保温杯行业研究报告：潮流升级高景气，精益制造定乾坤.pdf

保温杯行业研究报告：潮流升级高景气，精益制造定乾坤。出口行情演绎至今，我们建议优选中长期高景气赛道，或通过制造/品牌优势提市占 个股。我们看好美国保温杯赛道中长期潮流升级高景气，短期处于补库弹性周期，同 时，STANLEY等品牌崛起带来格局变化新机遇，看好下游绑定头部客户，具海外产 能优势、高交付能力、强运营效率的个股。

全球保温杯行业景气度究竟如何？

全球保温杯行业：千亿市场，景气回暖。全球零售终端市场千亿规模，17-23年复合增 长率为4.7%，其中欧美市场规模最大。中长期看，欧美国家处于潮流升级高景气阶段， 美/英/法保温杯进口额近10年复合增速均在10%以上，美国增速最快；短期看，当前 处于去库结束、景气回暖周期，美国修复弹性最大。

美国保温杯行业：景气高增，潮流升级。美国保温杯进口额近5年/近10年复合增速 达到21.9%/24.3%，量增为核心驱动，主要体现为人均保有量增多，消费频次加快，需 求端使用场景细分，户外运动兴起带动、社交属性增强等，供给端时尚单品推新，自 媒体营销造势，保温杯正从耐用品向快消品转型。

价值链梳理：欧美加价率高，上下游利润丰厚。欧美头部品牌普遍定价较高，价值链 利润通常较厚，代工厂/品牌商/渠道商毛利率分别约在30%/50%/30-50%左右。

代工厂近年格局有何变化？同行的利润率差异源自什么？

代工厂近年格局有何变化？中国是全球保温杯生产和出口中心，全球产量占比可达 65%。目前代工厂格局分散，哈尔斯稳占龙头（23年中国市占率8.4%）， 嘉益股份市 占近年快速提升（从20年1.8%提升到23年5%）。

竞争力对比：大客户绑定致胜，产能+交付能力分化。我们认为，决定保温杯代工格局 和变化的关键是大客户。要求代工厂具有进入国际保温杯品牌严格供应商体系的能力， 目前头部代工厂保温杯制造工艺成熟，产能利用率较满，海外产能和生产交付能力较 为关键，目前嘉益股份、哈尔斯、安胜科技表现较优。另外，要求代工厂对终端品牌 格局变化足够灵敏，掌握先发者优势，近年嘉益股份灵敏抓住 Stanley 品牌 Quencher 杯型热销快速提市占，未来关注Iceflow等新杯型或新锐品牌崛起对格局变动的影响。 利润率对比：优质客户取胜，成本管控分化。决定保温杯代工厂利润率的是客户类型、 客户集中度及成本控制能力，嘉益股份毛利率比同行高10-15%得益于Stanley订单盈 利更优及占比更高，同时，生产自动化水平更高带来单位成本更低，且费用率比同行 低 2-10%，与更优的营运效率有关，关注净利率表现同样优秀且持续优化的哈尔斯、 安胜科技。