广电计量发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

一站式计量检测服务提供商。

1.发展历程：计量业务起家，先后布局高端制造检测

公司前身系广州广电计量测试技术有限公司，成立于 2002 年；2007 年，公司投建 RoHS、 电磁兼容和环境可靠性试验等实验室，开启了打造一站式计量检测能力建设的新历程； 2008 年，公司成功收购北京英科信，迈出构建全国市场网络布局第一步；2011 年，公司 完成股份制公司改制，更名为广州广电计量检测股份有限公司；2013 年，公司在长沙、 无锡、天津和郑州先后成立子公司，建成检测基地并投入运行，公司自此开始快速扩张， 保持每年新成立 2-3 家子公司的拓展速度；2015 年，公司与方圆标志认证集团有限公司 合资成立方圆广电检验检测股份有限公司；2019 年，公司成功上市，成为广州无线电集 团自主培育的第三家 A 股上市公司；2020 年公司收购中安广源；2021 年，公司收购江西 福康，进军放射卫生技术服务领域，同时发行定增布局 5G 通信、航空航天、智能驾驶、 集成电路等领域；2022 年公司以 1.03 亿元收购博林达 70%股权，进入标准物质领域； 2023 年，公司参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局。 目前公司在全国主要经济圈设有 60 多家分子公司，全国业务板图布局完善。业务范围从 公司成立之初的计量业务，逐步拓展到包括计量、可靠性与环境试验、集成电路测试与 分析、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测和 EHS 评价服务等“一站式” 计量检测技术服务。

2.主营业务：物理类检测为基本盘，聚焦高端制造领域

目前，公司的主要业务包含计量服务、检测业务和 EHS 评价服务，其中检测业务主要包 含可靠性与环境试验、集成电路测试与分析、电磁兼容检测、食品检测、化学分析以及 生态环境检测等。2023 年收入结构中，计量业务占比 25%；可靠性与环境检测、电磁兼 容 、 集 成 电 路 测 试 与 分 析 、 化 学 分 析 、 环 保 检 测 、 食 品 检 测 分 别 占 比 22.9%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。

3.股权结构：背靠广州国资委，管理层换届，推行股权激励

广州数字科技集团有限公司（广州市人民政府持股 90%，广东省财政厅 10%持股）持股 公司总股本 36.7%，是公司的第一大股东。广电运通集团（广州数字科技集团持股 50.01%） 持股公司 8.51%；公司背靠大型国企，品牌力强，股权结构稳定。

公司 2023 年年底完成管理层换届，变更杨文峰先生为公司董事长，明志茂先生为公司总 经理。总经理明志茂先生拥有丰富技术背景，曾任中国卫星海上测控中心工程师、高级 工程师、以及广电计量技术专家。此次管理层换届后，公司在产业布局方面聚焦国家战 略性产业、国家科技创新、国家质量提升三大方向，聚焦高安全、高可靠的检验检测业 务，提升公司战略性行业的业务占比；并坚持技术引领，在 2024 年上半年成立十大重点 实验室，培育面向未来的检测能力储备。公司以技术创新支持国家的科技创新和产业升 级，进一步赋能特殊行业、集成电路、航空航天、新能源汽车等发展。 为进一步健全公司经营机制，充分调动公司核心管理团队及业务骨干的主动性和创造性， 公司 2023 年年底发布股权激励草案。根据公司 2024 年 7 月 1 日公告，此次激励计划授予的权益数量不超过 1725 万份，约占公司股本总额 3%，其中股票期权及限制性股票各 862.50 万份（股），激励对象包括公司董事、高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响 的其他管理人员及核心骨干合计 623 人。 本次股权激励设置三个行权期，设置业绩考核目标，2024-2026 年扣非归母净利润目标分 别为 2.33/2.92/3.52 亿元，股权激励的落地有助于绑定公司利益及员工利益，激发员工的 潜能和创造力，加速公司盈利增长。

4.经营策略变革，业绩进入释放期

公司营业收入从 2012 年 1.53 亿元提升至 2023 年 28.9 亿元，2012-2023 年 CAGR 为 30.7%，2012-2023 年公司归母净利润从 0.12 亿元提升至 1.99 亿元，CAGR 为 29.3%。 2021 年起公司归母净利润增速弱于收入增速。

公司的毛利率自 2017 年以来呈现持续下滑趋势，从 2016 年的 53.0%下降至 2022 年的 39.6%，2023 年回升至 42.3%；净利率在 2015-2020 年间上下波动，2020 年以来呈下滑态 势，从 2020 年的 13.2%下滑至 2023 年的 7.1%，除 2021 和 2023 年以外，毛利率降幅均 大于净利率降幅。 公司期间费用率 2014-2021 年呈持续下滑趋势，2022 年及 2023 年同比分别小幅提升 +0.01pct/+0.34pct；其中研发费用维持在 10%左右，围绕国家战略新兴行业领域研发投入； 财务费用率在 2019 年上升至 4.1%后持续下降，2023 年已经降至 0.6%。

从营业成本细分项来看，人员和折旧是公司最重要的成本项，2023 年公司人员相关的直 接人工及运营费用（包含业务招待费、办公费、运输费等）占公司营业成本的 53.6%，折 旧费用占公司营业成本的 19.2%，合计占比超 7 成。

