全球经济呈现怎样的态势？

迟来的降息周期。

1. 全球经济呈现复苏态势

2024 年 7 月 16 日，IMF 发布最新《世界经济展望》，维持 2024 年全球增长预期在 3.2%不变，其中 发达经济体增长 1.7%，与 4 月预测相同；新兴市场与发展中经济体增长 4.3%，较 4 月预测提高 0.1 个百分点。IMF 预测 2025 年全球增长 3.3%，较 4 月预测提升 0.1 个百分点；其中发达经济体增长 1.8%，新兴市场与发展中经济体增长 4.3%。总体看，进入 2024 年以来，IMF 对全球经济增长的预 测逐步上调，且对 2025 年全球增长的预测较对 2024 年的预测更为乐观。

从全球景气指标看，全球经济虽有波动，但复苏态势日渐明朗。6月摩根大通全球制造业 PMI为 50.9， 虽较上月下降 0.1，但连续 5 个月维持在扩张区间；6 月摩根大通全球服务业 PMI 为 53.1，较上月下 降 0.9；6 月全球综合 PMI 产出指数为 52.9，较上月下降 0.8，也是连续 7 个月上行后首次回落。

2.美国：9 月开启首次降息概率较大

一季度，受净出口和存货变化拖累，美国经济转为温和增长，实际 GDP 环比折年率由上季度 3.4%降至 1.4%，为 2022 年三季度以来新低。一季度个人消费和私人投资对 GDP 增速合计拉动 2.2 个百分点，较上季度回落 0.6 个百分点，表明潜在经济增长势头放缓，其中 主要贡献项是个人消费支出，反映了超额储蓄耗尽、个人收入增速以及消费信贷增速回落的影 响。

截至 2024年 5月，美国 PCE同比增速降至 2.6%，核心 PCE 增速连续16个月下行，由 4.9%降至2.6%， 需求因素和供给因素分别贡献了核心 PCE 增速降幅的 68.7%、17.2%，表明需求走弱是美国通胀下 行的主要原因。通胀下行伴随着美国劳动力市场逐步降温，6 月失业率由前期低点 3.4%升至 4.1%， 与自然失业率缺口收窄至 0.3 个百分点，职位空缺率回落至接近疫情前水平。 6 月份美联储会议纪要中，几位与会者特别强调，随着劳动力市场正常化，需求进一步减弱可能导 致更为严重的失业。7 月 9 日，美联储主席鲍威尔在美国参议院发表半年度货币政策证词时指出， 鉴于过去两年在降低通胀和冷却劳动力市场方面取得的进展，通胀上升并不是我们面临的唯一风险； 此外，鲍威尔在 7 月 15 日参加华盛顿一场活动时也指出，二季度相关数据确实增强了我们的信心。 这意味着，美联储降息的限制条件明显放松。

近期美国通胀超预期回落导致美联储降息预期重燃，目前市场预期美联储于 9 月开启降息的概率升 至 90%以上，并且认为年内会降息三次。不过，目前难言美国经济数据趋势性走弱，6 月零售销售环比持平，显著好于市场预期的-0.3%，5 月数据被上修至 0.3%，增强二季度经济增长前 景。亚特兰大联储 GDPNOW 模型 7 月 17 日更新后的预测结果显示，二季度美国 GDP 增速将升至 2.7%。在美国经济仍具韧性情况下，年内美联储降息次数有可能不及预期。

3. 欧元区：预计年内仍有最多两次降息

年初以来欧元区经济有所复苏，一季度经济环比增长 0.3%，前值为 0.0%。服务业恢复强劲，PMI 自 2 月以来持续位于扩张区间，但工业仍然较为疲软，生产指数和信心指数维持下行态势。6 月欧 洲央行将 2024 年欧元区实际 GDP 增速预测值上调 0.3 个百分点至 0.9%，经济增长主要得益于实际 可支配收入增加对消费的提振作用以及外需、商业投资的恢复。 6 月初欧洲央行开启 2019 年以来首次降息，降息合理性主要来自于两方面：一是欧元区去通胀取得 明显进展，CPI 同比增速从 2022 年 10 月高点 10.6%降至 2024 年 6 月的 2.5%。其间，欧洲央行一度 低估了欧元区去通胀速度，如 2022 年 12 月预计 2023 年 CPI 增速为 6.3%，远高于实际值 5.4%；2023 年 9 月预计 2024 年 CPI 增速为 3.2%，此后连续两次下调，先后降至 2.7%和 2.3%（见图表 10）。 二是根据欧洲央行 6 月预测，2024-2026 年欧元区员工人均薪酬增速分别为 4.8%、3.5%和 3.2%（见 图表 11）。伴随着薪资增长放缓，欧元区通胀预计保持下行态势，2023 年以来欧洲央行预测 2025 年 CPI 增速稳定在 2.0%~2.2%，2026 年 CPI 增速预测值均为 1.9%。

在 6 月货币政策会后新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，“工作人员的定期预测非常有用…… 这对我们做出决策非常有帮助，但这并不意味着我们只会在预测会议上做出决定，因为我们必须始 终依赖数据，但显然召开预测会议时我们会有更多的数据”。这意味着，欧洲央行在 9 月和 12 月（即 发布经济预测的月份）决定货币政策是否调整的可能性较大。考虑到欧元区通胀在 2025 年下半年才 会达到目标水平，因此预计欧洲央行短期逐季降息的可能性不大，合理预测是年内至多有两次降息。

4.日本：货币政策正常化继续推行

截至 2024 年 5 月，日本 CPI（剔除新鲜食品）同比增速连续 26 个月不低于 2%的通胀目标。两方面 因素有望支撑通胀维持高位。一方面，日元大幅贬值背景下，进口价格增长加快，或提振消费者价 格（见图表 12）；另一方面，日本女性和老年人劳动参与率继续提升空间有限，劳动力市场紧张状 况或加大工资上涨压力（见图表 13）。在日本家庭和企业中长期通胀预期上升背景下，工资和价格 之间的良性循环有望得到加强，即物价上涨向工资传导、工资上涨向销售价格传导。

不过，一季度日本经济出现萎缩，私人消费对实际 GDP 环比折年率的拖累由上季度 0.8 个百分点扩 大至 1.6 个百分点。在需求疲弱态势下，截至 2024 年 5 月，CPI（不含新鲜食品和能源）增速连续 9 个月下行至 2.1%，服务通胀率从前值 2.4%放缓至 2.2%，反映企业对于转嫁劳动力成本持谨慎态度， 增加了日本央行加息前景的不确定性。 基于日本央行给出的基准情形，即工资和价格之间的良性循环将继续加强，预计年内日本央行会继 续推行货币政策正常化，7 月会议宣布缩减购债计划，近期经济数据表现不佳意味着日本央行再次 加息最早可能出现在 9 月。