汽车智能化趋势、企业盈利及展望分析

创新驱动，研发基石，事件引领。

1. 智能化是汽车革命下半场的胜负手

汽车电动化已经成为一种全球趋势，而智能化的兴起则预示着汽车将 超越其作为传统交通工具的角色，为中国汽车产业带来显著的竞争优势。 目前，市场普遍认为电动化是汽车行业发展的主线，随着自动驾驶、智能座 舱、车联网等技术的不断突破，智能化正逐渐接过电动化的接力棒，成为行 业发展的新动力。我们认为，电动化与智能化并非简单的线性发展关系，而 是相互促进、共同演进的双螺旋结构。电动化为智能化提供了技术平台和物 理基础，而智能化的发展又将进一步推动电动化技术的广泛应用和快速迭 代。这两者的融合创新，将为汽车产业带来深远的影响。 电动化是我国从汽车大国迈向汽车强国的重要突破口。在过去的十多 年里，中国选择了汽车电动化这一新的发展路径，这对我国从汽车大国向汽 车强国迈进构成了重要的突破口。通过长时间的发展和坚持，以比亚迪为代 表的一批民营企业，凭借着新发展理念释放的巨大机遇，联合汽车产业链的 上下游共同拥抱电动化变革。新局面的形成是通过积极的理念革新和技术 创新实现的，不仅提高了我国汽车制造业的国际竞争力，也为实现经济可持 续发展、绿色出行提供了重要支撑。中国作为汽车电动化的领导者，已经在 全球汽车产业中崭露头角，为全球汽车技术和市场格局注入了新的动力。

随着汽车电动化正逐渐成为国内制造业的优势产业，汽车智能化正悄 然构建着国内汽车产业的新竞争优势。我们认为如果把汽车电动化比作全 球新能源车发展的上半场，我国新能源车在上半场竞争过程中已经取得一 定的先发优势，尤其在市场表现、技术突破以及产业链布局等方面成效显著。 为了保持新能源车赛道的全球领先优势，各大车企在竞争中开始逐鹿智能 化赛道。通过将先进的智能技术应用于汽车制造和设计环节过程中，在满足 用户对于未来出行需求战略性转变的基础上，进而引领全球汽车行业的发 展趋势。

我们认为在智能化趋势浪潮下，或将进一步扩大传统燃油车制造商与 新能源汽车制造商之间的竞争差异。同时，也为那些重视智能技术研发的车 企在竞争激烈的市场中提供追赶和突破的机会。我们认为智能汽车的发展 有望为中国汽车产业带来技术能力、品牌形象以及市场份额的显著提升，更有助于国内车企在产业链的各个环节中占据愈发重要的领导地位。我们认 为通过将尖端智能技术整合到汽车的制造和设计中，不仅可以满足用户对 未来出行方式的智能化需求，还将引领全球汽车行业迈向全新的领域。

2. 研发费用稳中有升，盈利下修接近尾声

我们依据 Wind 指数成分进行分类，选定智能驾驶指数作为参照标准， 该指数覆盖了 50 家智能驾驶领域的重点企业。通过对智能驾驶指数的 ROE 盈利能力进行分析，我们注意到自 2020 年第四季度起，智能驾驶指数的 ROE 开始表现出色，持续超越万得全 A 指数，显示出其盈利能力的强劲扩 张，这一领先优势一直保持到 2022 年底。尽管自 2023 年开始，智能汽车 指数的 ROE 呈现出小幅下降趋势，但根据 2024 年第一季度的数据，智能 驾驶指数的 ROE 依然显著高于万得全 A 指数的平均水平，且下行空间逐渐 收窄。我们认为这表明智能驾驶板块在经历了一段时期的高速增长后，尽管 增速有所放缓，但其盈利能力依然保持在较高水平，显示出该领域的企业在 市场中具有较强的竞争力和盈利潜力。智能驾驶作为汽车行业的一个重要 分支，其发展前景和盈利能力受到了市场的认可和投资者的青睐。我们认为 未来随着技术的不断进步和市场需求的增长，智能驾驶板块有望继续保持 其在盈利能力方面的优势。

