德业股份主营产品及经营看点在哪？

差异化路线形成先发优势，家电基因赋能成本壁垒.

1. 家电企业华丽转身，新能源造就第一轮增长周期

公司成立于 2000 年，早期以家电业务为主，并在发展中逐步实现从钣金件、注塑件等低 附加值产品供应商到美的核心变频控制解决方案供应商的高端化转型。2016 年，公司批 量引进技术人才，逐步拓展逆变器业务，并在 2017 年成功推出第一代储能逆变器产品， 开启新能源行业新征程。

目前公司主营产品覆盖家电及新能源两大板块，覆盖产品包括逆变器、储能电池、热交换 器和除湿机：1）逆变器：公司逆变器产品覆盖储能逆变器、组串式逆变器及微型逆变器 三大品类，主要瞄准户用及工商业应用场景；2）储能电池：储能电池产品主要与储能逆 变器配套形成储能系统，同样面向户用及工商业应用场景，同时 2024 年公司亦推出集成 逆变器及电池的户用及工商业一体机产品，为用户提供更多选择；3）热交换器：热交换 器属于空调核心零部件之一，公司产品主要包括蒸发器和冷凝器；4）除湿机：公司除湿 机产品包括家用除湿机、工业除湿机及非标准除湿机，覆盖家用、工业以及各类应用场景。

家电板块收入稳定，新能源业务高速成长。从收入增速看，近三年来传统家电业务受下游 空调需求放缓收入保持稳定，新能源业务受益于南非、巴西及欧洲等地需求爆发增速较快， 逐步成为公司的第一主业。从盈利能力来看，逆变器受益于销售规模扩张及研发推进持续 降本影响，毛利率持续改善，储能电池、除湿机及热交换器毛利率保持相对稳定。

从收入规模及增速来看，尽管公司入局逆变器较晚，但发展速度较快，2020-2022 年逆变 器业务收入增速大幅领先行业平均水平，2023 年公司逆变器收入规模已达到逆变器行业 第二梯队、户用逆变器第一梯队水平。

不同于其他分布式逆变器企业，公司逆变器销售地区主要分布在南非、巴西、印度等新兴 市场国家。2023 年公司逆变器及储能电池包合计收入 53.14 亿元，其中国内收入 13.2 亿 元，占比约 24.9%，海外收入占比 75.1%，其中南非、巴西、印度分别占比 24.7%、6.4%、 3.0%。

受南非需求放缓及去年高基数影响，2024 年一季度业绩略有下降。2024 年一季度公司实 现营业收入 18.84 亿元，同比下降 9.64%，实现归母净利润 4.33 亿元，同比下降 26.48%。 公司发布 2024 半年报业绩预告，上半年实现归母净利润 11.8-12.8 亿元，其中 Q2 实现归 母净利润 7.5-8.5 亿元，环比增长 73%-96%。

2. 差异化布局新兴市场，渠道先发优势渐显

公司逆变器起步相对国内其他同行较晚，因此在前期重点市场选择上以南非等新兴市场为 主，这一选择为公司形成两大优势：第一、新兴市场初始规模较小，市场参与者较少，前 期竞争压力相对较低；第二、在市场早期完成消费习惯的培育后能够在市场需求爆发之时 取得先发优势，形成较强的渠道壁垒和口碑效应。

从服务网点看，公司全球 11 个海外储能售后服务网点中，中等收入国家占比超过一半。 从具体国家看，公司已在巴西、印度、南非、巴基斯坦、东南亚等进入高增速阶段的国家， 成功建立了完善的售后服务体系。随着这些新兴市场需求被进一步激发和释放，公司有望 凭借其先发优势，充分把握并享受市场的高速增长所带来的红利。

公司在 2019 年以前便开始布局南非、巴基斯坦等新兴市场，2019 年在南非、巴基斯坦储 能逆变器出货量排名前三。在南非市场，公司通过为当地知名度最大的逆变器品牌 SUNSYNK 贴牌生产逆变器产品，实现较高市占率；在巴基斯坦，公司与最大的户用光储品 牌 Inverex 签订独家销售协议，依靠 Inverex 强大的渠道及品牌能力进行贴牌销售。 此外，公司在巴西及印度市场市占率也相对靠前。巴西市场方面，根据 Greener 对巴西分 布式光伏系统集成商调研显示，公司 2022-2023 年连续两年逆变器品牌辨识度排名第二。

根据 Solfácil，公司在 2024 年二季度巴西逆变器出货超过古瑞瓦特，市占率排名第一， 从功率段来看，公司在 10kW 以下的各功率段均实现较好的市占率水平。

印度市场方面，根据 JMK Research 公布的数据，2023 年公司在印度市场组串式逆变器市 占率为5.6%，对应出货量约0.6GW。2024年一季度公司印度组串式逆变器出货量约0.2GW， 位居组串式逆变器出货前三。

3. 家电基因赋能制造，打造企业成本优势

从毛利率来看，2023 年公司综合毛利率达到行业第一梯队水平，除了储能、微逆高毛利产 品占比提升带来的毛利率上升以外，公司成本的优势也离不开独特的家电制造背景出身， 主要体现在规模经济、成熟的供应链管理、以及生产标准化等方面，并最终外化为公司领 先同业的毛利率，展现出其在成本控制和市场竞争力上的显著优势。

