中直股份资产整合及营收规模如何？

军机总装资产整合完毕，产品结构调整进入尾声。

1. 总装资产整合完毕，军民用直升机龙头成型

中航直升机股份有限公司前身为哈飞航空工业股份有限公司。2013 年，中航工业集团将其直升机业务板块 所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入哈飞股份，2014 年底公司更名为中 直股份。资产注入后，在直升机板块中，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上 市平台。 2023 年 8 月，公司发布资产注入并募资报告书草案，拟以 35.73 元/股价格向航空工业集团、中航科工发行 约 1.42 亿股购买其持有哈飞集团、昌飞集团 100%股权，哈飞集团、昌飞集团交易作价分别为 18.49、32.30 亿 元。本次资本运作为继中航科工股权划转后，中航工业集团对于直升机资产的进一步整合，整合方向由股权梳 理最终落实为实质资产注入。在昌飞、哈飞集团注入后，军用直升机产业链最后一环并入上市公司，公司具备 包括军用直升机总装在内的所有直升机生产相关资产，最终蜕变为国内军民用直升机唯一整体生产平台。

公司是我国直升机和通用、支线飞机科研与生产基地，是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品 系列最全的主力军，现有核心产品既涉及军民用直升机整机、又包括航空转包生产、零部件及客户化服务。 公司拥有直升机、通用飞机、航空零部件与服务、无人直升机、新能源飞行器五类业务。具有从 1 吨到 13 吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，主要型号产品包括直 8、直 9、直 10、直 11、 直 15、直 19E 等国产直升机；AC301、AC311、AC312、AC332、AC352、AC313 等 AC 系列民用直升机；运 12 和运 12F 系列通用飞机等。航空零部件与服务包括螺旋桨系统，复合材料，C919 零部件和维修与保障服务。 公司目前正在发展的新产品包括无人直升机系列、新能源飞行器高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）等。

目前，公司拥有 3 家全资子公司，分别为哈飞航空（直升机零部件制造，主要供应哈飞集团）、昌河航空 （直升机零部件制造，主要供应昌飞集团）和惠阳公司（航空螺旋桨研发制造销售），同时通过哈飞航空持有 哈尔滨通用飞机（运 12 和运 12F 通用飞机制造销售）40%股权、天津直升机公司（AC 系列民用直升机）100% 股权，通过昌河航空持有景德镇昌航航空（航空机载设备）100%股权。重组交易完成后，中直股份持有昌飞集 团 100%股权、哈飞集团 100%股权，昌飞集团、哈飞集团将成为公司全资子公司，实现中航工业集团直升机业 务 A 股整体上市。重组前，公司为国内各型军用直升机提供零部件，总装产品仅包括 AC 系列民用直升机，以 及运 12 和运 12F 系列通用飞机。重组后，实现了两大军用直升机总装集团的优质资产注入，提升直升机产品整 体生产能力，提升了公司整体业务实力及市场价值。

2.产品结构变动致业绩波动，24 年有望进入增长新阶段

2013 年底完成资产重组并表后，公司营收规模突破百亿，首次实现翻倍增长。2016-2017 年，受军改影响， 陆军装备采购出现短暂节奏变化，公司产品交付出现延期现象，库存产品积压导致公司营业收入小幅向下波动， 净利润增速明显放缓。2018 年起，军改影响逐渐消除，公司军机销售节奏逐步恢复。同时新型通用直升机需求 开始显现，在成熟型号恢复稳定交付，新增型号上行放量的双重影响下，公司营收与净利润出现快速上升，增 速达到近年较高水平。2022 年，受昌飞相关型号下游需求突变影响，公司整体收入结构发生变化，全年营收同 比下降约 11%，归母净利润同比大幅下降约 58%。2023 年，公司全年业绩主要由哈飞分部产品支撑，同比实现 稳定较快增长。随着产品结构调整进入尾声，公司即将走出业绩波动阵痛期，在新的产品框架下，公司业绩自 2024 年起有望进入新的增长阶段。

近年，公司毛利率整体呈现先升后降态势。2013 至 2017 年，成熟产品批量交付规模效应逐步体现，毛利 率整体呈现上升趋势，2017 年整体毛利率达 15.34%，创近年新高。2018 年起，新型通用直升机交付体量逐渐 上升，新产品营收占比开始出现明显提升。由于产品批量初期并未以最终价格交付，公司整体毛利率出现一定 程度下降，下降趋势延续至 2021 年。2022 年起，虽然新型通用直升机价格对于整体毛利率影响已开始减弱， 但受昌飞分部相关产品订单剧烈波动影响，公司整体毛利率再次出现明显下降，2023 年公司全年销售毛利率达 10.13%，处于近十年最低位置。 虽然公司在过去两年业绩表现始终受到产品结构调整影响，但 2024 年一季度，公司表观已出现明显好转迹 象。24 年一季度，公司实现营业收入 33.73 亿元，调整后同比增长约 2.76%；实现归母净利润 1.30 亿元，由于总装资产并表回溯后，上年一季度公司归母净利润为负数，本期公司归母净利润同比实现扭亏。2024 年一季度 整体毛利率达 11.60%，较 2023 年期末增加 1.47pct，达到近两年最高点。若分季度看，毛利率近五个季度呈现 持续上升态势，毛利率向上变动主要源于公司产品结构已经发生实质变化，高毛利产品或已有业绩贡献。

一季度公司合同资产较 2023 年期末大幅增长约 213.17%，同时应收账款较 2023 年期末增长约 20.07%，存 货较上期增长约 58.26%，侧面说明公司部分产品已在生产交付过程中，但尚未到回款周期。货币资金科目较 2023 年期末下降约 57.84%，应付账款较 2023 年期末增加约 25.84%，预付账款大幅下降 80.53%，或说明公司在一季 度持续进行原材料及上游配件采购活动，且大部分采购产品已验收入库。合同负债较上期末大幅增长约 478.27%， 说明公司或有新订单入手，为全年业绩增长提供坚实保障。 整体看来，公司产品结构调整已进入到实质阶段，新增产品或对公司盈利能力产生正面贡献。公司在年初 已有新订单在手，生产前期采购工作已经大部分完成。在经过约两年的业绩低谷后，公司产品结构变动或将有 效帮助公司恢复动力。在新老产品共同影响下，公司在 2024 年全年有望走出低谷，实现业绩稳定快速增长。