阿里巴巴国际电商业务进展如何？

阿里国际电商业务旗下业务布局多元，既包括内部孵化的平台速卖通、Miravia、阿里国际 站，亦包括海外投资并购形成的东南亚电商 Lazada、土耳其电商 Trendyol、南亚电商 Daraz。

1.业务介绍与财务概览

阿里国际数字商业集团包含国际零售商业和国际批发商业两大板块，其中国际零售商业 （B2C）主要包含速卖通、Lazada、Trendyol、Miravia 和 Daraz，国际批发商业（B2B） 主要包含阿里巴巴国际站。受益于速卖通 Choice 模式带来的订单量快速增长，板块近 4 个 季度（1QFY24-4QFY24）均录得同比 40%以上的营收增长，收入规模均在 200 亿人民币 以上。在利润层面，由于 Choice 模式的投入和部分重点区域的开发加大，近 2 个季度 （3QFY24 至 4QFY24）亏损同比有所扩大，4QFY24 调整后 EBITA 亏损 40.9 亿人民币， 调整后 EBITA 亏损率为 14.9%。 近期阿里国际商业的一系列运营动作已凸显其建设海外大流通市场的愿景，以及复刻淘宝 主打“多”的优势价值主张，从而奠定长期竞争优势：在内部合作上，Daraz、Lazada 已 可利用速卖通 Choice 货源进行售卖，1688 和淘天与国际数字商业集团已达成货源支持合 作；在外部合作上，巴西 Magalu 集团在 2024 年 6 月宣布，该公司已与速卖通建立了战略 合作伙伴关系，两家公司将在各自的平台上销售对方平台的产品。若大流通市场建设成功， 我们预计货盘深度的有效改善将有助于阿里进一步改善其平台口碑与用户心智，同时释放 规模效应助力盈利上岸。

速卖通：全托管与半托管等新模式助力商家出海重新起航

速卖通（AliExpress）是阿里国际商业板块下运营时间最久、GMV 体量最大的 B2C 类电商 平台。官网数据显示，速卖通覆盖全球 220 个国家和地区，主要交易市场为俄、美、西、 巴、法等国；支持世界 18 种语言站点；商品覆盖 22 个行业囊括日常消费类目，以数码科 技、美妆、服饰为主要优势类目；海外成交买家数量突破 1.5 亿。据出海必读引自 Statista 于 2023 年 8 月公布的速卖通全球国家市场渗透率排行榜数据，速卖通在西班牙的用 户渗透率最高，达到 38%，按地区来看欧洲和拉美是速卖通渗透率最高的两大市场。

2022 年底正式推出全托管模式，商户端一站式服务助力出海。跨境电商平台传统的运营模 式为商户自运营模式（POP），在 2022 年 9 月 Temu 推出了全托管模式后，各大跨境电商平 台相继推出了结合自身平台能力禀赋的全托管模式，跨境电商平台经营模式开始普遍转向 全托管模式和自运营模式并存生态，对于运营能力突出或者品牌开店的商家，可以继续维 持自主运营；如果商家有货品优势，但不熟悉运营和售后等，则可选择全托管模式：商家 仅需提供货品，备货入仓，平台全权负责店铺运营、仓储、配送、退换货、售后服务等环 节。、 我们认为，全托管模式的本质是系统化输出中国电商供应链效率与行业认知，其核心价值 在于帮助商家以统一的解决方案面对跨境电商业务中存在的物流、政治、税收、文化等复 杂问题，是打破地理区域限制而实现商户服务能力与消费者体验标准化的手段。对比中国 电商市场而言，海外电商市场仍有更大的渗透率提升空间，我们认为主要反映出海外市场 中较少存在类似于中国的兼具全面的消费品供给体系以及强大内需的市场。我们认为中国 跨境电商平台全托管模式的推出，可以通过标准化的供给为海外市场提供消费品供给层次 的补充，同时也助力于国内供货商的库存去化。中长期来看，我们认为标准化的业务链路 与供应体系意味着可观的规模效应潜力，同时相对原有的 POP/自营等模式而言也是效率的 更优解，是平台与商家对于整体跨境电商链路的进一步社会化分工。

半托管模式给予商家自主定价、经营权，保障商家利润的同时或助力平台非标品类供给。 2023 年 8 月，速卖通小范围启动了半托管试运营。2024 年 1 月 4 日，速卖通宣布全面推 行半托管，加入半托管的商品可带有 Choice 标签。全托管模式下，商家只负责生产和备货， 尽管产品定价、店铺经营、物流履约、售后服务等环节都由平台全权负责，可为商家提高 运营效率，但与此同时，商家亦没有自主定价权，也缺少直面用户、积累客源的机会，定 位倾向于平台供货商。而在半托管模式下，商家可以自主定价、经营店铺，避免被平台过 度压价而造成利润率较薄的情形，但也要求卖家投入更多的时间和精力进行运营管理，以 及具备一定的市场推广能力。因此，我们认为全托管更适合有供应链优势但缺乏前端运营 能力的工厂型商家以及标品品类商家，该等品类价格竞争激烈，规模效应是盈利的核心驱 动力；而半托管则适合有一定运营能力的非标品类商家，产品功能特性、品牌价值等均可 成为供货商的盈利驱动力，半托管模式下平台主要帮助商家解决跨境业务中的物流履约难 点。因此，整体上我们认为全托管与半托管模式的互补>替代，在一定程度上近似于国内电 商自营（京东）与平台（阿里）共存的业态模式。在创新的半托管和全托管模式推动下， 据公司财报，2024 年 4 月，包含全托管和半托管业务的 Choice 订单在速卖通整体订单的 占比已超过 70%。

