保温杯代工厂格局及竞争力对比分析

中国是全球保温杯生产和出口中心，目前代工厂格局分散，哈尔斯稳占龙头，嘉益股 份市占近年快速提升。

1.格局分析：中国工厂供应全球，嘉益市占提升明显

中国是全球保温杯生产和出口大国。根据艾瑞咨询，2018 年全球不锈钢保温杯产量中 国占比可达 65%，远超过排名第二的欧洲（占比为 9%）。我国保温杯生产出口占比长期接 近 70%，以 2023 年为例，中国不锈钢保温杯产量预计为 7.63 亿只，出口量 5.17 亿只，出 口占比达到 68%。中国保温杯生产地集中于浙江和广东，其中，浙江省金华市被轻工联授 予“中国口杯之都”，其中金华永康可贡献全国 80%的保温杯产量，现有不锈钢保温杯生 产企业有 300 余家，其中年产值 1000 万以上的有 30 余家，年产值 5000 万以上的 10 余 家。

保温杯代工格局分散，哈尔斯稳占龙头，嘉益市约占快速提升。以 2022 年为例，中 国保温杯产量为 7.12 亿只，哈尔斯市占率 9.1%，同富股份/嘉益股份/安胜科技/嘉特股份紧 随其后，对应市占率分别为 5.8%/4.6%/4.2%/2.2%。保温杯代工格局整体较为分散，与下游 品牌客户格局变化相关性较强，如嘉益股份受益于第一大客户 PMI 旗下 STANLEY 品牌热 销、品牌格局提升，市占率从 2020 年 1.8%提升到 2023 年 5%。上述企业均以出口代工为 主，我们认为与全球保温杯代工格局及变化基本一致。

2. 竞争力对比：大客户绑定致胜，产能+交付能力分化

大客户绑定是决定保温杯代工格局的关键。保温杯品牌商和代工厂常形成长期合作关 系：1）对于品牌商：头部品牌挑选和审定供应商的程序较为严格，考察产品质量、产能支 撑、响应交付能力等，选定供应商后长期合作，不轻易更改，通常设置第一、第二供应商 负责主要生产，配备其他供应商灵活响应，以 PMI 为例，经我们测算，2022 年一供嘉益股 份采购额占比接近 30%，二供哈尔斯采购额占比接近 20%，嘉特/安胜分别以 6%/3%紧随 其后，以 YETI 为例，经我们测算，2023 年一供哈尔斯采购额占比 32%，二供安胜占比 21%。2）对于代工厂：基于客户合作长期稳定，大客户集中度越高，越有助于发挥规模效 应，提升盈利水平，哈尔斯/嘉益/同富/安胜/嘉特第一大客户销售贡献在 20-85%不等，前 5 大客户收入贡献在 45-96%不等。因此，终端品牌商格局较大程度决定代工厂格局，考验代 工厂是否有进入头部品牌商供应体系的能力。

大客户格局变化带动保温杯代工格局变化。嘉益股份在中国保温杯代工市占率近 3 年 提升了 3.2pct，主要得益于其代工美国保温杯头部集团 PMI 旗下 Stanely 品牌市占快速提 升。值得注意的是，大客户不同品牌不同杯型主供应商也会有差异，2020-2021 年 PMI 第 一供应商原为哈尔斯，经我们测算，采购额占比约 20%，哈尔斯主要代工 Stanley 品牌经 典杯型，2022 年嘉益股份凭借代工热销的 Quencher 系列超越哈尔斯成为 Stanley 和 PMI 第 一大供应商。值得注意的是，Stanley 品牌 Iceflow 等新系列，以及新品牌也在起量，我们 预计将带来新的格局变动机会。总体看，代工厂需要有敏锐观察终端品牌格局变化和机会 的能力，同时基于打样、开模、生产需要半年到一年时间，先进入者优势明显。

