华住集团的核心看点在哪？

千城万店、挺进中高端、国际化。

1.规模扩张：深耕中国，下沉千城万店

“精益增长”着眼长远。中国酒店行业正经历从规模化扩张到品质化提升的转型阶段，此背 景下，华住集团谋定“精益增长”战略。2022 年初，公司正式提出将“超大规模增长”战略转型 为基于合格门店的“精益增长”战略，通过转型升级实现可持续、高质量发展。同年，公司完成六 大区域公司的布局，强化属地化生态建设。我们认为，公司“围绕卓越服务的精益增长战略”+组 织架构的配套调整有望帮助公司在下沉市场或在存量市场竞争中取得更清晰的视野，有助于进一 步实现高质量门店发展，从而获得更强的竞争优势，深化其穿越周期的能力。

薄弱地区强化取得初步成效，储备门店奠定未来发展。2022 年，华住中国完成组织结构调整， 成立区域分公司，属地化运营强化了华住在这些区域的开发和运营能力。目前来看，公司在原先相 对薄弱的地区已经取得了阶段性的成果，2023 年公司在华南、华西和华中市场的新签约酒店相较 2022 年分别增长 100%、80%和 40%+；相较 2019 年，公司新签约酒店数分别增长 200%、130% 和 110%+。展望未来，以连锁化率为例，目前江苏连锁化率达到 60%以上，仅华住一家已经实现 1200 家门店，而贵州的连锁化率仅是 22%，华住含在建项目 100 家，未来公司在华南、华西和华 中地区成长空间大。

下沉发展，千城万店仍可期。我们之前在行业部分提及，未来中国酒店业连锁化发展空间在 于下沉市场，预计未来中国低线城市酒店客房连锁化将为行业整体连锁化率提升贡献主要增量。聚 焦华住，公司早在 2019 年就提出了“万家灯火”和“千城万店”的战略目标，从近年公司发展动 作看，公司持续进行低线市场的渗透并取得成效。截至 2024 年 3 月末，公司在营酒店在三线及以下城市占比为 40%，同比提升 1pct，三线及以下城市的储备酒店数量占比为 54%，实现绝对数量 的明显上行。从城市覆盖数量看，2024 年 3 月末，公司已覆盖 1290 个城市，相较于 2023 年 3 月 末新增覆盖 158 个城市。展望未来，中国还拥有约 200 个地级市，3000 个县城，三线及以下城市 人口超 10 亿，随着下沉市场消费能力提升，酒店消费的重要性日益上行。伴随公司以经济型和中 端品牌酒店布局三四线下沉市场，持续渗透低线城市，我们相信公司在下沉市场的规模有望持续增 长。

2. 品牌向上：融合基因，抢滩中高端

品牌布局多元，加速抢占中高端市场。截至 2021 年末，美国中高端酒店占比为 74.7%，中 国中高端酒店占比为 33.15%，从未来方向看，在经济型酒店市场趋近于饱和的情况下，加码中高 端酒店市场已经成了确定的趋势。从中国酒店行业发展看，伴随着亚朵的规模突破千家，头部集团 的千店品牌之争也从经济型、中端品牌延伸到到中高端酒店市场。在公司发展规划上，中高端品牌 也一直是华住集团的核心战略，目前华住旗下已形成桔子水晶、城际、美仑美奂、漫心、欢阁、美 居在内的多元品牌布局。依托公司持续巩固的加盟商关系和不断突破的产品理念、服务意识，公司 中高端品牌不断发展，有序推进多品牌探索中高档市场战略。

公司中高端产品品牌基因并不弱，门店扩张可期。从产品基因出发，以城际为例，城际本身 是德系品牌，其定位于中高端枢纽酒店，与德国经济崛起同频发展。2020 年前后，公司在全资收 购德意志酒店集团后，将 IntercityHotel 城际酒店引入中国，瞄准本土商旅精英诠释城际的德系基 因。2023 年末，公司旗下城际酒店数量达到 63 家，过往 3 年复合增速为 11.9%，未来 3 年预计 CAGR 为 16.7%，进入加速扩张阶段。从产品模型看，桔子水晶的单房造价及综合 RevPAR 与亚 朵相当，而 2023 年末，桔子水晶仅 183 家门店，过往 3 年复合增速为 17.1%，未来有望加速向亚 朵的千店规模靠拢。

3. 海外 DH：继续全球化，盈利能力边际改善

盈利压力边际缓解。海外 DH 作为国际化布局的重要一环，2019 年公司用 7 亿欧元收购了德 意志酒店的全部股权，2020 年 1 月，顺利完成与德意志酒店的股权交割。疫情前的 2019 年，德意志的 EBITDA 率为 3%左右，疫情干扰下，德意志盈利能力不佳，疫后的 2023 年，公司 LegacyDH 的 EBITDA 率重回正数区间。如从直接的利润贡献看，2023 年境外部分亏损逐步减少，伴随 海外轻资产转型的推进、降本增效的实施和全球会员体系的赋能，海外业务有望持续发展，对公司 的业绩拖累也有望逐步减弱。

全球化扩张值得期待。2024 年 3 月末，公司境外门店仍以德国为主，其门店数量占比为 53%。 除开德意志的传统优势地区外，公司也积极推进全球化扩张，探索其他欧洲国家、亚太地区的扩张 机会，2024 年 3 月末，公司储备门店中德国以外的门店占比为 62%，明显上行，储备门店的增加 也为公司后续扩张奠定基础。