中直股份主要产品及业绩表现如何？

中直股份我国直升机龙头，2023 年业绩将重回成长通道。

1.公司为中国直升机龙头，产品涉及民机整机与军机零部件等

公司是我国直升机和通用、支线飞机科研与生产基地，是国内直升机制造业中规模最 大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又 涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。 公司是航空工业集团直升机板块 A 股唯一上市平台。中航科工直接或间接持有公司 49.30%的股份。

公司主要的股权投资为 3 家子公司 100%股份，即哈飞航空、昌河航空、惠阳公司。 1）哈飞航空，主要从事直升机零部件制造业务，其制造的产品主要供应给哈飞集团， 完成最后的直升机总装试飞交付；2）昌河航空，主要从事直升机零部件制造业务，其制造 的产品主要供应给昌飞集团，完成最后的直升机总装试飞交付；3）惠阳公司，是我国唯一 专业从事航空螺旋桨研发制造销售的专业化企业，其产品主要装配在涡桨发动机上。

公司产品涉及民机整机与军机零部件。公司多年来坚持走自主创新的发展道路，通过 不断调整产品结构，公司逐步推进主要产品型号的更新换代，进一步完善了从 1 吨到 13 吨 较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局。现为直 8、直 9、直 10、直 11、直 15、直 19 等国产直升机零部件主要供应商；并研发制造 AC301、AC310、AC311、AC312、AC332、AC352、AC313 等适用范围广泛的 AC 系列民用直升机、运 12 和运 12F 系列通用飞机。

2.2019-2021 年业绩稳增，2022 年业绩承压，2022Q4 业绩拐点逐步显现

公司 2019-2021 年业绩稳增。2018-2020 年航空产品交付量增加，公司业绩加快增长， 2019-2021 年归母净利润稳定增长，复合增速达 21%，2021 年起营收和利润端增速放缓。 公司 2022 年业绩承压。2022 年由于产品结构调整及部分产品订单、公司直升机部分 型号订单减少，导致营业收入同比大幅下降。2022 年实现营收 194.7 亿元、同比减少 11%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比减少 58%。

公司 2022Q4 业绩拐点逐步显现。2022Q4 公司实现营收 88.6 亿，同比增加 17%；归母 净利润 3.4 亿，同比增加 15%；扣非归母净利润 3.2 亿，同比增加 9%。

公司 2022 年各分部营收利润情况，收入端：2022 年哈尔滨分部、景德镇分部收入分 部为 138.1 亿、51.4 亿，占比分别为 69%、26%，为收入的主要来源。利润端：2022 年哈 尔滨分部、景德镇分部、保定分部利润总额分别为 6.7 亿、0.2 亿、0.4 亿，占比分别为 87%、3%、5%，分部间利润抵消额为 3.1 亿。

2022 年景德镇分部营收和利润下降对公司业绩影响较大。2022 年景德镇分部营收同比 减少 52%、利润同比减少 97%，对公司整体营收和利润影响较大；哈尔滨分部营收同比增 长 31%，利润同比增长 104%。哈尔滨分部收入和利润稳定增长，景德镇分部受产品结构 调整影响较大，处于微利状态。

2019-2021 年净利率稳定增加，2022 年业绩承压毛利率和净利率下滑。 毛利率和净利率：2022 年公司毛利率和净利率为 2015 年以来的低点。2022 年公司毛利 率 10.30%，同比下降 2.13pct，净利率为 1.99%，同比减少 2.20pct。主要系 2022 年产品结 构调整及部分产品订单减少，导致利润率端承压。 期间费用率：公司期间费用率总体保持平稳，2020 年起公司管理费用率保持在 5%以下。 2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.89%、4.68%、 2.64%、0.01%，同比分别+0.17pct、+0.02pct、-0.01pct、+0.00pct。

2021 年公司净资产收益率创阶段新高，净资产收益率（摊薄）为 9.49%，同比增加 0.95pct。2022 年公司净资产收益率（摊薄）为 3.97%，同比减少 5.52pct，主要由于净利率 发生明显下滑。 2021Q1-Q4 公司合同负债均值为 32.7 亿，2022Q1-Q4 公司合同负债均值为 19.7 亿， 2022 年较 2021 年同比减少 40%。

3. 2023 年关联交易预计额大幅增加，公司业绩有望得到修复

2018-2022 年公司关联交易销售额在营收中占比均值约 90%，是公司营收稳定来源。关 联交易销售额一定程度可反映公司营收状况。 2023 年 3 月公司发布《关于 2022 年度日常关联交易实际执行情况的公告》。2022 年度 关联销售及采购实际发生金额较 2022 年预计上限金额存在一定差异，主要原因是最终客户 定价及签约进度产生变化。

2023 年关联交易预计金额大幅增加：2023 年日常关联交易预计额度 860 亿元，较 2022 上限增加 58%，较 2022 实际发生额增加 167%。关联交易类别主要包括采购商品/接受劳务 381 亿元（较 22年上限+136%、较 22年发生+302%）、出售商品/接受劳务 321 亿元（较 22 年上限+34%、较 22 年发生+77%）、存款上限 130 亿元（基本持平）。公司考虑部分单位 2023 年预计产品交付量增加适当提高存货储备量、预计将在 2023 年收到客户大额预付款。 我们预计 2023 年下游产业链需求旺盛，订单充沛，公司业绩有望得到修复。

公司与哈飞集团关联交易租赁费用逐年增加，哈尔滨分部直升机产品将放量。实际发 生额 2022 年较 2021 年增加 90%，预计额 2023 年较 2022 年增加 46%。