花园生物核心看点在哪？

实行“一纵一横”发展战略，有望持续巩固基 本盘+拓展未来增长极。

1.一纵：纵向布局 VD3 全产业链，夯实公司 VD3 领域核 心优势

1.1.公司核心产品产能规模全球领先，多个产品与 DSM 达成长期合作

公司自 21年提出“一纵一横”发展新战略。公司于 2021 年 2 月提出“一纵一横” 发展新战略，在坚持打造完整的维生素 D3 上下游产业链及向医药领域纵向延伸（一 纵）基础上，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展维生素产品的 横向扩张（一横），促使公司的经营业绩和规模快速增长。 公司多年来持续进行纵向布局，打造产业链一体化优势。“一纵”，即现有维生 素 D3 系列产品向下游医药领域进行延伸，开发系列原料药及制剂产品。公司于 2009 年建成年产 80 吨 NF 级胆固醇提取车间后，消除了原材料依赖进口的瓶颈，同时实 现了产业配套并构建了产业纵向一体化。与行业内其他企业不同，公司以羊毛粗脂为 原材料，自产 NF 级胆固醇用于维生素 D3 生产，故 VD3 生产成本大幅低于行业内其 他企业。伴随 22 年 9 月公司金西科技园建成投产后，公司基本完成了 VD3 全产业链 的布局，四大类产品羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基维生素 D3、精制羊毛脂的产能规 模全球领先。

就胆固醇、25 羟基 VD3 原和 7-脱氢胆固醇与帝斯曼签订长期合作协议，进一步 提升公司产品市场占有率。公司分别就胆固醇、25 羟基维生素 D3 原和 7-脱氢胆固 醇与帝斯曼签订了 10-15 年战略合作协议。与帝斯曼多次签订长期合作协议彰显出公 司优异的产品质量控制及成本能力，也将利于公司产品在国际市场的推广和销售，进 一步提升公司产品的市场占有率。

此外，公司新建 200 吨/年饲料级鱼油胆固醇项目开始投产，将利于公司分散单 一供应来源风险。公司于 23 年 12 月公告在东阳生产基地投资建设年产 200 吨饲料级 鱼油胆固醇技改项目试生产成功，本项目将以鱼油为原料生产饲料级胆固醇，建设规 模为 200 吨/年，该项目建成后投产将有助于为公司分散单一羊毛脂供应来源的风险。

1.2.向全活性 VD3 原料药+制剂进军，持续纵向加深产业链布局

向全活性 VD3 进军，持续加深产业链布局。根据 Frost & Sullivan，整体中国活 性维生素 D 的市场在 18 至 22 年间总体呈增长趋势，22 年中国活性维生素 D 市场规 模超过 60 亿元。根据公司募投计划，公司将积极推动全活性维生素 D3 及类似物产 品的产业化，将生产线向下游产业链进行延伸，促使公司向医药保健领域迈进，持续 在 VD3 上下游领域实施产业化布局。1α,25-羟基维生素 D3（全活性维生素 D3），又 名骨化三醇、钙三醇，是 25-羟基维生素 D3 的活性代谢物，是促进钙、磷的吸收和 沉积最终起作用的物质，并且不需肝脏和肾脏的转化。因此，1α,25-羟基维生素 D3 作为一种活性物质可以绕过肝脏、肾脏转化，直接供人或动物吸收，加快钙的吸收速 度。该产品为维生素 D3 市场最高端产品，也是 VD3 产业链中附加值最高的产品。

公司募投项目布局骨化醇原料药及制剂，预计投产后公司将成为业内少有的可 工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家。根据公司公告，公司骨化醇原料药及制 剂募投项目计划建设实施周期为 4 年，公司预计在 48 个月内取得原料药登记号并完 成关联审批及 12 个制剂产品的药品注册证，以达到可对外销售的状态，公司预计在 第 5 年逐步开始实现销售。根据公司 23 年 3 月公司投关表，预计公司骨化醇产品投 产后，公司将成为业内少有的可以工业化生产骨化醇类原料药和制剂的厂家，相较现 有厂商将具备显著的成本优势。基于对上述两个募投项目的实施，公司将彻底打通 VD3 上下游产业链，形成从最上游初级原材料羊毛粗脂，到核心中间产品 NF 胆固醇、 维生素 D3、25-羟基 VD3，最后到骨化醇类原料药和骨化醇类制剂的核心产业链条。

