国内宏观经济及全球趋势分析

经济结构性复苏。

一、2024年下半年国内宏观展望

上半年经济运行特点：供强于需

供给端，1-6月，规上工业增加值累计同比6.0%、服务业生产指数累计同比4.9%。需求端，1-6月，社零总额累计同比 3.7%、固投累计同比3.9%（制造业亮眼、房地产拖累）、出口累计同比3.6%。 6月，CPI/PPI当月同比分别为0.2%/-0.8%。“量价背离”也表现为名义GDP增速已经连续三个季度低于实际GDP增速， GDP平减指数已连续五个季度为负值。

房地产有望企稳：销售同比增速或会好转

2024年1-6月，全国新建商品房累计销售4.8亿平米，累计同比-19.0%（前值-20.3%）。其中，住宅销售4亿平米，累计同 比-21.9%（前值-23.6%）。 6月，30城商品房成交面积环比升23%，主要受“517新政”带动。尽管6月同比仍为-20%，但7月开始基数下降，同比增 速有支撑。未来房地产需求端放松或为大势所趋，政策支持下地产销售有望延续企稳态势。

地产新看点：消化存量住房、支持地方收储

4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，5月央行提出“支持地方国企以合理价格收购已 建成未出售商品房”，6月国常会指出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。 截至6月末，全国住宅现房出清周期为22.5个月，现房待售面积累计同比23.5%；重点60城住宅出清周期28.6个月，其中三 四线城市超30个月。“517新政”后可能还将有接续政策举措出台，方向上或侧重“去库存+保障房建设”。

房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累或将减弱

“销售-回款-投资”链条尚未明显改善，在房企现金流压力仍然较大的情况下，投资扩张速度大概率偏慢，销售对投资的传 导可能滞后。为缓解房企现金流压力、确保项目竣工交付，今年年初开始，各城市逐步落地房地产融资协调机制。中指院数 据显示，截至5月末，商业银行审批通过“白名单”项目贷款金额近万亿元。 截至2024年6月，房地产投资增速累计同比-10.1%，其中住宅投资增速-10.4%。预计在需求端、融资端政策进一步放宽， 消化存量住房等积极因素推动下，下半年房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累作用或将减弱。

消费恢复的斜率与居民收入增长和预期密切相关

居民收入不足对消费恢复的制约：2015-2018年，城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%上下；2022年以来，这一数值降 至4.7%左右。房地产市场景气度下行、金融市场表现不佳等因素也导致居民收入增速下降，削弱了消费信心。其中，居民 财产净收入增速从2021Q1的17%下滑至2024Q2的2.1%；地方财政压力同时降低了居民转移净收入增速。 加杠杆意愿较弱。居民收入预期的不确定性推高了储蓄意愿，同时大幅压降了加杠杆的意愿和能力。2022年居民新增贷款 同比减少5成，2023年略有回升，但离2016-2021年均值仍差距较大。2024年前6个月仅1.46万亿元，同比-48%。

二、2024年下半年全球经济趋势

全球经济趋势一：分歧中复苏

经济结构性复苏。1）全球经济总体仍在缓慢复苏，多个国家的OECD综合领先指数仍在100的荣枯线以上，未来6-9个月仍 在复苏区间。2）复苏并不均衡，澳大利亚、美国等增长乏力，而中国、欧洲、墨西哥、印度等国仍在改善。经济分化中蕴 含结构性机遇。 政治分歧加剧。1）发达国家极右翼政治力量崛起，逆全球化浪潮加速发展。极右翼势力在欧洲议会选举中获胜后，法国解 散国民议会，国债遭遇抛售，法德利差升至历史高位，政治动荡亦加剧金融市场风险。2）美国、英国、法国等多个国家将 在下半年迎来领导人和议会选举，产业和贸易政策变革的可能性上升。

全球经济趋势二：除日本外，全球主要央行或开启降息

通胀步调不一。1）上半年，全球通胀整体增速趋于放缓，但各国进展不一。美国通胀下行速度较慢，欧洲相对更快，日本 可能维持在2%附近。2）全球通胀未来仍将继续下行，但经济增长的韧性、地缘政治风险可能导致下半年部分国家通胀反弹。 降息节奏可能不会太快。1）降息仍是下半年全球央行的主要任务。除日本外，市场预期主要国家央行下半年将降息。2）各 国央行仍在通胀与经济增长中艰难寻找平衡，正常化道阻且长。

美国：美联储2024年降息时点仍存不确定性

近期美联储官员表态偏鸽。本届美联储的决策框架高度依赖即期经济数据，由于经济数据的波动性很大，因此很难对未来政 策路径做出明确判断。美国6月就业和通胀双双走弱，美联储官员表态偏鸽。 市场预期持续摇摆，目前仍更偏乐观。随着经济数据的波动和美联储前瞻指引的变化，市场预期大幅左右摇摆。当前，市场 预期较美联储6月点阵图依然更乐观。联邦基金利率期货定价年内降息两次，较美联储官员表态更偏乐观。 美联储2024年降息时点仍存不确定性。由于劳动力市场维持韧性、年内衰退可能性不高、再通胀风险仍存，年内降息路径 仍存不确定性。