全球热泵发展现状如何？

边际转折点或将至。

1.经济性减弱、政策摇摆，23 年欧洲热泵销售下滑

根据海关总署数据，23 年我国热泵（含热泵式空调）及零部件出口额同比+0.70%，其中压 缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24 年 1 至 4 月热泵及零部件出口额累计 同比-31.25%，其中压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-35.02%、-47.86%。从月度数 据来看，24 年 4 月热泵出口同比降幅较 Q1 明显缩窄。

根据 EHPA 数据，23 年欧洲 14 个国家（占欧洲 90%的欧洲销量）热泵销量同比下滑 4.5% 至 263.95 万台，为 10 年来首次销量下滑。

23 年欧洲市场需求的下滑的原因我们认为主要可以分为 3 点：

1）经济性下降导致需求回落。22 年俄乌冲突导致的俄罗斯煤炭、天然气产品的进口禁令催化了国外能源价格的上涨， 22H2 欧洲天然气商品价格同比上涨 97.48%。但进入 23 年，随着冬季用煤、用气高峰的过 去，以及欧洲对于煤炭、天然气的储备量上升，23 年欧洲天然气价格逐步回落至俄乌冲突 前的水平，整体呈现较为稳定的情况。23 年欧洲天然气商品平均价格为 13.11 美元/百万英 热，同比 22 年下降 67.49%，已基本回落至 21 年同期水平。

另一方面，终端消费者所支付的价格波动和大众商品价格波动相比较小，且电价也在经历 上涨。天然气期货价格受地缘政治、突发事件等因素影响较大，短期波动幅度往往较大。但 经过实际库存管理、政策补贴调整后，传导至终端消费者处的实际支付价格并未出现成本的 增长。根据欧盟数据 23H1 家用天然气价格、电价实际分别同比+24.1%、+21.5%，H2 实 际价格分别同比-2.0%、-2.2%，逐渐企稳。

参照我们此前在热泵深度报告《热泵：户用热能的万亿赛道》中的测算模型，按照 23 年下半年电价 0.25 欧元/千瓦时，天然气价格 0.15 欧元/千瓦时计算，假设欧洲热泵产品的价格 （产品+安装）约为 8000 欧元，若以德国补贴标准 40%计算，按照 21 年电费价格为基准， 则安装热泵的回报期约为 10 年左右，若按照 23 年 H2 的电价和天然气价格，目前欧洲消费 者更换热泵的回本周期约在 5-6 年。

22 年俄乌冲突时期预期天然气、电价涨幅超 100%时，欧洲安装热泵的回本周期预估缩短 至 3 年以内。和当时的预期相比，我们认为 23 年回落的能源价格所导致的经济性下降，或 是 23 年消费者热泵需求减弱的原因之一。

2）政策的不确定性影响了部分消费者、建筑商更换热泵的节奏。23 年部分欧洲国家补贴出现了一定的退坡。以意大利的 Superbonus mechanism 为例，原 有的 110%的税收抵减降低为了 90%，2024、2025 将逐步降低至 70%、65%；德国从 22 年 8 月起 BAFA 基础补贴由 35%降低至 25%。 但同时，也有国家加强了热泵替换安装的补贴力度。英国消费者自 23 年 10 月起安装热泵 可获得 7500 英镑，补贴标准较 22 年 4 月起执行的空气源热泵补贴 5000 英镑、地源热泵 补贴 6000 英镑明显提升。

我们认为 24 年欧盟及欧洲各国的热泵相关政策将得到进一步完善。欧盟计划在 6 月欧盟选 举后出台原本计划于 23 年底推出的 Heat Pump Action Plan，行动法案将涵盖动员、沟通、 立法和资金四大板块。我们认为欧盟层面行动法案的推出有望进一步指明后续欧洲热泵市场 的发展方向。

从 24 年部分国家的政策导向来看，对于热泵安装的补贴要求也进一步规范化。24 年德国将热泵补贴主体进一步细化，BAFA 依旧负责建筑物外围结、系统工程（除供热）、结构等 的效率提升，其他供热系统、供热网络相关转为由 KfW 负责；荷兰规定只有 A++及以上能 效等级的产品才可以获得补贴；丹麦自 23 年下半年起将有用的建筑补贴资金池进一步分为 了热泵资金池和能源更新资金池。

2.24 年：我国热泵出口数据边际逐步改善，关注零部件企业

经历了 23 年的能源价格和政策调整后，24 年部分国家的热泵销售表现依旧呈现出分化。 德国：根据德国供热产业协会（BDH）数据，24Q1 德国热泵销售量为 4.6 万台，较 23 年 的 9.65 万台同比下滑 52%。德国政府 24 年热泵销售目标为 50 万台。 英国：24 年 4 月英国锅炉升级计划申请量同比增加 93%。自政府 23 年 10 月增加了 50% 的热泵安装补贴，23 年 11 月至 24 年 4 月期间的月均申请量增加 49%至 2136 份/月。英国 计划截至 28 年底完成 60 万台热泵的安装。 22 年集中出货导致的欧洲客户高渠道库存经过 23 年的消化正在逐步降低，从我国海关出 口数据表现来看，23 年 4 月份我国出口欧洲的压缩式热泵数据降幅出现明显缩窄，我们认 为主要原因之一就是高基数库存周期或将进入尾声，对于国内生产厂家而言，欧洲热泵高 库存的影响有望在 24 年下半年逐步降低。

目前我国热泵产能占全球产能的比例为 55.3%，我们认为随着欧洲和其他地区厂家热泵产 能的扩张，我国热泵产能的占比在 25 年后或有所降低。欧洲市场是我国热泵出口的最大产 地，但 23 年欧洲占我国热泵出口量的比例为 70.29%，较 22 年下降 8.27%。我们认为随着 我国热泵产品对其他亚洲国家、拉美、北美、非洲等市场的开拓，欧洲占我国出口的比例或 进一步下降。

那么，怎么看待我国热泵厂商未来在欧洲的发展？ 首先我们认为尽管受本土产能扩张的影响，我国热泵出口产品或将在欧洲市场面临相对更加 激烈的竞争，但受益于欧洲热泵行业的增长，我国热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健 的增速。对于品牌商而言，热泵作为暖通空调的一大品类具有安装属性，而美的、海尔等暖 通品牌商在欧洲拥有较为完整产品、市场、售后团队，可以很好地提供热泵产品的全链条服 务。 热泵零部件企业或更可受益于欧洲热泵市场增长。受欧盟对于热泵本土化生产的政策影响， 未来我国热泵整机出口企业的长期增长空间或有所受限。但对于零部件企业而言，目前我国 热泵零部件企业的市场占有率相对较低，未来仍有较大的渗透率提升空间。