派林生物发展历程、股权结构及经营表现如何？

陕西国资委入主，未来稳健增长可期。

1.控股股东和实控人变更，焕发新活力

2018年浙民投通过要约收购成为公司控股股东，推动管理变革和整合，引进先进的精 益化管理理念，公司迈进高速发展的全新时期；2020年6月，为实现公司发展战略， 拓展浆源并增加浆站，公司与新疆德源签订了《供浆合作协议》；2021年1月19日，派 斯菲科完成工商过户，成为公司全资子公司，自2021年2月1日起纳入合并报表范围。 公司通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，截至2023年年报，公司产品 数量合计达到11个，浆站数量合计达到38个，采浆量超过1200吨，进入千吨级血液制 品第一梯队。 公司2023年10月发布《关于公司控股股东及实际控制人变更的公告》，控股股东变更 为胜帮英豪，胜帮英豪系陕西煤业化工集团有限责任公司（“陕煤集团”）控制的合伙 企业，陕煤集团系陕西省国资委100%持股的企业，故实际控制人相应变更为陕西省 国资委。

陕煤集团是陕西省委省政府为落实“西部大开发”战略，充分发挥陕西煤炭资源优势， 从培育壮大能源化工支柱产业出发，按照现代企业制度要求，经过重组发展起来的国 有特大型能源化工企业，是陕西省能源化工产业的骨干企业，也是省内煤炭大基地开 发建设的主体。自2004年成立以来，经过18年的改革发展，陕煤集团通过投资新建、 收购兼并、资产划转、内部重组等多种途径，形成了“煤炭、化工、电力、钢铁、机 械制造、铁路物流、科技研发、金融服务”等相互关联、多点支撑的产业格局。旗下 二级全资、控股、参股企业60多个，上市公司5家，员工总数12万余人，资产总额达 到7200亿元。2023年，集团实现营收 5292亿元，增长近200亿元，创历史新高，利润 431亿元，完成省国资委全年任务计划的110%，继续领跑全省国资系统。 控股股东陕煤集团作为陕西省最大的国有企业，有望发挥国有控股股东资源和管理优势，积极推动新浆站拓展，大力推动外延式扩张。联席董事长付总作为血液制品行 业最资深的专家，有产业管理和技术研发等优势，助力公司做深做透血液制品行业。

2.广东双林和派斯菲科双轮驱动，推动业绩稳步增长

公司2019年聚焦广东双林内生式增长，完成了内部管理转型及整合，2020年开始内生 与外延并举，战略重组派斯菲科及与新疆德源进行战略合作，2020年至2023年营业收 入和归母净利润分别实现年复合增速30.41%和48.73%。2022年下半年新疆浆站原料 血浆停采时间较长，其他浆站采浆也不同程度受到影响，对2023年度经营业绩造成一 定影响。整体看，公司总营业收入从2018年的8.60亿元增长至2023年的23.29亿元，归 母净利润从2018年的0.80亿元增长至2023年的6.12亿元，五年年复合增速分别为22.05% 和50.22%，增长显著。

分别看广东双林和派斯菲科业绩。 广东双林，收入从2018年的8.6亿元增长至2023年的14.65亿元，年复合增速为11.24%， 净利润从2018年的1.15亿元增长至2023年的2.94亿元，年复合增速为20.78%。根据米 内网样本医院数据，广东双林2023年院内市场销售结构为静丙/人血白蛋白/破免/狂免 /人凝血因子类分别占比46.15%/31.36%/17.37%/4.86%/0.31%.其中，静丙/人血白蛋白/ 破免/狂免2019年至2023年年复合增速分别为19.98%/44.41%/29.31%/-1.28%。

派斯菲科，收入从2018年的1.05亿元增长至2023年的8.64亿元，5年年复合增速为 52.51%，净利润从2018年的-1.10亿元增长至2023年的2.92亿元，2019年到2023年四年 复合增速为113.03%。根据米内网样本医院数据，派斯菲科2023年院内市场销售结构 为人血白蛋白/静丙/人纤维蛋白原/破免分别占比63.00%、21.31%、13.27%、2.42%。 其中，人血白蛋白 / 静丙/ 人纤维蛋白原 2019年至 2023 年年复合增速分别为 71.22%/54.96%/103.52%。 整体看，根据公司公告，公司2023年度白蛋白及静丙产品占整体销售收入约75%，特 免产品占比约20%左右，剩余为因子类产品。

3.深化经营变革, 经营效益提升效果明显

公司近几年毛利率整体保持稳定在51%-53%左右，血制品毛利率与产品种类、产品结 构，分离技术（低温乙醇法、PEG沉淀法、层析法）、产能利用率、收得率等多个因 素密切相关。2022年以来公司整体毛利率小幅下滑，主要受海外销售占比下降、销售 渠道和模式变化等多方面因素影响。

费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率近几年整体呈下滑趋势， 2024年一季度分别为7.79%、9.17%、-3.09%，其中，销售费用率下滑主要是由于产品 结构调整以及销售渠道调整所致，预计后续随着破免集采等影响，公司销售费用率预 期进一步下降。受益于持续降低的费用率，公司净利率近几年逐年提升，从2018年的 8.72%提升至2024年一季度的27.97%。