2.一横：从单一品种龙头向多品类维生素布局，持续拓展 公司增长极

从单一品种向多品种维生素发展，拓展公司增长级。“一横”，即在现有维生素 D3 产品的基础上，增加维生素 A、E、B6、生物素等其他维生素系列产品。根据公 司募投项目，“年产 6000 吨维生素 A 粉和 20000 吨维生素 E 粉项目”“年产 5000 吨 维生素 B6 项目”和“年产 200 吨生物素项目”是公司“一横”发展战略的落地项目， 上述三个项目的建设周期均为 24 个月，建成投产后将有助于公司拓宽业务面，促进 公司从单一品种生产向多品种维生素生产的综合型大健康营养公司发展。根据公司 23 年年报，花园营养已取得 VA、VAD3、VH、VB6、VB1、VB5 等产品饲料添加剂 生产许可证，其中 VA和 VAD3 产品已进入市场，进一步增强了公司的市场竞争力。 此外，24 年 4 月公司拟新增募投项目年产 10000 吨 L-丙氨酸，进一步向上延伸 VB6 产业链。24 年 4 月公司拟新增募投项目“年产 10000 吨 L-丙氨酸（发酵法）及 生物制造中试基地项目”，投产后主要产品为 L-丙氨酸。L-丙氨酸下游应用较为广泛， 其是合成 VB6 等的原料，作为营养强化剂或补充剂，可用于制备氨基酸注射液，同 时也是抗菌药的重要原料；在日化领域，L-丙氨酸可用于合成温和氨基酸表面活性剂， 被广泛应用在日化洗涤产品中。通过该项目公司将进一步向上游延伸 VB6 产业链， 形成成本优势为公司打造 VB6 产业链奠定坚实基础。

3.收购花园药业向医药领域延伸，推进高端仿制药研发

21 年 11 月完成对花园药业的收购，为公司向医药领域的延伸搭建平台。公司于 2021 年 11 月完成了对花园药业 100%股权的收购，收购花园药业是公司业务纵向发 展进入医药领域的起点，可以使得公司在现有维生素 D3 产业链基础上高效、快速地 向下游医药领域纵向延伸，为公司在医药领域的发展搭建了平台。 目前花园药业的 7 个主要品种中有 6 个已中选国家或地方集采，多巴丝肼片为 23 年 12 月新获批首仿品种。花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域高技 术壁垒制剂产品的研发、生产和销售，现有 7 个主要产品分别为缬沙坦氨氯地平片(I)、 多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳 酸氢钠胶囊、多巴丝肼片，其中 6 个产品中选国家或地方集采。23 年随着缬沙坦氨 氯地平片、多索茶碱注射液两大产品国家集采执行时间的到期，公司积极参与各省组 织接续招标，缬沙坦氨氯地平片累计接续中选省份 26 个；多索茶碱注射液累计接续 中选省份 23 个；草酸艾司西酞普兰片累计接续中选省份 20 个；奥美拉唑碳酸氢钠胶 囊中选第九批国家集采。多巴丝肼片用于治疗帕金森氏病，系公司 23 年 12 月获批首仿品种。根据米内网，多巴丝肼片在中国三大终端六大市场的销售额 2022 年已突 破 10 亿元，同比增长超 6%。

同时，公司持续进行高端仿制药研发，以增加后续储备药品种类。“高端仿制药 品研发项目”的实施将增加公司后续储备药品种类，是对花园药业现有药品产品线的 扩充和完善，也属于公司“一横”发展战略的实施落地。花园药业每年均有多个新产 品立项，形成了不间断有研发品种立项、研究、申报、上市销售的可持续发展循环， 致力于从普通仿制药逐渐转向有高技术壁垒制剂为主的高端仿制药。根据公司 23 年 年报，目前公司在审评品种 4 个（氨氯地平阿托伐他汀钙片 于 2024 年 2 月获批）， 在研品种 11 个。