阿里巴巴管理层与各业务经营情况如何？

2025年8月，阿里巴巴进行新一轮组织架构调整，将集团业务划分为四大板块，聚焦“AI+云”为核心的科技平台与“购物与生活服务融合”的大消费平台，并进行持续投入。

1.管理层：新管理团队基本稳定，回归初心重新创业

新管理团队基本稳定，回归初心重新创业。自2021年起阿里巴巴对组 织架构和高管团队进行了多轮调整，目前已基本进入稳定状态，1）领 导层：由蔡崇信担任董事局主席，吴泳铭担任集团CEO和阿里云智能集 团CEO，蒋凡担任中国电商集团CEO，聚焦消费和AI+云两大战略方向； 2）合伙人名单：在2025财年结束后，阿里合伙人名单也发生变化，9 名合伙人退出，总数从26人锐减至17人，创下2014年上市以来最低纪 录，退出成员包括阿里“十八罗汉”成员彭蕾、戴珊，还有前CEO张勇 等；3）业务高管：核心电商业务高管（淘天集团）完成年轻化。

2.中国电商集团：电商业务稳健增长，发力即时零售提升市场份额

电商业务：CMR为核心收入利润来源，FY25Q3开始拐点向上

在FY26Q1中国电商集团收入中，电商业务占85%，是核心收入来源。 电商业务进一步可以分为客户管理收入（CMR）和直营、物流及其 他收入，来自淘宝天猫佣金广告收入的CMR占比75%，是主要的收 入和利润来源。因此分析阿里电商业务，主要聚焦于CMR。

自FY25Q3，阿里巴巴CMR收入开始拐点向上，从CMR=GMV x take rate（货币化率）拆分来看，take rate的扭转为主因，公司24年 4月上线广告产品全站推，9月开始增收0.6%技术服务费，共同推 动广告和佣金的take rate持续向上。

电商业务：行业竞争依旧激烈，各平台深耕自身优势

2025年各电商平台聚焦自身优势，继续为商家让利。 1）各平台传统电商业务从2024年低价内卷中走出，深耕自身优势。 阿里和抖音选择回归品牌商家，京东受益于带电品类国补增速亮眼， 拼多多继续保持在低价市场的领先优势，抖音和快手加强货架场建 设，继续提升货架占比。 2）同时各平台在让利商家和消费者方面达成共识，通过佣金保证 金减免、降低运费等举措扶持商家，并且在大促等活动中给消费者 提供更大的折扣力度，抖音年初推出“九大商家扶持政策”至7月， 已累计补贴商家超过165亿元，拼多多也在去年的百亿减免基础上 推出“千亿扶持”计划。

GMV：蒋凡回归后，扶持优质品牌，继续拓展外部流量

蒋凡回归后，在电商业务上的动作基本延续了过去一年吴泳铭上任后淘天的大方向。本轮淘 天CMR重新恢复进入10%增长轨道的核心策略（先投入88vip等拉动GMV，再提振takerate）也 始于23年末。 具体来看蒋凡回归后业务动作，1）首先确立了“增长”的优先战略；2）强调品牌商家的重 要性，618天猫GMV剔除退款后同比+10%；3）向外部获取流量，包括域内的高德、咸鱼，外部 补贴商家在站外的投放，与微博、微信、支付宝、小红书、知乎、B站等超200家互联网平台 建立合作，为商家全网引流。

Take rate：技术服务费+全站推驱动持续增长

24Q3开始受技术服务费和全站推对广告的拉动作用，淘天 takerate重新进入增长区间。1）技术服务费：2024年9月1日起， 针对淘宝、天猫商户收取0.6%技术服务费，考虑到对商户年费的减 免、退货，稳态下技术服务费对takerate实际在约0.26%。2）全站 推：2024年4月淘天上线全站推广告工具，目前已达到30%+的渗透 率水平，主要作用于淘宝商家。参考拼多多22年推出全站推产品后， 广告takerate带动提升大约0.8pct。假设中性情况下，稳态下全站推对淘宝takerate贡献为0.5%。技术 服务费则同步拉动淘宝和天猫的takerate增加0.26%。随着策略上 回归品牌方和天猫，假设天猫未来占比略高于淘宝，则公司整体的 takerate有望从4%提升至4.6%左右，增长幅度在15%左右。（不考 虑牺牲货币化率让利商家的情况下）

利润端：激烈竞争环境下，EBITA利润率继续承压

近几年淘天集团面临利润率持续下滑状态，主要由于在88vip、商家扶持、用户补贴、广告系统算法升级等方面的持续投入。蒋凡回归后，部分调整了补贴的方向，提升补贴效率。例如，2025年开始公司收缩了诸如88vip的退货包邮权益，补贴方面增加针对88vip头部用户的补贴力度，比价用户只有核销后补贴才会增加等。 伴随电商市场的激烈竞争，我们认为淘天的利润率水平仍然存在一定压力，但随着即时零售业务单量快速增长，已经开始一定程度上帮助淘天节省过往的用户拉新、留存成本，两个业务板块的协同效应有望在未来的利润率表现中进一步体现。

即时零售：投入造成短期利润承压，后续亏损有望持续改善

Q3亏损展望：在8月达到日均8000万单后，公司逐渐开始进入提升盈利水平的阶段，UE的改善主要来自三个方面：1）调整订单结构，降低茶饮占比：我们预计当前淘宝闪购的茶饮订单占比在20%-30%，高于美团，而茶饮订单本身具有低客单价、低利润的特点； 2）提升履约效率：在快速增加骑手数量后，基于更高的订单密度，以及骑手的覆盖度，订单的分配等算法调整需要持续的数据积累不断优化； 3）老用户比例增加，拉新成本逐渐降低。 根据我们测算，假设7月/8月/9月分别单均亏损6/5/4元，对应Q3亏损约338亿元。全年利润展望：假设后续保持单量稳定，亏损情况逐渐改善，我们预计FY26整体亏损在712亿元。