直接人工占收入比重 2016 年以来整体呈现上升趋势，折旧占收入比在 2018-2021 年上升， 2021-2023 年维持高位，此外外包费用的占比持续提升。

我们复盘华测检测和广电计量的资本开支增速与归母净利润增速的相关性，考虑到资本 开支从投入到产能释放有一定时间周期，我们拟合了 201N 年的资本开支增速和 201（N+1） 年的归母净利润增速。我们发现资本开支增速与归母净利润增速存在一定相关性，广电 计量的资本开支除 2019 年以外，201N 年的资本开支增速均高于 201（N+1）年的归母净 利润增速，而华测检测的 201N 年的资本开支增速在 2018 年后均低于 201（N+1）年的归母净利润增速，也反映公司此 前的 CAPEX 拓展步伐相对较大。 从资本开支具体投入角度看，固定资产和在建工程新增投入占比较大，2021 和 2022 年 在建工程增加主要来自公司华东检测基地项目和总部检测基地项目，2023 在建工程的增 加主要来自房屋及建筑物；无形资产在 2021 年有相对明显的增加。

从固定资产角度看，公司 2022/2023 年固定资产原值增加值+固定资产期初净值合计同比 -1.4%/-7.6%，对应公司固定资产折旧、油气资产消耗、生产性生物资产折旧 2022/2023 年 同比-9.1%/-8.8%。

根据公司 2024 年技术改造计划，2024 年公司技改投入 2.98 亿元，较前几年有所下降， 对应设备类固定资产购置增长将下降；其中 2.75 亿元用于仪器设备购置、820 万元用于 实验室场地装修和改造、1488 万元用于信息化建设；2023 年年底公司在建工程 4.77 亿元，主要来自华东检测基地项目和总部检测基地项目的房屋及建筑物，预计在建工程将 逐步转入固定资产，在建工程以房屋建筑物为主，其折旧年限 30-50 年；2023 年固定资 产购置以通用测试仪器仪表及设备为主，折旧年限 8 年，高于其他计量检测工具和办公 电子设备 5 年折旧期，预计后续年折旧/固定资产比例有望下滑；同时随着新基地的使用， 租金也将下降。

从固定资产周转率看，公司 2021-2023 年公司固定资产同比分别+10.2%/7.5%/-3.3%，对 应当期收入分别同比+22.1%/15.9%/10.9%，反映到固定资产周转率上在 2021-2023 年上 从 1.71 提升至 2.1，较 2016 年及以前仍有较大的提升空间，随着 IPO 及定增实验室发展 进入成熟阶段，规模效应显现，固定资产周转率有望提升。对比同以物理类检测业务为 主的苏试试验、信测标准，公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧占 收入比例高于苏试试验和信测标准。

此外，公司 2021 年定增项目在投入方向上较上市募投方向存在差异，2021 年广州总部 定增项目方向为计量、可靠性与环境、电磁兼容， IPO 募投项目为建设环保和食品实验 室；此外对北京和上海实验室进行专项投入，北京广电计量针对 5G 产品及新一代装备， 上海广电计量针对集成电路及智能驾驶；随着 2021 年定增项目的产能逐步爬坡，这部分 投入更多面向新兴增长行业，较传统行业相比行业内参与者较少，竞争格局更优，盈利 能力更好，有望拉动毛利率结构性提升。

未来一方面随着公司对业务结构优化，提高战略性、高毛利业务占比，对亏损业务进行 适当收缩；公司对扭亏难度较大的食品环境实验室做关停处理；另一方面在资本开支计 划上，公司将注重兼顾轻重资产投入结构，从此前的重资产业务线转向轻资产业务线， 尤其注重咨询评价和科研类业务能力构建，预计新增固定资产原值同比下降的情况下， 公司折旧有望下降，叠加规模效应，折旧占收入比例将下降，对应毛利率有望提升。 从人员角度看，公司员工薪酬增速在 2017-2018 年以及 2021 年来增速高于同期的收入增 速；参考检测龙头华测检测对人员的管理，公司 2019 年以来员工薪酬与收入增速基本一 致，员工人数的增速约在收入增速的 1/2，人均薪酬的增长匹配公司收入增长；我们预计 后续公司在人员扩张与收入的匹配上有望进一步优化。根据 2024 年 4 月公告，公司 2024 年适度控制整体人员规模，以提升人效为目标，在人员数量稳定的情况下实现业务规模 的扩张。从人均创收看，与苏试试验相比公司人均创收具备提升空间；

从并购角度看，中安广源计提减值影响利润表现；2021 及 2022 年，中安广源实际业绩分 别为 3237.59/1070.26 万元，业绩完成率分别为 85.2%/24.9%，分别对应商誉减值 590.88/4194.17 万元；2023 年公司子公司中安广源利润同比下降，计提商誉减值 5067 万 元。公司 2023 年已全面接管中安广源的经营管理工作，2024 年以来公司重点加强业务 融合和管理提升，加快推进业务改善，预计收入和利润有望增长，对应商誉减值金额或 将下降，利润有望回升。