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德业股份研究报告：户用逆变器黑马，新兴市场领军代表。如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？通过分析复盘南非、巴 西、巴基斯坦、印度各市场情况，我们认为电网建设落后叠加极端 天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光 储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。往后看，在 2023- 2024 组件价格下降幅度超 50%的背景下，小型分布式光储系统价 格降幅约 20-30%，光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下 沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比 70%，但 仅占逆变器出口额的 30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政 策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。

率先布局新兴市场，渠道优势明显：公司进入逆变器行业略晚，差 异化切入巴基斯坦、巴西、南非等潜力市场进行布局，并通过签约 独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定， 从而实现较高的市占率。受益于新兴市场需求释放，公司业绩改善 明显，公司发布 2024 半年报业绩预告，上半年实现归母净利润 11.8-12.8 亿元，同比-6.4%-+1.5%，其中 Q2 实现归母净利润 7.5- 8.5 亿元，环比增长 73%-96%，同比增长 11.2%-26.0%。

家电基因赋能成本壁垒，ToC 经验把握用户需求：公司转型前期专 注家电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅 提高产品自制比例，2023 年公司逆变器业务综合毛利率行业第一； 早期 ToC 业务也使公司相对于其他分布式逆变器企业更能把握用 户需求，2024 年新品迭代有望进一步扩大公司优势。

再融资：6 月 19 日，公司以 55.56 元/股的价格非公开发行 0.36 亿股，募集资金约 19.92 亿元并将用于 25.5GW 组串式、储能式逆 变器产线、3GW 微逆产线、逆变器研发中心以及补充流动资金。