Lazada：组织架构优化后再出发，区域竞争格局或仍存波动

Lazada 创立于 2012 年，是阿里巴巴东南亚旗舰电商平台，聚焦印尼、马来西亚、菲律宾、 新加坡、泰国和越南 6 大主要市场。Lazada 提供的产品品类包括电子产品、时尚服饰、美 容个护、家电等。平台最初由德国投资公司 Rocket Internet 在东南亚创立，旨在复制在其 它地区已经相对成功的电子商务模式，早期主打品类为高性价比电子类产品，后入局仓储、 物流和支付，并于 2015 年开放第三方卖家入驻，将运营国家扩展至新加坡、印尼、马来西 亚、菲律宾、泰国、越南六个国家。2016 年阿里巴巴出价 20 亿美元，收购公司 51%股权， 并于 2018 年/2023 年 4 月/2023 年 7 月分别注资 20 亿美元/3.53 亿美元/8.45 亿美元，不断 加大对 Lazada 的资金投入。 TikTok Shop 回归印尼市场，增加区域竞争不确定性。据亿邦动力报道，2023 年 9 月 27 日，印尼出台法规，要求 TikTok 7 天内将电商业务和社交媒体剥离。10 月 4 日，Tiktok Shop 在印尼正式下线。而在 12 月 11 日，TikTok 与印尼科技巨头 GoTo 宣布达成战略合作伙伴 关系，双方将整合电商部门，共同打造全新的实体 PT Tokopedia，并由 TikTok 控股。根据 协议，TikTok 印尼电商业务将由 PT Tokopedia 来运营和维护，整个购物过程仍在 TikTok 上完成。对比中国市场经验来看，直播电商在海外市场的介入早于在国内市场（抖音快手 在中国兴起时，阿里京东等综合电商平台已具备较大体量），这也意味着未来的发展过程中， 直播电商与综合电商既会共同分享区域市场扩容的红利，亦会持续投入于强化自身资源基 础而造成相对动荡的竞争格局。

Lazada 开启全托管模式，海外仓布局基础提供一定效率优势。卖家加入 Lazada 全托管后， 首先将自己的选品填写到 Lazada 的意向填写表里。Lazada 完成对卖家的产品质量检测后， 卖家将自己的产品运送到 Lazada 的 LEX 仓库即可，后续的运营、交付等环节均由 Lazada 平台完成。此外，卖家可以享受到零佣金、零营销/推广成本、零仓储费、零运费和零客服 费用等优惠政策，帮助卖家实现低成本运营。与其它平台的全托管模式不同的是，Lazada 拥有数个海外仓，其国内仓位于广州，海外仓则分布在菲律宾、泰国和马来西亚。Lazada 长期布局建设的海外仓能力或在一定程度上为其提供效率优势。 组织优化后再出发，重点关注经营效率优化。据晚点 LatePost 报道，2023 年 12 月 Lazada 开启了组织架构调整，旨在让业务决策更集中、更高效，Lazada 东南亚六国的用户产品和 商家策略团队集中到总部，地方的风控、平台治理、法务等中后台支持部门亦被调整，未 来主要由总部的中后台支持地方。此外，本轮调整中，Lazada 和速卖通的商业化部门也被 整合到一起，部分 Lazada 员工被裁撤，在此之前，2023 年 Lazada 和速卖通的跨境商家 供给已经被统一整合。对于 Lazada，我们认为未来其或一方面持续加码区域内竞争力的建 设，保持在东南亚区域发展红利中分得更多的蛋糕，同时注重经营效率的优化与改善；但 另一方面，东南亚本土商家供给在我们看来有望凭借较低的人力成本与生产成本成为阿里 国际商业版图中的另外一块重要的供货地，长期经济效益亦可期待于将东南亚货品卖至欧 美等发达国家市场。

2.海外电商零售市场：空间充沛，大有可为

尽管阿里巴巴海外电商平台在近两年发展势头强劲，但份额或仍有较大提升空间。据 Insider Intelligence 数据，全球电商零售市场规模在 2022/2023 年分别为 5.3/5.8 万亿美元，去除 中国市场外的全球电商零售市场规模分别为 2.6/2.9 万亿美元，Insider Intelligence 预计 2024 年全球电商零售市场规模（除中国）增长至 3.1 万亿美元，同比增长 9.8%。而据电商 报 Pro、草帽跨境、第一财经报道，速卖通在 2022/2023 年 GMV 约为 290/415 亿美元， Lazada 在 2022/2023 年 GMV 约为 201/243 亿美元。按此计算，2023 年阿里巴巴旗下的 两大主要 B2C 海外电商平台合计在全球电商零售市场中的份额同比提升 0.44pp 至 2.31%， 我们认为未来仍有较大提升空间。

从地区视角上看，Lazada 在东南亚地区的市占率已达高双位数，但未来仍需关注地区竞争 格局变动。据草帽跨境数据，Lazada 在 2022 年的 GMV 约为 201 亿美元，据第一财经报 道，其在 2023 年的 GMV 约为 243 亿美元，两者数据对应同比增长约 20.9%，而同期据 Insider Intelligence数据，东南亚地区电商零售市场规模在 2022/2023年分别为 1,095/1,243 亿美元，2023 年较 2022 年同比增长 13.5%，Lazada 跑赢整体东南亚市场增速，实现份额 获取，其地区市占率从 2022 年的 18.4%提升至 2023 年的 19.5%。考虑到东南亚市场仍处 于电商渗透率提升阶段，我们预计综合电商与直播电商平台间的竞争或缓和于中国国内电 商市场，但仍需关注东南亚地区各电商平台对于自身平台经营能力的打磨以及电商配套服 务的建设，这或对长期稳态下的竞争格局构成影响。