宇通客车如何打开成长空间？

出口市场重新杨帆，客车龙头亟待启航。

1. 出口市场复苏已现，出海路径创新+出口市场拓展打开广阔空间

出口销量领先行业，疫情后出口复苏已现。大中客出口市场呈现宇通+金龙的双寡 头格局，客车作为生产资料存在需求刚性，2020 年疫情后冲击海外客车需求呈现明显复 苏态势，宇通与金龙出口销量触底反弹。

客车出口呈高端化趋势，公司顺应海外需求推出高端客车。欧洲市场早年主要玩家 为戴姆勒、沃尔沃等国外客车企业，客车售价普遍偏高，故欧洲采购客车往往对价格没 有苛刻的要求，而中国客车出口欧洲市场必须满足欧洲市场对客车安全性、舒适性、个 性化的需求。公司瞄准欧洲客车需求于 2015 年就进入法国、英国高端客车市场，并逐 步推出 U12 等面向海外的高端客车车型，海外客车单车售价领先行业，单车收入逐年提 升接近 100 万元。

海外工厂加速布局，KD 形式出海成为新方向。公司目前在哈萨克斯坦、巴基斯坦、 埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过 KD 组装方式进行本土化合作，出口模式由“产 品输出”走向“技术输出”，相比于直接海外建厂门槛降低、成本压力减小。2021 年公 司与哈萨克斯坦合作伙伴共同筹建的 CKD 工厂开工，投产后年产 1200 台客车和 500 台 工程机械，有望成为公司客车出口中亚国家的新支点。

多年积累开花结果，公司取得欧洲纯电客车市场销量冠军。根据欧洲 Chatrou CME Solutions 咨询公司的统计数据，2022 年宇通以 479 辆上牌量的成绩获得欧洲纯电客车 销量冠军，纯电公交市场市占率达到 11.5%。据 Chatrou CME Solutions 咨询公司统计， 2022 年欧洲公交车市场纯电客车渗透率为 27%，预测公交车纯电化大趋势背景下，公司作为欧洲纯电客车行业领先企业有望实现市占率提升，2025 年出口欧洲的纯电客车销 量有望达到 1800 辆以上，纯电公交市占率有望达到 20%。

2. 国内客车需求复苏最受益者

公司具备全面的客车产品矩阵。按类别划分，公司具备 134 个产品系列，产品全覆 盖 5-13 米各类客车，可满足下游客户不同的定制需求。

具备持续打造明星车型的能力，静待市场需求回暖明星产品放量。打造明星车型一 靠市场需求的洞察力，二靠技术积累带来的产品力。公司历年来研发投入始终维持在 15 亿元以上，多年技术积累+行业洞察塑造出色明星产品制造能力。以公司最新推出的电 动公交 E8 MAX 为例，作为国内首发的“零”后悬公交客车（后悬仅为 1050mm，可实 现小米段、大运量的兼顾），该车型实现了运力、安全、节能、舒适的兼顾，瞄准下游市 场最新需求有望在需求回升期快速上量。

切准下游需求痛点致力于成为解决方案提供商，行业需求复苏后解决方案的需求有 望放大。公司致力于从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”进行转型， 面向市场需求推出多个解决方案，探索适应不同市场的服务模式，多个解决方案已经得 到落地应用获得客户好评。公司通过在行业下行期的深度积累有望在行业复苏期实现解 决方案的快速推广落地，一方面为客车销售提供便利，另一方面有望借附加收入实现超 行业增长。

疫情后旅游客车复苏可期，公司作为细分赛道龙头直接受益。中大型座位客车市场 竞争相对完全，公司凭借产品和渠道优势在全国各地区多点开花，全国各区域市占率均 在 30%以上，总市占率接近 50%。疫情后旅游复苏预期较高，客车作为重要旅行工具有 望迎来新一轮行业需求上涨，公司作为座位客车细分赛道龙头直接受益。

公交车作为生产资料需求较为刚性，叠加公交车替换周期，公司作为全国渠道布局 最完善的公司之一直接受益。2022 年国内地方政府财政吃紧，公交车替换需求尚未兑 现，公司在筛选订单份额主动下降的前提下依旧在国内各地区占据相当市场份额，尤其 在东北、西北、华北、华中和华东地区市场竞争力较强。预计经济较发达的华北、华东 地区将引领公交车行业需求复苏，公司作为深度渠道布局的龙头公司直接受益。

3. 无惧补贴退坡，技术持续开拓打造多元成长路径

新能源客车行业政策退坡，龙头企业直接受益。 1）新能源补贴退坡，新能源客车市场逐步市场化，在新能源领域具备先发优势并 持久投入的龙头企业直接受益。 2）客车作为生产资料，需求较为刚性，2017-2020 年补贴退坡导致的公交需求提前 透支的不利影响预计在近年逐步消退，新能源补贴再度退坡预计不会对需求端产生太大 影响。 3）电车成本降低，2023 年以来受益于上游锂矿降价，叠加铜价及芯片价格下探， 电车整体制造成本逐步逼近燃油车，对下游采购的吸引力提升。 4）2022 年新能源单车补贴下探至 3.3 万元，宇通作为国内客车龙头有望通过规模 优势分摊补贴退坡后带来的成本压力，据测算 2022 年假设补贴完全退坡，新能源客车 单车收入将为 82.4 万元，公司总收入将下降 4.3 亿元，毛利率将下降 1.6pct，公司提早 做出战略调整抵消补贴退坡的不利影响，预计补贴完全取消后对公司整体业绩影响不大。

技术开拓：电动为主，氢能为辅是未来发展方向。1）技术具备共通性，二者在三电 技术上存在较多共通之处；2）储能领域，氢电融合既可以促进可再生能源消纳，又可以 实现电能大规模和长时间存储；3）配套设施有望进一步完善，氢燃料成本边际下降。公 司紧跟市场机遇，在氢燃料电池全生命周期安全管理技术、氢燃料电池整车智能化热管 理技术和氢燃料电池整车低温冷启动技术等关键领域均有突破，2009 年就生产了第一 代燃料客车，到现在氢燃料商用车已迭代到第三代，第四代氢燃料商用车正在研发。