热泵短期需求增长驱动在哪？

俄乌冲突后导致欧洲天然气能源价格高企，能源危机压力下采暖需求增长。

1. 俄乌冲突后欧洲能源加速转型，热泵有望核心受益

俄乌冲突下天然气能源紧缺，能源价格大幅上涨。欧盟地区能源结构以传统能源为 主，2021 年原油/天然气/煤炭占比分别为 42.3%/11.6%/8.9%。俄罗斯为世界第一大天然 气出口国，也是石油、煤炭出口市场的重要参与者。据欧洲统计局统计，2021 年欧盟天 然气进口中 48.4%来自于俄罗斯，能源依赖度较强。俄乌冲突后能源危机加深，能源价 格开始大幅上涨。欧洲天然气主要运输管道北溪 1 号和 2 号爆炸，叠加欧洲极端高温干 旱天气导致欧洲部分主要水道如莱茵河等接近断航，进一步催化天然气价格上行。据世 界银行统计，截至 2022 年 6 月底欧洲天然气价格同比上涨 233%、达 34.4 美元/百万英 热。截至 2022 年 12 月中，IPE 英国天然气期货价格高企，较 2022 年初上涨 65%、较 2021 年初上涨 479%。据 RSER 统计，欧洲供暖能耗占社会总能耗 40%以上，能源危机 压力下未来几年采暖成为欧洲亟待解决的问题。

能源价格高企加速欧洲地区能源转型，热泵有望核心受益。分析欧洲各国采暖结构， 由于地理位置近北极，空调作为制冷设备在欧洲普及度不高、仅为 4%，锅炉为欧洲主 流的采暖设备。近年来出于环保需求，欧洲采暖经历了由“传统燃气/燃油/燃煤锅炉— 高效供热设备”的替换和更新的过程，其中高效供热设备主要包括燃气/燃油冷凝炉、热 泵、生物质锅炉等产品。由于此前燃气冷凝炉具备易操作、供应稳定的特点，因此欧盟 高效供热设备中燃气冷凝炉发展较为迅速、占比约超 70%，而热泵供暖占比不足 10%。 但地缘政治冲突后，燃气锅炉无法保证欧洲长期能源供应安全，热泵相较于其他供暖方 式节能减排优势显著、且满足各国对能源安全的需求，因此热泵成为欧洲各国首选的供 暖方式。

2. 政策补贴解决热泵投入过高缺陷，热泵经济性优势凸显

欧洲各国政府出台热泵安装补贴政策，解决热泵推广主要缺陷。对于使用者而言， 热泵的经济性主要体现在较低的运行成本中，但是由于安装初始投资较燃气、燃油等设 备高 2-3 倍，因此较为依赖初期政府安装补贴、以弥补热泵产品前期安装成本过高的缺 点。复盘德国热泵历年销售情况，政策补贴是刺激行业需求增长的主要催化因素，2007 年颁布的《节能条例》（EnEV）前后，2005-2008 年热泵销量 CAGR 达 45%，2015 年 /2016 年改革《市场激励计划》、加大了补贴力度，当年德国热泵整体销售分别增长15.8%/16.1%。2020 年起欧盟各国纷纷出台热泵相关安装补贴政策，热泵前期安装成本 降低超 1/3，有望进一步刺激热泵需求增长。

政策补贴下热泵经济性凸显，综合使用成本较低。我们以英国为例，基于 10 月英 国能源监管机构 Ofgen 公布的天然气/电力价格上限和清洁能源补贴政策，对空气源热 泵、燃气锅炉、燃油锅炉、电锅炉、生物质锅炉的 10 年综合成本（含购买、安装、期间 运行费用）及进行测算，结果显示热泵的运行成本最低、约为 1.39 万英镑，较燃气/燃 油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低 16%/41%/164%/17%。考虑政策补贴后，与当下主 流技术燃气锅炉相比，热泵综合使用成本转折点约在 3.1 年，即成本转折点前因初始投 资高、热泵综合使用成本高于燃气锅炉等产品，但转折点后受益于运行费用较低、热泵 综合使用成本最低，若各国政府补贴政策力度加大，热泵经济性将会更加突出。

敏感性测算下，天然气价格若持续高企、热泵综合使用成本转折点将小于 3 年。若 天然气价格维持高位、但电力单价下降，那么热泵综合使用成本转折点将会更短。上文 是在 22 年 10 月的天然气/电力价格基础上进行的热泵投资回收期测算、结果为 3.1 年， 但由于当前欧洲各地发电结构仍以化石燃料等非可再生能源为主、价格相对较低的可再 生能源占比较小。欧洲各国大力支持可再生能源发展，未来随着发电成本较低的可再生 能源提高、电价有望持续下行。在地缘冲突的背景下，受到供给端的影响，欧洲天然气 的价格出现较大回落的概率较小。经过我们敏感性测算，长期来看，在天然气保持高位、 电价下行的情况下，相对于其他初始成本较低的取暖方式，热泵综合使用成本转折点有 望小于 3 年，约在 1.3-2.4 年之间，即使用时间达 1.3-2.4 年后，热泵综合使用成本成为 所有采暖方式中最低。

3. 能源转型+政策补贴刺激下，热泵需求持续升温

打破成长瓶颈，欧洲热泵销量实现快速增长。据欧洲热泵协会 EHPA 统计，2021 年 以来欧洲热泵销量增速较快，2021 年欧盟 21 个国家热泵年销售 218 万台、同增 34%， 高于锅炉增速（21 年销量同比 20%左右）。分类型来看，空气源热泵的销售额占比最大、 达 89.6%，分国家来看，法国、意大利和德国需求在欧洲领先、销售额占比为 51%，排 名前十的国家销售额占比达 86%。22 年在 21 年高基数基础上延续高速增长态势，从欧 洲最大的独立热泵厂家 NIBE INDUSTRIER 财报披露数据看，21 年增长势头延续至今、 22 年气候分部（含热泵业务）保持 20%以上收入增速。