模 300MW，新收购热电资产有望扩大公司热电联产业务 规模、增厚公司业绩。

除热电联产以外，公司能源运营板块还涉及光伏电站运营业务，近年业绩稳健增长。 控股子公司中设国联无锡新能源发展有限公司作为公司光伏运营的开展主体,23 年 运营装机规模 312MW、新增 35.96MW，实现发电量 2.85 亿千瓦时、上网电量 2.42 亿 千瓦时，实现收入 2.46 亿元、同比+3.8%;中设国联具备提供专业的光伏发电服务和 系统解决方案的能力，开发运营有 40 个成熟的光伏运营项目，区域覆盖了江苏、安 徽、山东、浙江、江西、广东等多省市地区，未来有望在光伏装机扩张的驱动下为公 司贡献稳健增长的利润。

2.环保工程&运营：延伸环保产业链中下游，业绩高质量稳健增长

环保工程：市政环保工程服务业务多元、技术进步明显、项目回款率高，业绩稳健增 长。

市政环保工程业务范畴广泛，包括城市污水处理、垃圾处理、空气污染治理等。当前我国城市化进程开始进入精细化的“新城乡”发展的重要阶段，城市环境污染问题愈 发越受到关注，市政环保行业作为解决环境污染问题的关键领域也有望受到更多的 重视和投入。

公司通过专业化、精细化、系统化的服务，在市政环保领域为客户提供一站式解决方 案，截至 2023 年公司该业务发展已覆盖 14 个省份、直辖市及自治区，具有 15 家 分公司带动外地市场业务。公司环保工程下属执行主体华昕设计集团具备甲级设计 资质，2023 年在江苏省勘察设计企业综合实力排序中排名第 7、稳列省内前十，同年 在全国勘察设计企业工程总承包业务排名中首次跻身百强行列，实现工程总承包转 型的突破性进步。

在以污水处理为首的环境工程增长拉动下，公司 2023 年市政环保工程与服务实现收 入 20.99 亿元、同比增长 12.4%，新增订单 32 亿元、同比增幅 12.7%；同时，公司市 政工程应收账款回笼率仍保持在较高水平，应收款项综合回笼率达 92.3%，其中设计 业务回笼率 84.7%、EPC 项目回笼率 94.6%，使得现金流安全及再投资能力有较强 保障。

环保运营方面，公司污泥及藻泥处置能力和规模处于国内行业前列，未来仍有一定的 产能及利用率提升空间。

公司已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，2023 年底已投运生活垃圾焚烧项目日处 理能力 3300 吨/日（含 2023 年投运的公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目 400 吨/ 日）。另外公主岭生活垃圾焚烧项目配套新建的规模 50 吨/日餐厨垃圾处置项目已于 2023 年 7 月 5 日取得地方城管局同意开始处置餐厨垃圾的批文，带来垃圾焚烧领域 的潜在产能增量。

除垃圾焚烧外，公司其他固废运营项目持续扩张，新建产能有望 2024 年放量。截至 2023 年底，公司已投运污泥处置项目规模为 2640 吨/日，蓝藻藻泥处置项目规模 1000 吨/日，餐厨垃圾处置规模为 440 吨/日；2023 年末公司投资新建的规模为 725 吨/ 日的餐厨废弃物处置扩建项目已接近完工，预计 2024 年可投入运营。

从板块综合业绩看，2023 年公司环保运营服务实现营业收入 6.05 亿元，同比小幅下 降 5.31%，主要由于太湖水质提升，蓝藻产量下降较为明显，且处置收入下降以及飞 灰填埋场受到周边垃圾电厂根据城市规划要求关闭的影响，填埋收入有所下降。预计 未来环保运营板块的业绩增量将主要来自餐厨处置在产产能的投产、以及垃圾焚烧 的产能利用率提升等，板块业绩增速将保持在低速稳健的水平。