具体来看，我们认为公司的成本优势主要来自三方面：更高的结构件自供率、IGBT 国产 化领先、以及更低的费用率： 结构件自供率高：根据 SPE 的数据显示，逆变器成本中结构件占比约为 16%，其中结构件 包括塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等。公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产 品，积累了大量注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力，相比于 其余需要外采的企业，公司结构件自供比例更高，有效减少采购成本，增厚公司毛利。

IGBT 国产化领先：电子元器件在逆变器成本中约占 66%，其中功率器件 IGBT 对成本的影 响大约在 10%左右。国内 IGBT 起步相对较晚，近两年在中低功率段已逐步实现国产替代， 但欧美等高端市场客户仍会指定选用进口 IGBT，而公司所处新兴市场对 IGBT 供应商敏感 度不高，因此在 IGBT 国产化进程方面，公司导入较快，2022 年便开始使用国产 IGBT 进 行逆变器量产，预计目前整体国产化比例行业领先，进一步扩大公司成本优势。 更低的费用率：公司的规模效应还体现在对费用的精细化管理上，2019-2023 年公司期间 费用率水平基本维持在 10%左右，显著低于同业，且主要是在销售及管理费用率上具备明 显优势。公司费用率较低的原因主要来自于两个方面，一方面，公司在前期市场选择上避 开竞争较为激烈的欧洲、澳洲等成熟市场，选择南非、巴基斯坦等新兴市场进行开拓，以 较低的营销成本实现了渠道及品牌认知的建立；另一方面，公司与部分较大经销商合作采 取贴牌代销的模式，降低了销售环节的成本。

4. ToC 经验精准把握用户需求，新品迭代走在技术前沿

家电行业经验赋予公司敏锐的市场洞察力，技术路线、产品迭代均精准对接消费者需求。 储能：低压路线直击新兴市场用户痛点，持续迭代保障竞争能力。在 2022-2023 户储行业主流高压趋势下，公司根据新兴市场价格敏感、电工技能水平较低等特点坚持低压路线， 并通过持续不断的优化迭代升级使得公司低压产品相对高压产品也具备竞争力。与高压技 术路线相比，低压路线存在安装方便、价格便宜、安全性能优秀的特点： 1）安装方便：高压户储由于系统电压较高，因此需要更多的线缆、及具备更专业能力的 安装人员； 2）价格便宜：相比于低压户储，高压技术路线不仅在线缆、安装人员上提出更高要求， 同时为了保证系统的安全，需要配备电池架、高压盒等额外的保护设施，此外高压电池价 格也略贵于低压电池。 3）安全性能优秀：相比于高压系统，低压系统内部电压控制在 48V 以内，即使出现误触 等意外情况，对人体也基本无法造成太大伤害。 此外，公司根据新兴市场电网设施不完善、依赖柴油发电机的特性为储能逆变器配备柴油 发电接口，直击客户需求痛点。公司持续发力低压储能技术路线，目前已实现从储能逆变 器、到电池包、再到一体机及模块化产品的全线布局，深度覆盖多种应用场景。

适应一体化需求趋势，户储一体机新品有望提升配储比例。相比于传统逆变器配备储能电 池包的设计，一体机在安装简易度，占地面积上具备较大优势。2024 公司发布的户用储能 一体机在具备调峰、智能负载等常规功能的同时将并离网切换时提升至 4ms 以内，进一步 保障在紧急断电发生时关键负载电器的稳定运行。

微型逆变器：深刻洞察欧洲阳台光伏新趋势，公司创新推出微储逆变器及多功能微型储能 产品。1）微储逆变器：2024 年 SNEC 展上公司发布支持并网、离网、交流耦合三种工作模 式的微型储能逆变器产品，带有储能电池接口，可直接连接受支持的电池以满足阳台场景 下的储能需求。而通过交流耦合功能将普通微型逆变器接入储能微逆，可以直接兼容升级原有的阳台光伏系统为光伏和储能混合系统。2）微储电池产品：除了具备传统的储能电 池，新品多了多用途及便携功能，电池本体配置多个 USBA 插口，可以直接为电脑、手机 等负载充电，同时也可作为便携电池在露营等外出式场景应用。

德国阳台光伏高景气，微储逆产品有望充分受益。5 月德国通过太阳能一揽子法案，针对 阳台光伏进行重点改革，在将并网功率上限和系统上限上调至 800W/2000W 的同时，大幅 减轻系统登记的工作。在组件、电池价格大幅降价背景下，省去高昂人工安装费的阳台光 伏经济性大幅提升，同时政策层面对系统规模的放开也为阳台光伏配储创造良好的政策环 境。根据我们测算，预计典型德国阳台光伏系统的回收期在 3-5 年，若搭配小型储能电池 回收期预计增加约 1 年左右，且后续收益率更高，阳台光伏配储已具备经济条件。根据德 国联邦网络局，截至 2024 年 8 月 8 日，1-7 月德国新增阳台光伏 27.2 万套，同比+44%， 验证下游需求高景气。