天赐材料主营业务、股权结构、业绩及业务布局分析

电解液龙头，穿越周期韧性成长

天赐材料成立于 2000 年 6 月， 2014 年在深圳中小板上市，2021 年 2 月合并主板上市。公司主 营业务为锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大业务板块。 公司生产的锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁，均为锂离子电池关键原 材料。其中，公司电解液销售量自 2015 年以来全球领先，行业龙头地位持续稳固，市占率由 2021 年的 28.8%提升到 2023 年的 34.7%，2023 年产量超 39 万吨。同时，围绕主要产品，公司 还配套布局电解液关键原料的生产能力，包括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、碳酸锂加工以 及锂辉石精矿等。 公司生产的日化材料主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助 剂材料等系列产品。产品应用于各类个人护理品、日常家居用品中，为领域提供创新的解决方案。 卡波姆位居行业第二目前拥有产能 5000 吨，公司也是全球第一大两性表面活性剂生产商。天赐 日化多年服务全球知名大客户，配合进行关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、 联合利华等国际 MNC 的市场份额。

公司股权较为集中，通过子公司构建全产业链布局。截止到 2024 年一季度，公司的第一大股东 为公司创始人徐金富，直接持股 36.31%，是公司的实际控制人，股权结构较为集中，公司长期 稳定发展具备保障。目前，公司拥有 38 家全资子公司，17 家控股子公司。其中九江天赐是公司 首要生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地，国内共布局有 15 处生产工厂；浙江天 硕主营电解液添加剂，宜春天赐主营正极材料，东莞腾威主营粘结剂，中天鸿锂主营锂电池回收 与梯次利用。

研发平台成熟完备，高强度投入保障研发能力。公司以研发和科技为先导，拥有院士工作站、国 家级博士后科研工作站、江西省企业技术中心、广东省精细化工材料工程技术研发中心等多个科 技创新载体，及全面覆盖所有战略产品线的高素质研发队伍，形成了具有国际竞争力的精细化学 品创新研发能力。截至 2024 年 2 月末，集团内专利申请数共 886 项，其中有 483 项专利获得授 权。公司始终保持较高强度的研发投入，2023 年，公司研发支出高达 6.46 亿元，占营业收入比 例为 4.19%，研发团队进一步壮大，人员数量达到 547 人，为公司新产品的开发提供了强有力的 技术保障。

经营业绩主要受电解液板块影响。在公司各项主营业务中，锂离子电池材料占据主导地位，2023 年营收占比达 92%，因此公司业绩主要受锂电池及其下游新能源汽车市场影响。2020-2022 年， 受动力电池装机需求高增拉动，公司营收及利润规模呈高速增长态势，毛利率与净利率自底部回 升逐年改善。2023 年，新能源产业链供需格局的阶段性失衡，叠加同期碳酸锂等原材料价格的大 幅波动，电解液市场价格持续下降，尽管公司电解液产品产销量保持正常增长，业绩仍受到较大 负面影响。全年营业收入 154.05 亿元，同比下降 30.97%，归母净利润 18.91 亿元，同比下降 66.92%；毛利率与净利率自高点回落，盈利受损明显。

持续纵向一体化布局，构建成本优势。公司深耕锂电池电解液业务十余载，基于强大的基础化学 能力和工艺积累，先后通过自主研发布局液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等核 心电解液原材料及添加剂，形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略。公司深度整合了电解 液上游产业链，实现了电解质（LiPF6 和 LiFSI）、溶剂和添加剂自产全覆盖，并实现了核心电解 液原材料的高比例自供，其中，六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂 2023 年自供比例均超过 93%，部 分核心添加剂自供比例达到 80%以上，在增强供应稳定的基础上构筑了坚实的成本优势，克服了 产品价格下跌的困难，市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。

向上打通产业链上游，向下布局再生回收，打造循环经济。公司通过并购、参股等方式不断往上 游延伸，布局氢氟酸、锂辉石冶炼、碳酸锂/氢氧化锂等基础化工原料与金属资源。2023 年公司 重点围绕电解液上游原材料碳酸锂进行布局，碳酸锂提纯产线顺利投产，投资建设精矿冶炼端产 能，打通从矿-碳酸锂的全生产流程，减少原材料市场价格波动带来的影响，进一步提升产品成本 竞争力。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作 为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购 和危化品处理的成本。公司的循环模型分为内循环和外循环：内循环为电解液、正极材料和资源 再生业务之间，HCI、HF、H2SO4 等副产物可作为其他工序的原材料，达成了 F/S/Cl 的回收与减 排；外循环则通过低价回收客户淘汰的电池废料提取出碳酸锂、磷酸铁等元素，再以低于市价的 价格获取原材料金属锂，实现了 Li/Fe/P 的再生及利用。

横向拓展品类，形成协同效应。公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类 产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台研发、循环经济等协同效应，取得了 显著的成本控制效果。正极方面，磷酸铁可利用回收产业链优势及回收工艺体系。粘结剂方面， 2023 年已有部分产品顺利通过客户验证并批量销售，电池用胶类产品已形成一定市场规模。结合 公司已有的业务及客户体系，未来有望形成铁锂+电解液+粘结剂组合解决方案优势。