大客户质量是稳健持续运营的关键，哈尔斯和嘉益较优。保温杯代工厂对大客户依赖 度高，应收账款回款节奏是稳健运营关键，2023 年，哈尔斯和嘉益股份表现较优，应收账 款周转天数分别是 28.3 和 28.9 天，与其较优的客户结构和更强的议价力有关。

根据前文，品牌商对供应商评价体系包括产品质量、产能布局、交付能力等，基于 此，我们对中国头部代工厂进行竞争力对比。由于保温杯制造工艺基本成熟，头部厂商产 品质量差异不大，我们在此不做展开。

2.1 产能布局：产能利用率较满，海外产能抢占先机

行业产能利用率普遍较满，哈尔斯、嘉益、安胜产能领先。近年下游保温杯行业景气 度较高，下游订单旺盛，国内主流代工厂产能利用率和产销率均较满，哈尔斯、嘉益等近 年产能利用率超过 100%，主要是采用关键工序自产，钢件、不锈钢杯体等半成品外采的 方式提高产能，嘉益、哈尔斯、同富、安胜等产销率超过 100%，主要是通过外协方式补 充产量不足，保证交付。目前哈尔斯、嘉益、安胜产能领先，23 年自有产能均在 3000 万只左右，嘉益通过半成品外采可以达到接近 4000 万产量，哈尔斯 21 年产量超过 5000 万 只。

行业普遍积极扩厂，海外产能前瞻布局。为应对旺盛需求和饱满订单，哈尔斯/嘉益/ 同富积极扩产，同时，为规避加税风险，保证大客户订单稳健，哈尔斯/嘉益/安胜在海外前 瞻布局产能。1）哈尔斯：23 年 12 月公告增发股票募集资金 8 亿元，拟用于搬迁原厂区全 部产能并用于哈尔斯未来智创建设项目（一期），项目建成后讲实现年产 4600 万只保温杯 产能，预计建设期 3 年；23 年 4 月宣布增资香港哈尔斯 6000 万美元进行泰国工厂建设， 目前泰国一期已建成投产，二期处于建设中；2）嘉益股份：23 年 12 月公告拟通过发行可 转债方式用于生产“年产 1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”以及越南年产 1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目”，建成产能预计能达到 4950 万只；3）同富股 份：目前有两大在建项目，21 年 12 月开工项目预计 24 年 12 月达产，预计新增年产 300 万台智能水杯/100 万只智能小家电/400 万只智能化模组/400 万台其他配件；全资子公司金 维克智能拟建设年产 3500 万只不锈钢真空保温器皿及 1500 万只塑料器皿建设项目，计划 24 年 3 月开工，预计 25 年 9 月建成投产，届时保温杯产能将达到 6090 万只；4）安胜科 技：马来西亚已有厂房布局。

2.2 交付能力：生产自动化，供应链快反，匹配潮流打法

保温杯潮流消费趋势提升快反要求，嘉益、同富交付能力较优。由前文，美国保温杯 潮流化趋势相应对代工厂快反和交付能力要求提升，这与生产自动化程度、生产组织效率 有关。订单交付节奏快的公司，通常表现为存货周转率高、产能利用率高，目前看嘉益、 同富能力较优，嘉益通过精益化生产管理实现，同富股份通过外协辅助落地（但对应单位 成本也较高）。

