诺瓦星云发展历程、主要产品、股权结构及业绩分析

LED 显控系统龙头，亮眼增速彰显竞争实力。

1. LED 显示解决方案服务商，行业地位突出

诺瓦星云是全球具备强劲竞争力的 LED 显示解决方案服务商。公司自 2008 年成立以 来，聚焦视频和显示控制核心算法研究及应用，持续为用户提供专业化软硬件综合解决方 案。在产品方面，公司逐渐完善产品矩阵，从 LED 显示控制系统逐步拓展至视频处理播放 领域，以及基于云的信息发布与管理系统领域，此外公司近两年来还推出 MLED 智能装备 和 MLED 芯片助推 MLED 标准化制造和规模化发展。在渠道建设和客户拓展方面，2013 年公司便开始向国际市场和渠道市场进军，截至 2022 年 6 月末，公司国内区域经销商数量 和国外经销商数量分别为 312 家和 131 家，当下公司已形成覆盖全球主要国家和地区的经 销代理渠道，目前公司的主要客户覆盖利亚德、洲明科技、艾比森、联建光电等 LED 行业 龙头，海康威视、大华股份等安防行业龙头，京东方、兆驰股份等显示行业龙头。依托强 劲的产品实力和广泛的渠道布局，在 LED 的显示控制系统领域，公司以全球 60%-70%的 市场份额位列行业榜首（根据集邦咨询数据）。

公司主要产品包括 LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系 统三大类。LED 显示控制系统属于 LED 显示屏的核心组件，LED 显示控制系统主要由发 送卡和接收卡组成，发送卡接收视频和控制信号，并将数据打包传输至接收卡，接收卡负 责驱动 LED 显示屏显示视频图像。此外，在 MLED 技术逐步成熟、成本快速下降、商业 显示和消费级应用场景不断打开的背景下，公司推出 MLED 智能装备以及 MLED 显示专用 控制芯片 ASIC，助推 MLED 标准化制造和规模化发展。在视频处理及视频播放领域，公 司持续推出具有视频拼接、视频切换等一系列功能的视频处理系统，这些视频处理系统主 要用于实现视频图像质量的提升及显示屏幕的灵活控制，可支持 LED、LCD、DLP 等多类 显示终端。随着通信技术的发展和移动互联网的普及，公司推出基于云的信息发布与管理 系统产品，客户通过该产品可实现 LED 屏的远程管理、远程信息发布、远程监控及远程故 障预警等功能。

2. 核心团队技术背景出身，积极参与产业链投资

股权结构稳定，核心团队技术背景出身。公司控股股东、实际控制人为袁胜春、宗靖 国，二者已签署《一致行动协议》，合计持股比例达 44.4%。其中，袁胜春作为公司创始人、 董事长、总经理、核心技术人员，通过直接和间接方式共持有公司股份 26.5%。袁胜春是 西安电子科技大学物理电子学专业硕士，副教授职称，国务院特殊津贴专家，自 2004 年 3 月在西安电子科技大学任教，在校期间，专门从事光电系统方面的技术研究，在 LED 显示 屏控制领域积累了丰富的科研经验。2008 年 3 月，袁胜春和他的团队攻克技术难关，打破 国外技术垄断，点亮了北京奥运会盘古大观的主背景屏，同年 4 月创立公司。宗靖国作为 公司联合创始人，通过直接和间接方式共持有公司股份 17.9%，宗靖国同样为专业技术背 景出身，拥有西安电子科技大学光学工程专业博士学历，高级工程师、副教授职称。除袁 胜春和宗靖国外，公司还拥有其余 2 名核心技术人员王伙荣和杨城，二人在公司任职时间 均有 10 余年，且拥有丰富的行业经验，由此可以看出公司的研发团队稳定且经验丰富，这 是推动公司未来持续研发创新的基石。

公司参股了 8 家产业链上下游公司，推动产业链融合发展。公司积极布局上下游产业 链，参股了裕太微、金阵微、基石酷联等多家集成电路企业，这一方面有利于公司与上下 游提升研发协同性，研发出更具竞争力的产品，另一方面也有利于公司保障供应链安全。

3. 业绩增速亮眼，盈利能力强劲

公司整体业绩保持较快增长。过往六年，公司的营业收入从 2018 年的 9.33 亿元增长 到 2023 年的 30.54 亿元，复合增速达到 26.8%，归母净利润从 2018 年的 1.70 亿元增长到 2023 年的 6.08 亿元，复合增速达到 29.0%，公司营业收入和归母净利润均保持持续快速增 长，其中仅有 2020 年，由于公共卫生事件影响下游行业需求以及公司从长远发展角度考虑 持续加大研发投入，公司的业绩出现暂时性下降，但随着下游 LED 显示屏行业景气度的迅 速反弹，公司业绩重回高速增长。公司业绩快速增长的主要原因在于：1）下游小间距 LED 显示屏应用场景持续拓展，市场需求不断成长，带动公司产品需求增加；2）公司不 断扩增产品线，公司的产品结构原本以 LED 显示控制系统为主，后来逐渐拓展了视频控制 系统和基于云的信息发布与管理系统，以及 MLED 设备和相关芯片等等新领域、新赛道； 3）随着下游用户对显示分辨率以及显示效果的要求不断提升，公司的高端产品如 4K 带载 发送卡、视频处理器等产品出货占比增加；4）公司不断进行新的客户开拓，在与洲明、利 亚德等原大客户保持良好关系的合作基础上，公司拓展了如海康、大华等安防龙头，以及 LED 行业新势力兆驰股份等等，此外公司也在不断完善海内外的经销渠道布局。

