宇通客车发展历程、股权结构、主营业务及财务表现如何？

国内客车龙头，极佳的经营质量穿越行业周期。

1.深耕客车行业多年，引领中国客车参与全球竞争

宇通客车前身为郑州客车修配厂，于 1963 年正式成立，1993 年在业内率先实行股份制 改制，正式成立郑州宇通客车股份有限公司，实现由“工厂制”向“公司制”转变，并 于 1997 年正式登陆上交所，正式开启高速发展。2000-2015 年期间，公司保持高质量发 展，持续进行技术突破与产品矩阵补齐，并于 2010 年突破年销量 4 万辆大关，一举成 为国内客车销量第一；2013 年，公司率先发布新能源技术品牌“睿控”，前瞻卡位新能 源客车赛道。2015 年，公司进军欧洲高端市场，并凭借领先的新能源技术与海外头部车 企同台竞技，稳步提升海外市场份额。当前宇通宇通客车已在中国乃至全球客车行业确 立了领导地位，积极参与全球市场竞争。

公司股权结构清晰稳定，截至 2023 年末，公司实际控股股东为郑州宇通集团，持股比例 为 37.7%，公司董事长汤玉祥为公司实际控制人，其名下公司郑州亿仁实业以及郑州通 泰志共同为宇通集团控股股东，分别持股 15.0%/85.0%。汤玉祥在亿仁实业的持股比例 为 99.0%，在通泰合智的持股比例为 52.0%。同时，公司划分出生产制造与销售研发子 公司，分工明确，助力公司的管理效率提升，保障公司的长效运营。

2.聚焦客车业务，出口已成为重要盈利来源

公司的主营业务聚焦于客车的研发、制造与销售。公交车、客运车涵盖长度为 5 米至 13 米以上的多种车型，旅游车、企业通勤车、校车、景区车及机场摆渡车在 1 至 50 座位以 上均有成熟产品布局，房车及专用车等也拥有多种用途的细分产品，产品线丰富，基本 做到全线布局，能够满足不同城市、不同客户的定制化采购需求。

公司聚焦于客车业务板块，过往收入占比保持在 84%以上，为公司的主要收入来源。同 时，公司坚持开拓海外业务，近年来海外收入持续提升，出口收入由 2015 年的 36 亿元 提升至 2023 年的 104 亿元，期间 CAGR 达 14%，占比由 2015 年的 12%提升至 2023 年的 38%，公司海外业务保持强劲增长趋势，良好对冲了国内需求下滑的影响。

2023 年，宇通客车在中国上市客车企业中表现突出，整体销量达到 3.7 万辆，同比增长 21%，其出口业务在推动销量增长方面发挥了重要作用，使得宇通客车的销量领先优势 明显增强，与销量第一的金龙汽车差距缩小至 0.6 万辆。与宇通和金龙相比，中通客车、 安凯客车和亚星客车的销量分别为0.8万/0.4万/0.2万辆，与行业领军企业有明显差距。

3. 财务表现优异，充足在手现金带来高分红回报

公司财务表现在客车板块内持续领跑，收入与盈利均位于行业第一。2023 年公司实现收 入 270 亿元，同比增长 24%，较金龙收入表现高出超 76 亿元；实现归母净利 18 亿元， 同比高增 139%，显著跑赢收入增速，主要得益于规模效益及成本控制方面的优异表现。 2024Q1，公司盈利表现进一步提升，实现收入 66 亿元，同比增长 85%，归母净利 6.6 亿元，同比大幅增长 445%，销售结构优化带来盈利弹性的加速释放。

公司在过去几年展现出优异的财务表现，特别是在毛利率和净利率，持续领先于同行业 可比公司。从 2019 年至 2020 年，由于销量小幅波动，公司的毛利率和净利率有所变动， 但自 2021 年起，公司毛利率和净利率持续回升。到 2023 年，公司毛利率达到 26%， 净利率达到 7%。2024Q1，公司净利率进一步提升至 10%，保持行业领先的状态。

公司推进品牌高端化成效显著，近年来原材料成本在收入占比持续下降，2023 年已降至 50%以下，而其他客车企业多数原材料成本收入占比在 70%左右。此外，得益于公司出 口持续上量，规模效应进一步显现，折扣摊销成本在收入占比也实现拐头向下。公司近 年来期间费用率保持稳定，2023 年降至约 15%。但近年来，公司资产及信用减值较多， 2022 年/2023 年分别为 5.7 亿/8.9 亿元，对表观利润形成一定压力。但随着高盈利、账 期更佳的出口业务占比提升，公司减值压力逐渐减轻，盈利有望加速释放。

公司过往资产负债率保持为稳定，基本维持在 53%小幅波动。特别是，得益于充沛的在 手现金及持续的现金流流入，公司带息负债率则常年保持 0%左右，相较于行业内可比 公司具有显著优势。

销量的持续修复，高盈利出口业务占比提升以及账期良好管控等多因素向好，公司经营 活动现金流表现呈持续流入的良好发展趋势。2023 年、2024Q1 净流入为 47.2 亿/33.1 亿元，表现明显优于行业可比公司。同时，持续流入的现金流也为公司带来更为充沛的 在手现金，截止 2023 年末，公司在手货币现金约 64 亿元。

得益于常年稳定的现金流流入及充沛的在手现金，公司持续进行股东回报。2018-2023 年期间，公司分红金额总体保持高位水平，均在 11 亿元以上，2023 年进一步提升至 33.2 亿元，分红回报大幅领先于行业可比公司。