出行行业现状及增长空间如何？

出行市场持续繁荣，看好中长期休闲旅游 需求延续性。

1、国内游全面修复，中长期休闲需求有望延续

23年国内出行全面恢复，携程集团恢复势头强劲且恢复程度领跑同业。2023年， 中国国内出行领域迎来了全面复苏。据文旅部数据显示，全国旅游收入达到 4.91 万亿元/+140.3%，旅游人次 48.91 亿/+93.3%，恢复至 2019 年同期的 74.1%和 81.4%。展望 2024 年，随着疫情后的消费者对于体验型消费需求的不断增长， 休闲旅游需求集中释放，五一、端午等节假日出行数据表现强劲，预示着国内出 行需求已全面复苏。作为 ota 行业龙头，得益于过去三年线上化率提升、用户持 续积累、行业格局趋稳及休闲旅游占比较高（我们预计 23 年休闲旅游约占收入 75%），叠加出行链全面复苏，携程集团业务修复且恢复度领跑大盘。23 年公司 实现营业收入 445.1 亿元，恢复至 2019 年的 124.8%，23Q1-24Q1 公司收入恢 复程度为 112.7%/129.4%/131.2%/123.9%/146.0%。

疫后居民消费端由商品需求向体验式需求转变，国内休闲旅游需求迅猛增长，长 线旅行需求稳步恢复。根据最近的旅游数据显示，自 23 年的五一黄金周开始， 国内休闲旅游需求逐渐增加，居民出行意愿较高，节假日期间的旅游数据表现良 好，且人均消费同比恢复度持续增长（23 年国庆/24 年春节/24 年清明/24 年五 一/24 年端午分别为 97.5%/96.5%/101.8%/93.7%/89.5%）。24 年清明假期国内 人均旅游消费已超 19 年同期，休闲旅游带动下出行链首次呈现量价齐升的特征。 此外，从出行半径来看，2024 年清明及端午假期仍以短途旅行和周边游为主， 平均旅行距离与 2019 年相比仍存在差距，长线游后续仍具修复空间。

综上所述，我们认为携程集团作为 ota 行业龙头，休闲占比较高且增速其长期增 长速度超越国内整体旅游业增速。随着未来国内休闲旅游需求持续释放推动国内 旅游板块的持续增长，携程集团有望持续受益。

2、运力恢复与免签促出境游复苏，携程厚积薄发有望享行 业红利

休闲旅游需求释放、免签政策落地叠加国际运力增长，看好出境游需求后续复苏。 与国内游相比，受到国际航班运力限制，2023 年国内出境游恢复速度相对较缓。 截至 2023 年底，国内国际航班量仅为 2019 年同期的 53%，全年总出入境人次 约为 42.4 亿人，恢复至 2019 年同期的 63%。随着 2024 年以来国际旅游恢复提 速（截至 24Q1 已恢复约 70%-80%），以及马来西亚、泰国、新加坡等国家已陆 续在 23 年 12 月至今年 3 月间对我国开放免签政策，我们看好国内出境游市场 复苏。

暑期出境游复苏正当时，携程集团有望持续受益。随着居民休闲旅游需求的逐步 增长及航班和签证限制的逐渐放开，游客的出境目的地从港澳台等地区转移到东 南亚各国，出行半径和频次的增长将促进出境消费量价齐升。24 年清明/五一/ 端午假期的日均出入境人次分别为 173.0/169.3/191.7 万人次，分别恢复至 2019 年同期的 86.9%/77.0%/93.8%。总体而言，去年国内出行基数相对较高，因此 出境游有望成为 2024 年出行市场中增速最快的细分领域，利好重点布局出境及 海外业务的携程集团。

3、海外长期增长空间广阔，OTA 出海正当时

2023 年亚洲（除中国大陆）在线旅游市场恢复程度超 19 年同期水平，规模超两 千亿美元。2023 年除中国大陆外的亚洲在线旅游市场规模已超过 2000 亿美元， 达到了 19 年水平。我们将亚洲本地和出境旅游市场分为中国大陆、中国香港、 中国澳门、日本与韩国、东南亚六国、印度、其他地区。欧睿数据显示，2023 年，亚洲在线旅游市场规模约为 3820 亿元人民币，恢复至 2019 年同期的 90.4%； 除中国大陆，亚洲国家其他国家及地区在线旅游市场规模约为 2088.4 亿美元， 恢复至 2019 年的 103.1%；对应整体在线化率为 27.3%，较 2019 年+1.7pct。 经过对亚洲各主要地区的测算，得益于各地区旅游市场的增长和在线化率的提高， 我们预计到 2030 年，亚洲重点市场（除中国大陆）在线旅游市场规模将达到 3842.3 亿美元，24-30 年复合增长率达 11.4%。受益于行业快速发展所带来的增 量，我们认为 ota 平台在亚洲国家和地区仍然有巨大的发展前景，特别是在增速 较快的印度、东南亚等地区。未来亚洲市场有望培育出多个高市值的 ota 平台， 市场潜力巨大。

国际 ota 市场头部公司占比显著，携程、Booking、Expedia、Airbnb 为前四大龙 头。根据各家公司财报数据显示，2019 年总预订金额排名前 4 的公司依次是携 程集团、Expedia、Booking 及 Airbnb。2019 年，4 家公司 GMV 合计为 3663 亿美元，约占前 10 大 ota 平台 GMV 的 90%，约占全球在线旅游市场的 24.9%。

我们认为携程出海出主要具备以下三大优势： (1). 把握国内核心出境客群，共享供应链契合海外用户需求。作为国内在线旅游 行业的领军企业，携程树立了显著的品牌优势并吸引了大量高端国内商旅客户。 这些高端国内商旅客户同时也是国内出境及海外旅行的主要客群。国内出境与海 外出行可以共享相关旅游供应链，更容易产生规模效应。除此之外，由于携程在 国际市场拥有丰富的旅游产业资源，相比各国本土品牌，携程在进入各国的出境 旅游市场方面更具优势。

(2). 规模效应增强供应链议价权，低抽佣率助力获取海外产品及订单。由于品牌 和规模效应的优势，携程在获取海外酒店库存方面处于有利地位。携程在海外酒 店采购方面采用直采+合作模式，目前已实现了50%+出境/出海酒店直采，约40% 来自当地批发商，直采占比领先于国内同业及部分区域龙头。同时，与 Booking/Expedia 等国际 ota 龙头相比，携程较低的抽佣率有利于其获取海外产 品及订单。 (3). 酒旅交通均衡发展，交叉销售助力引流、用户留存及市场扩张。与 Booking、 Expedia 等国际 ota 龙头相比，携程在交通和住宿业务方面的发展更加平衡。尽 管交通业务的佣金率相对较低，但它具有良好的引流效果，是实现交叉销售的重 要流量来源，其可以将部分交通预订客户有效地转化为交通和酒旅预订客户。