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诺瓦星云研究报告：视频图像显控领域龙头，MLED前瞻布局持续拓展公司收入边界。专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视 频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显 示解决方案服务商。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、 视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。 2020-2023 年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54 亿元，同比增速分别 为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为 1.11/2.12/3.08/6.07 亿元， 同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1 收入 6.8 亿元，同比增 长22.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长44.5%。

与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、 艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防 行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威 视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户 转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市 场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。

超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED显示屏行业市场规模2019年为659亿元， 疫情以来市场规模逐年下滑，2022年受疫情及下游终端应用影响，2022年中 国LED显示屏市场规模为493亿元，预计2024年会增长至634亿元。据GGII 预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024年依旧将保持二位数以上的高 增长，从而带动LED显示屏规模增至634亿元。随着5G+8K技术的发展和 商业应用不断成熟，MLED市场规模有望迎来快速成长。LED显示屏行业的 快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算， 2021 年公司LED显示控制和视频处理系统在LED显示屏总成本的占比为 7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024年的细分市场规模分 别为40.6/34.8/37.9/44.7 亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强 大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。

视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司产品市场空间。（1）按照公司LED显示控制和视频处理系统占LED显示屏成本加权比 例2020-2022 年分别为7.05%/7.05%/7.55%测算，2020-2022 年，公司显示控 制和视频处理系统细分市场规模分别为37.5/40.6/37.2亿元，市占率分别为 22.9%/34.4%/51.3%。作为 LED 显控领域龙头，公司市占率有望稳步提升。（2） 国内正处于智慧城市推进阶段，云联网播放器发展潜力提升。云联网播放器采用异步控制方式，可以实现对显示屏的实时控制、集中统一管理、数据收 集分析等功能，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。 以灯杆屏为例，智慧路灯灯杆屏潜在市场空间达183亿元。公司智慧路灯解 决方案可全面赋能智慧城市发展，云联网多媒体播放器销量从2020年的7.72 万套快速增长至2022年的18.14万套，复合增速超50%，未来有望保持持续 快速增长。

前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界。随着应用规模的 增长，传统LED出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的需求。 公司推出行业首款MLED装备，推出全自动Demura设备、MLED墨色分档 系统、MLED多角度检测系统等，实现MLED显示屏点亮、检测、校正、返 修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。目前，检测设备 已于2022年成功批量应用于MLED生产。公司还从显示应用端入手，将深 耕多年的控制逻辑与核心算法植入到其推出的行业首款“MLED显示ASIC 控制芯片”和“MLED显示高速接口芯片”，助力消费领域的使用。随着MLED 向手机、车载、VR/AR等领域持续渗透，公司MLED相关业务有望持续增长。