3. 环保&能源装备：行业增长高峰后期，公司维持高市占率&积极拓展余热锅炉订单

环保装备：公司环保装备以垃圾焚烧炉、燃机余热锅炉为主，23 年新签环保锅炉装 备订单 14.42 亿元、同比+5.5%，其中余热锅炉为重要增长引擎。

垃圾焚烧炉增量空间收窄，公司产品有望凭借品牌影响力和高市占率维持订单需求。 垃圾焚烧行业在我国“十三五”期间快速发展，而新增产能在 2021 年达到顶峰后逐 年回落。尽管 2022 年 11 月发改委印发的《加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设 的指导意见》为行业带来了一定的增量接续激励，但中长期看由于垃圾焚烧电厂已渡 过集中建设高峰期，垃圾焚烧炉市场需求增长将持续放缓。 目前公司垃圾焚烧锅炉产品销售覆盖 24 个国家、地区，品牌影响力深入东南亚地区， 在同类产品中市场占有率排名第一。因此即便行业需求增长放缓，预计公司该板块业 务在品牌影响力的保障下未来整体能够保持相对稳定的订单需求。

余热锅炉业务前景可观，是环保装备板块业绩的重要保障和新晋增长驱动力。 余热锅炉在双碳背景下成长空间良好，需求端潜力有待挖掘。国家发改委与其他部门 在 2023 年末联合推出的《锅炉绿色低碳高质量发展行动方案》中指出要逐步淘汰低 效落后老旧锅炉，在工业余热富集地区，鼓励优先选用余热锅炉。当前中国的余热资 源储量仍较大，2023 年我国消耗的一次能源为 57.2 亿吨标准煤，各行业的余压余热 总资源约占其燃料消耗总量的 17%-67%，可回收利用的热能约为余压余热总热能资源 的 60%以上，余热资源中有 50%高温烟气余热回收容易，结合 23 年秦皇岛动力煤 Q5500 结算均价为 880.14 元/吨（对应标煤单价 1120.18 元/吨），按 17%的余热资源占比 保守估计可测算出 23 年我国余热资源潜在利用价值超 3000 亿元（中性假设下约 5700 亿元）；结合前瞻产业研究院对 25 年可回收余热资源量的预测，则中性假设下 25 年 行业规模约可达 7200 亿元，行业增量需求潜力可观。 公司余热锅炉技术处于行业领先地位，是公司环保装备领域未来的重要增长点。在垃 圾发电业务增长承压的背景下，公司 2023 年环保设备营收同比+15.6%的主要内因就是余热锅炉业务的增长拉动。公司燃机余热锅炉的市场占有率排名前三，是国内唯一 一家同时拥有卧式、立式自然循环技术的 HRSG 供应商，技术在国内处于领先地位。 此外，公司也积极布局海外市场，2023 年成功获取哈电国际乌兹别克斯坦 2x9H （1600MW）燃机余热锅炉项目，并签订了哈电国际墨西哥曼萨尼约三期 7FA 余热锅 炉项目合同，首次进入北美领域，持续拓展国际影响力。

能源装备：公司能源装备业务当前主要产品为电站锅炉，与行业龙头错位竞争，高效、 高质量服务海内外客户。

“双碳”背景下，我国能源结构自 2020 年正式开始向“清洁化”体系的调整加速， 长期来看煤电新增装机量下行会成为主要趋势；但 2021 年电力紧缺引发的“拉闸限 电”重新凸显火电的重要性，使得短期内煤电装机呈现回暖态势——根据北大能源研 究院发布的《中国典型五省煤电发展现状与转型优化潜力研究》统计，2022 年 1 月 至 11 月，国内新核准煤电项目装机总量已达 6524 万千瓦、超过 2021 年核准总量的 3 倍，2023 年我国火电电源工程投资完成额全年累计增速达 13.2%，1-4M24 增速进一 步提升至 32%。预计未来 2-3 年仍有核准火电机组陆续建设投运，为行业带来新增需 求的接续。

公司作为中大型电站锅炉制造企业，能源装备业务位列国内第二梯队前列。国内有超 过 20 家企业具备制造电站锅炉资质和规模化制造能力，并形成三大梯队——第一梯 队是具备为 600MW 及以上机组配套超超临界电站锅炉制造能力的锅炉制造企业上锅、 东锅、哈锅（上海电气、东方电气、哈尔滨电气）三厂，第二梯队是为企业自备电厂、 地方发电企业提供 600MW 以下的成套电站锅炉装备的中大型电站锅炉制造企业华光 环能、西子洁能等，第三梯队为中小型锅炉厂。公司凭借先进的技术平台和持续提升 的专业能力，跻身燃煤锅炉行业第二梯队前列，且与一梯队大厂形成错位竞争，累计 实现锅炉销售数量 5000 台，服务客户涉及海内外，在行业未来增量收窄时有望保持 一定的订单接续。