生产自动化是加强交付能力的关键，同时有助降本增效。目前代工厂均有自动化智能 化设备采购和自动化产线布局，自动化程度会有所不同。1）嘉益股份：自动化程度较高， 持续推行“机器换人”的自动化生产线技术改造和设备更新，现有全自动注塑机、智能旋 薄机、智能激光分杯机和平口机、智能激光焊机、智能化自动圆盘式多工位抛光机、激光 打标机等先进生产设备，以及机器人金工生产线、全自动喷涂流水线、自动喷塑线、自动 机器人水转印流水线以及包装流水线等，对应单位生产成本和期间费用率处于行业低位 （详细拆解见后文）；2）哈尔斯：自动化程度持续提升，公司对标“灯塔工厂”提升智能 制造能力，公司已建立起包括自动注塑机、五金自动化生产线、焊接自动线、连续无铅真 空焊接炉、红外测温机、自动抛光线等在内的全方位自动化生产装备体系。根据消费日报 记者 24 年 2 月调研，哈尔斯产线自动化可带来辅助人员减少 11.45%、生产损耗降低 14.89%、一次性合格率提升 4.28%、在制品库存降低 11.23%，对应单位生产成本持续下降，毛利率优化（详细拆解见后文）；3）同富股份：公司掌握自动化不锈钢保温杯加工成 型工艺，拥有保温杯焊接自动化设备、内胆外壳水涨分杯金工自动化设备、360 度激光打 标、激光焊接机等先进设备，过去需要配备 35 个工人的保温杯生产线可用机器人生产线替 代；4）安胜科技：公司真空容器部拥有 12 条金属加工-焊接单流生产线，2 条全自动喷漆 线，2 条粉末涂装线、1 条室内喷涂线，3 条圆盘喷漆线，7 条精益生产线等，可生产 300 多个 SKU，每年新开发约 100 多种，公司还新增使用了测温自动线、AGV 小车搬运、智 能视觉检测设备、智能飞行打标、无定位振镜焊接线等智能生产制造设施；5）嘉特股份： 公司配备先进的注塑成型、五金拉伸、模具制造以及工业机器人生产线等生产设备，包括 自动平口机、自动喷塑线等。

2.3 利润率对比：优质客户取胜，成本管控分化

保温杯代工厂毛利率差异与客户类型、客户集中度及生产自动化程度有关，嘉益、哈尔 斯表现最优。23 年毛利率排序，嘉益以 40.7%排名第一，哈尔斯以 31.2%紧随，同富、安胜、 嘉特均在 25%左右。嘉益主要得益于绑定产品附加值更高、毛利率更高的品牌 Stanley，对应单位均价处于行业较高水平，同时单位成本较低，主因第一大客户 Stanley 集中度达 84.9%， 生产规模效应明显，同时公司具有行业领先的生产自动化程度，拆分看，单位材料成本、单 位人工成本和单位制造费用均处于行业较低水平。哈尔斯近年持续提升客户集中度（前 5 大 客户销售额从 19 年 54%提升到 23 年 61.7%），生产自动化水平提升，带来单位成本持续下 降（从 19 年的 30.22 元/只下降到 2023 年的 25.98 元/只），毛利率有所优化（从 19 年的 29.8% 提升到 23 年的 31.2%）。

保温杯代工厂毛利率波动方向基本一致，均受原材料成本和美元汇率影响。2021 年， 受不锈钢价格上行及美元贬值影响，嘉益/哈尔斯/同富毛利率分别同比下降 6.91/0.53/3.16pct； 2022 年，受不锈钢价格下行及美元升值影响，嘉益/哈尔斯/同富/嘉特毛利率分别同比提升 5.5/3.1/3.0/3.8pct。上述企业主要采取 FOB 模式，因此海运价格对毛利率影响有限。展望 2024 年，不考虑产品客户结构变化时，美元有所升值，不锈钢价格略有上行，我们预计公司毛利 率较为平稳。

保温杯代工厂净利率差异与毛利率及成本控制能力有关，嘉益股份、安胜科技最优。哈 尔斯、同富、安胜、嘉特净利率基本在 10%左右，嘉益得益于优秀的毛利率和成本控制能力 净利率于 23 年超过 26%。从期间费用率看（以 2023 年为例），嘉益仅为 9%，安胜科技以 11.3%紧随，两者成本控制能力最优，哈尔斯和同富股份分别为 20.7%和 14.2%，嘉特 22 年 为 14.3%，主要是由于自主品牌占比更高（哈尔斯 21 年占比为 18.5%，同富/嘉特 22 年占比 分别为 10.7%/10.6%），因此销售费用率明显高于其他公司。此外，嘉益的管理费用率和研发 费用率都处于行业较低水平，公司运营效率更优。