恺英网络发展历程、业绩、管理层及及业务布局分析

从“混乱”到“新生” ：内部治理困境反转，聚焦主业扬帆起航。

1.发展历程：2008年成立，2015年借壳泰亚股份上市更名恺英网络

公司成立于2008年10月，2015年借壳泰亚股份上市，后更名为恺英网络。 公司以页游研发和发行业务起家。自研《蜀山传奇》单月流水超4500万元，依托自有XY.COM平台代理发行《三国乱世》累计流水超12亿元，代理发行浙江盛和《蓝月传奇》累计流水超40亿元。2014年起转型手游研发和发行。与天马时空联合开发、公司独家发行的《全民奇迹MU》累计流水超75亿元；2017年并购浙江盛和，进一步增强手游研发能力，自研《王者传奇》、《原始传奇》等传奇手游以及《敢达争锋对决》等创新品类手游，代理发行《高能手办团》、《仙剑奇侠传之新的开始》等手游。

2.业绩复盘：2018-2019年业绩陷入困境，2020年起实现业绩反转

2015-2017年期间，公司游戏业务持续增长。一方面，《全民奇迹MU》长线运营稳定；另一方面，2017年并购《蓝月传奇》研发商浙江盛和，进一步增厚业绩。2018-2019年期间，版号发放节奏放缓、传奇IP再现诉讼纠纷，公司营收连续下滑。2018年，公司并购页游研发商浙江九翎，2019年浙江九翎陷入传奇IP诉讼纠纷计提商誉减值9.5亿元；同时浙江盛和营收下滑，计提商誉减值11.5亿元，导致2019年公司归母净利润为-18.9亿元。 2020年开始，公司在新任董事长金锋的带领下，重组治理结构、明确战略方向。2020年，公司归母净利润转正，此后营收和归母净利润进入快速增长通道。

3.公司治理：2019年金锋成为公司董事长，前任管理层司法风险出清

2015年借壳上市后，王悦担任公司董事长和总经理，为实际控制人。2016-2019年期间，王悦通过股票质押大规模套现，由于股票质押冻结和司法拍卖为公司业务和股价带来不确定因素；同时王悦还涉嫌违法犯罪被司法机关调查，影响公司正常经营。2018年7月，王悦辞去公司总经理职务；2019年3月，王悦辞去公司董事长职务，与公司实际经营脱离关系。2019年3月，金锋接任公司董事长，开始整顿公司管理困局。2011年7月至2018年1月，金锋历任浙江盛和产品经理、市场总监；2018年1月，任浙江盛和总裁及CEO。随着2017年公司并购浙江盛和，金锋于2018年7月至2018年9月任公司副董事长，于2018年9月至2019年3月任公司联席董事长。

截至2019年底，王悦持有公司股份占总股本的21.44%，仍然为实际控制人。2022年5月，王悦持有的部分股份因质押式回购纠纷被司法拍卖，公司进入无实控人状态。后续王悦持有股份被多次司法拍卖，持股比例进一步降低，截至2023年12月，已降低至2.68%。 l 为增强对业务的掌控力，同时彰显对公司的信心，金锋于2020年开始持续增持股份。2023年11月，金锋以1.47亿元受让绍兴安嵊11%的合伙份额（合计持有份额99%），同时成为绍兴安嵊普通合伙人、执行事务合伙人，金锋成为绍兴安嵊控制人，绍兴安嵊持有公司5.23%股份；12月工商变更完成后，金锋持股达到总股本的19.01%，成为公司实际控制人。 l 截至2024年3月，金锋累计投入15.3亿元用于股份增持，持股平均价格4.78元/股；合计控制4.2亿股，占公司总股本的19.56%。

公司管理层背景多元化，具备丰富的游戏行业从业经验、深厚的法务合规以及资本市场运作经验。董事长金锋具备超过10年的游戏行业从业经验；总经理沈军历任浙江省法学会评估法学会副会长、行政法学会理事、中国法学会会员等，确保公司治理和业务运营合规开展。公司推出2020年和2022年两期股票期权激励计划。其中，2020年的两期计划均达成行权条件。 l 2022年股票期权激励计划为2022-2023年业绩设定增长目标，2022年业绩已达标，已行权50%。公司推出3期员工持股计划。其中，第1期计划已达标，且于2022年9月出售完毕。 l 第2期、第3期计划为2022-2023年利润设定增长目标，2022年业绩已达标。

