海天味业经历了怎样的发展历程？

历史悠久，龙头地位稳固。

龙头地位稳固，外部压力下，调整再出发。海天味业是中国调味品行业的龙头企 业，溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园，距今己有 300 多年的历史。 公司自 2001 年提出“双百工程”规划蓝图后，在产能规模、渠道布局等多维度 快速扩张；在 2013 年销值突破百亿后，公司提出未来五年“再造一个海天”，而 后在人力体系、多元化产品、大单品布局、品牌营销方面进行精细化运营。整体 2013-2019 年收入 CAGR 达到 15.4%，仍保持高水平稳健增长。2020 年以来， 行业先后面临疫情反复、社区团购冲击价盘、成本上涨、下游需求疲软等多轮压 力，公司业绩承压。2023 年营业收入 245.59 亿元（-4.10%，营收首次同比下 滑）；实现归母净利润 56.27 亿元（-9.21%）。公司在外部压力下，在产品、渠道、 终端等维度推进变革，推动员工思想、工作积极性转变。我们认为公司历经多年 发展，“渠道+品牌+供应链”实力雄厚，龙头地位稳固。期待龙头调整后，收入 及利润重回大单位数到双位数增长。具体看公司过往发展历程，可分为以下四个 阶段：

历史积淀期（清代中叶-2000 年）：溯源“佛山酱园”，完成所有制改革。海天味 业起源于佛山酱园（清代中叶开设）。清代末期，佛山酱园已有较大发展，产品除 在本市及四乡销售外，还远销西江、北江一带。至建国前后，不少酱园的产品还 直接外销港澳。1955 年，佛山 25 家古酱园合并重组，组建“海天酱油厂”（公司 前身）。1993 年，公司取得自营进出口权，产品进入美国市场。1994 年底，公司 完成所有制变革，重组为职工个人出资和国家出资的有限责任公司。

发力扩张期（2001 年-2012 年）：“双百”目标下，产能持续扩张。2001 年，公司 销售收入突破 10 亿元，并提出“双百工程”（即“百亿销值，百万吨产量”）规划蓝 图。2003 年，海天确定了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策，启动 农村销售。2005 年，总投资达 10 亿，年产量超 100 万吨的海天高明生产基地一 期落成。2008 年，海天（高明）二期建设工开始筹备，总投资近 20 亿元。2009 年海天销售收入突破 50 亿元。2012 年，海天上市，并使用募集资金用于海天高 明 150 万吨酱油调味品扩建工程项目。截止 2012 年底，海天三大主要产品酱油 /蚝油/调味酱产能分别为 108/22/14 万吨。

稳健发展期（2013 年-2019 年）：夯实内功，实现“再造海天”目标。2013 年， 海天销值突破百亿（非报表口径）。同年，公司提出未来五年“再造一个海天”的 发展规划。2014 年，公司在 A 股上市。2015 年，海天启动人力体系改革，开始推 行“自主经营”模式，更好推进团队公平性及员工积极性。同年，海天味极鲜单 品销售突破 10 亿大关，成为了继海天金标生抽、海天草菇老抽、海天上等蚝油、 海天黄豆酱以后，第五个销值 10 亿以上的单品。2016 年，海天持续推进品牌发 展战略，主动参与日益白热化的真人秀综艺等内容营销，提升品牌影响力。2018 年营收突破 170 亿元，实现了“五年再造一个海天，营收入翻一番”的目标。

这一阶段，公司在渠道、产品、供应链方面持续深耕，推动规模和利润持续增长。 产品方面：酱油/蚝油/调味酱 13-19 年收入 CAGR 分别实现 13.0%/21.0%/12.0%， 主要品类均保持较高增速，蚝油增速更快。拆分量价看：量增为主，价增主要体 现在个别年份的提价以及品类内部的结构升级。区域方面：公司全国化进程持续 推进，持续增加渠道的广度和深度，中部、西部地区营收占比持续提升。中部营 收占比从 2013 年的 15.64%提升至 2019 年的 19.95%（+4.31pcts），西部营收占 比从 2013 年的 7.58%提升至 2019 年的 11.35%（+3.78pcts），区域发展更均衡。 供应链方面：随着规模效应逐步体现、提价&结构优化，以及公司不断提升生产工 艺和成本控制能力，海天味业盈利能力持续提升。2013-2019 年公司毛利率从 39.23%提升至 45.44%（+6.21pcts），净利率从 19.12%提升至 27.04%（+7.92pcts）。 在稳定发展期，公司营收增速稳定在 15%+，归母净利润增速稳定在 20%+。（2016 年增速下滑原因：2015 年冲击股权激励目标（15Q4 收入+24.90%），导致渠道压 力加大，2016 年通过控制发货节奏等方式纾解渠道压力，稳定经销商系统，整体 收入、利润承压）。

积极调整期（2020 年-至今）：面临外部冲击，积极调整求变。2020 年以来，行 业先后面临疫情反复、社区团购冲击价盘、成本上涨、下游需求疲软等多轮压力， 公司业绩承压。三大品类：酱油、蚝油、调味酱，收入&量端自 2022 年开始下滑 （此前双位数增速，调味酱略低，但也有中高单位数）。公司整体收入自 2023 年 开始下滑（-4.10%）。此外：原材料压力下，公司盈利端持续承压，毛利率从 2019 年的 45.44%，下降至 2023 年的 34.74% (-10.7pcts)；归母净利率从 2019 年的 27.04%，下降至 2023 年的 22.91%（-4.13pcts）。

外部环境压力下，海天积极调整，启动全方位改革：1）渠道端：公司 2023 年持 续优化渠道结构，全年经销商数量净减 581 家至 6591 家。并增加业务人员，帮 助经销商做终端市场，2023 年公司销售人员数量增加 359 人至 2651 人，单销售 人员覆盖经销商数量从 2022 年的 3.13 家/人，下降至 2023 年的 2.49 家/人； 2）产品端：以用户为中心理念下，依托技术积累与研发能力，公司在健康化和多 元化方面持续推出新产品，满足消费者多元化体验。其中：健康化方面，截至 2024 年 5 月 13 日，海天共推出有机、低糖或减糖、低盐或减盐、低脂或减脂、营养 强化等健康营养产品共计 200 余款；多元化方面，依托公司在发酵核心技术方面 的积累，构建新品类醋和料酒的独特竞争力（如：推出有机醋、有机料酒为代表 的高端系列），同时研发创新调味产品，如：2021 年推出火锅调料、火锅油碟等， 2023 年推出多款“一汁成菜”产品，如白灼汁、凉拌汁、海鲜捞汁等。调味产品 外，公司利用自身酿造技术，推出益生菌豆奶、青柠汁、胡萝卜汁、苹果醋冰激 凌等调味品品类外创新产品。海天味业 2020-2023 年以来其他调味品收入持续增 长 ， 分 别 同 比 +44.3%/+13.4%/+32.6%/+19.3% ， 高 于 公 司 整 体 增 速 水 平 （+15.1%/+9.7%/+2.4%/-4.1%）。