智能驾驶技术作为汽车行业创新的前沿领域，正吸引着越来越多的关 注和投资。随着企业对智能驾驶技术研发的持续投入，以及对核心技术的深 入攻关，我们认为这一领域将迎来更多的技术突破和创新成果。这些技术进 步不仅将推动智能驾驶系统的性能提升，还将通过产业链的上下游传导效 应，带动整个汽车制造业的升级和转型。我们认为随着产业链的协同效应日 益增强，生产效率将得到提高，成本控制将更加有效，从而有望进一步优化 和改善智能驾驶相关企业的盈利能力。 在研发投入不断加大背景下，智能驾驶的 ROE 亦或将展现出积极的变 化。过去一段时间，我们认为智能驾驶行业的 ROE 可能受到了技术成熟度、 市场接受度以及产业链配套等多方面因素的影响，导致市场对于智能驾驶 板块的盈利预期从年初以来不断下修。我们认为随着消费者对智能驾驶技 术了解的深入、智能驾驶系统的可靠性和安全性显著提升，预计智能驾驶行 业的 ROE 有望企稳回升。我们认为在认知、技术以及宣传多维度的进展有 望带动整个智能驾驶企业在盈利端呈现出质的提升，这些举措或将增强投 资者对智能驾驶领域的信心和依赖，为行业的长远发展提供夯实的支撑。

3. 机构配置降至低位，智能化迎边际催化

2024 年第一季度，智能驾驶行业在基金持仓中的超配比例有所下降， 降至 2017 年以来较低的历史分位（17.8%）。尽管短期内超配比例出现环比 下降，但我们对智能驾驶行业的未来持乐观态度，我们认为机构投资者的配 置比例有潜力实现增长。这一乐观预期基于三个核心因素：1）行业盈利预 期的下修接近尾声，意味着市场对智能驾驶公司的盈利前景有了更清晰的 认识；2）智能驾驶板块的研发费用呈现出边际增长的趋势，显示出企业在 技术创新和产品开发上的持续投入；3）当前的超配比例处于历史低位，预 示着上升空间的广阔。

值得注意的是，尽管智能驾驶板块在 2024 年第一季度的超配比例环比 下降了 0.6 个百分点，但同比来看仍然上升了 0.1 个百分点，这表明长期趋 势是向好的。根据 Wind 数据，智能驾驶的超配比例在中信行业中排名第七， 小幅落后于有色金属和家电行业，显示了其在众多行业中的相对优势。随着 2024 年 4 月北京车展的召开，市场对智能驾驶技术的认识进一步加深，智 能驾驶作为融合了电子、计算、视觉、感知等多项前沿技术的综合体现，被 广泛认为是汽车产业智能化转型升级的主要方向。我们认为随着智能化技 术的渗透率不断提升，上市公司的盈利业绩也将逐步改善，这将进一步增强 投资者对智能驾驶板块的风险偏好，从而推动配置比例的上升。因此，智能 驾驶板块的配置机会值得关注，其增长潜力和市场前景均显示出积极的信 号。

2024 年 4 月，国内首个 A 级国际车展在北京举行。车展以“新时代·新 汽车”为主题，其中包括 278 款新能源车型，较去年上海车展增加；首发新 车中新能源车型占比超过 80%。华为鸿蒙、小米汽车以及多个新能源车品 牌首次展出，AI 大模型赋能、飞行汽车等受到重点关注。本次车展集中展 现了中国自主新能源车品牌在国际上的优势地位，也是多项行业最新前沿 科技发力前的蓄势期。 我们认为进入下半年，行业将迎来市场与技术的密集催化。从 8 月-10 月，北京国际汽车制造业博览会、世界智能网联汽车大会暨展览会、中国车 辆控制与智能化大会将在北京、重庆相继举办，主办方广泛涵盖了政府、行 业、学术研究机构等主体，表明智能汽车的产业化和技术演变不断深入，有 望驱动汽车智能化趋势在下半年加速突破。

产业趋势新变化驱动交易拥挤度抬升。近期多家头部车企将相继推出 新车型，如 6 月小鹏汽车 MONA（Made of New AI）系列首款 AI 智驾汽车， 特斯拉也计划 8 月推出无人驾驶出租车（Robotaxi）。回顾近半年以来的智 能汽车市场，包括华为问界 M9，小米 SU7 等，在上市后都引领了智能汽车 产业的热潮，相关概念板块随之上涨。预计下半年随着小鹏新车型以及特斯 拉无人出租车的推出，将提升智能汽车板块的交易拥挤度，形成汽车智能化 的主题性行情。