拆分业务来看，LED 显控系统是公司收入占比最大的业务，2023 年实现收入 14.42 亿 元，占公司整体收入 47.2%，视频处理系统则为近年来增速最快的业务，收入从 2018 年的 1.56 亿元提升到 2023 年的 12.75 亿元，18-23 年复合增速达 52.2%，该业务收入占比从 2018 年的 16.7%到 2023 年的 41.7%。多媒体信息发布系统业务 2023 年实现收入 1.59 亿元， 约占公司整体收入 5.2%，18-23 年复合增速达 31%。具体分业务而言：

（1）LED 显示控制系统主要有接收卡和发送卡，其中接收卡贡献约 70%收入。接收 卡 18-22 年收入 CAGR 为 13%，收入呈现增长的原因在于销量的不断增长，而价格方面公 司受宏观经济冲击以及为赢得更多的潜在市场需求而采取了适当的降价策略；发送卡 18- 22 年收入 CAGR 为 11%，收入增长的主要原因在于公司不断优化产品结构，实现了平均销 售单价的增长，而发送卡销售数量的增幅相对有限，主要原因在于公司部分视频处理系统 产品集成了发送卡的功能，形成了对发送卡的升级迭代。此外，公司还推出校正系统、基 于 ASIC 技术的 LED 显示控制芯片产品，随着 MLED 市场空间不断打开，这两条产品线未 来也将积极贡献收入。

（2）视频处理设备作为公司成长最快的业务，2018 年以来无论是在产品销量还是在 产品销售单价上都有明显的提升。视频处理设备销量的增长一方面来源于公司采用“All-inOne”理念设计的视频控制器能够集视频处理和视频发送于一体，更加贴合下游需求，另一 方面，随着小间距 LED 显示屏像素密度逐渐提升，对视频处理设备在图像算法、处理、分 割融合、同步、协调等细分领域提出了更高的技术要求，进而带动视频处理设备的需求扩 大。同时，在行业对视频处理的算法需求不断抬升的背景下，单价更高的高规格产品销售 规模占比扩大带动了视频处理设备平均单价持续上升。

公司整体毛利率水平较高，能够较为稳定的保持在 45%以上。公司保持较高综合毛利 率主要是由于：1）视频图像显示控制行业属于技术密集型行业，本身技术产品更新迭代速 度较快，具备较高的技术门槛，只有具备自主持续盈利能力的企业才能适应视频图像显示 控制行业对于研发投入的需要，从而保持自身的核心竞争力；2）公司凭借多年的技术积累， 在行业内拥有良好口碑，积累了众多优质、稳定的客户资源，因此可以达到较高的毛利率 水平；3）LED 显示控制和视频处理系统技术含量较高，客户对视频处理的技术服务与算 法迭代升级要求较高，因此企业需要承担更多的售前、售中和售后技术服务；4）LED 显 示控制系统和视频处理系统对 LED 显示屏稳定运行、功能实现具有重要意义，下游客户更 加注重所需产品的质量、性能、技术、服务等指标，从而能够避免单纯的重价不重质的低 价竞争；5）公司加强研发投入，不断开发前沿技术并推出相关产品，如 MLED 智能装备 和芯片、虚拟拍摄、高端租赁等，为公司贡献了更高的毛利率。 分业务来看，视频处理系统业务毛利率水平较高，历年来毛利率均维持在 55%以上， 从变化趋势上看，2020 年之后受益于视频处理设备平均销售单价的上升，该业务毛利率持 续提升，23 年该业务实现了 62.79%的毛利率；LED 显示控制系统的毛利率主要呈现下降趋势，主要原因在于接收卡毛利率的下降， 2022 年接收卡毛利率相较于 2018 年下滑约 13pcts 至 20.37%，接收卡毛利率的下滑一方面是由于公司为赢得更多的潜在市场需求而对 接收卡策略性价格下调，另一方面是受到 2021-2022 年原材料价格上涨等不可抗力因素影 响，而发送卡的毛利率整体较为平稳，能够维持在 70%以上，2023 年上半年，随着接收卡 单位成本的下降，该业务的毛利率有所回升。基于云的信息发布与管理系统业务近年来随 着成本的不断降低，毛利率呈现上升趋势，23 年毛利率达历史较高水平 54.34%。 因此，2021 年以来，受益于毛利率更高的后段视频处理设备销售占比增加，以及视频 处理设备、基于云的信息发布与管理系统等业务自身盈利能力的提升，公司整体毛利率从 2021 年的 45.37%提升到 2023 年的 52.35%。

公司近年来的费用率整体保持稳定。2020 年由于公共卫生事件影响下游行业需求、公 司加大了研发支出、实施了股权激励计划，公司的费用率出现了短暂上升，其余年份公司 的期间费用率+研发费用率整体保持在 32%~33%，处于较为稳定的水平。在各项费用率中， 销售费用率整体呈现下降趋势，2023 年的销售费用率相较于 2018 年优化了约 3.16pcts；管 理费用率方面，2020 年和 2021 年由于公司实施股权激励计划，管理费用率有所增加，剔 除股份支付的费用，公司的管理费用率近年整体稳中有降；公司财务费用率一直保持较低 水平，这说明公司财务情况稳健。在研发费用率上，公司一贯保持了高水平的投入，这充 分说明公司坚持立足长远发展，重视创新和技术能力，通过持续性的研发投入带动产品与 解决方案的升级迭代，进而巩固公司在行业中的优势地位，2022 和 2023 年公司的研发费 用率分别为 14.7%和 14.5%。净利率方面，2020 年以来，受益于毛利率的提升以及整体费 用率的下降，公司的归母净利率不断提升，从 2020 年的 11.27%提升到 2023 年的 19.91%， 2023 年公司归母净利率达到了历史较高水平。