4.依托“研发、发行、投资+IP”三驾马车，建立立体游戏业务矩阵

4.1公司策略： “研发、发行、投资+IP”三驾马车助力游戏主业发展

公司围绕游戏主业，持续强化“研发、发行、投资+IP”能力。 研发方面，上海恺英、浙江盛和和杭州亿沐率领7大工作室打造了包括《蓝月传奇》、《原始传奇》在内的传奇类作品以及《魔神英雄传》等非传奇类作品。 发行方面，打造XY游戏平台，累计推出精品游戏逾百款；强化自主发行团队，截至2023年销售人员147人；同时和腾讯、哔哩哔哩等发行商建立良好合作关系。 投资方面，以深度战略协同、反哺主业为核心，聚焦产业链上下游投资。IP方面，在引入全球优质IP同时，积极孵化自有IP。

研发侧：研发投入稳步增长，团队能力持续加强

公司持续加大研发资金和人才投入，增强研发能力。 Ø 2021年以来，研发资金投入持续增长，2022年达5.1亿元，同比增长50.7%；2023年达5.3亿元，同比增长3.0%。 Ø 2021年以来，研发人员数量持续增加，2023年达1295人，在公司人员数量中占比达到69.3%

发行侧：2023年起小游戏表现亮眼，2024年持续贡献业绩增量

2023年下半年起，公司敏锐洞察小游戏机会，发行多款产品位居畅销榜前列。截至2024年3月，《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》分列微信小游戏畅销榜Top10和Top17。

公司在港澳台和韩国市场拥有发行基础。《敢达争锋对决》海外版上线后迅速取得了中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一的成绩，在中国香港、中国台湾、韩国地区稳定运营三年；《新倚天屠龙记》在港台取得iOS游戏免费榜第一的成绩。 l 公司储备信长之野望IP新品，后续上线日本市场，有望贡献收入增量。 Ø 信长之野望IP在日本市场广阔，多款产品长线稳定，同时近一年缺乏新品。信长之野望是光荣特库摩旗下日本战国时代IP，在日本游戏市场有超过40年历史，作品横跨主机、PC和手游平台。2022年以来有3款信长之野望IP的SLG上线日本市场，收入表现较为稳定。

投资+IP：持续深耕IP业务，赋能游戏主业

公司聚焦游戏主业，通过战略投资长期绑定优秀游戏研发团队，投后赋能提升被投资企业价值。投资业务坚持差异化布局，补强自研产品线，丰富产品矩阵；根据游戏行业发展趋势灵活调整投资策略，2024年在差异化的基础上强调成本控制，发力小程序游戏赛道，同时补充中轻度手游和端游研发力量。

公司内部孵化和外部引入丰富的IP资源，涵盖经典游戏、人气小说、知名动画等，多款IP改编爆款产品反哺游戏主业，未来产品储备丰富。公司与多个海外IP版权方建立良好合作关系，为持续合作奠定坚实基础。建立专门IP监修团队和IP中台，保证IP授权游戏的研发质量和还原度，以获得IP方的认可。

4.2AI业务：自研“形意”大模型研发提效， “IP+游戏”有望一键化实现

公司基于多款线上产品数据以及丰富的IP资源，自研“形意”大模型，在游戏研发业务中得到深度应用。 Ø “形意”大模型主要拥有“形”与“意”两大功能。“形”着重图像生成能力，可生成UI框体/技能/物品图标等精细美术资产、3D负责地形图/2D砖块地图等大面积美术资产、风格化角色原画等；“意”着重文本内容的理解与处理能力，可快速拆解IP文学剧本，一键生成场景/道具/人物形象以及任务线等。l 公司积极探索AINPC技术，自研斗罗大陆IP手游计划通过引入AIGC及AINPC技术提升玩家体验。

4.3XR业务：投资布局XR软/硬件生态，首款VR游戏已上线海外

硬件布局：投资国内领先的VR硬件厂商乐相科技（持股6.93%），据Counterpoint，其产品大朋VR在2022年出货量位居中国Top2。应用布局：2022年4月，公司投资臣旎网络（持股60%），团队从业经验丰富，首款VR游戏已上线海外。 臣旎网络创始人潘峰为上海多媒体行业协会副会长，从业经验丰富。团队成员平均行业从业经验超15年，专注于XR、主机，LBE以及手机游戏和应用，致力于为用户提供全新的游乐体验，在多个国际一线游戏和影视项目中合作，被美国DIGICAPITAL评为2018、2019年“全球XR娱乐领军者”。 臣旎网络VR游戏《Mecha Party》于2024年3月8日登录PlayStation北美服与Steam平台，后续上线PlayStation欧服、亚太服、国服。